【热点题材】多只白酒股新高！旺季临近或量价齐升

2020-08-25 19:36

今日，白酒股全线拉升，泸州老窖大涨逾8%，股价刷新历史高点。此外，五粮液、山西汾酒、古井贡酒等也再度创下历史新高。

我们认为，“双循环”+中秋国庆旺季刺激，下半年主流酒企业绩改善确定性高。双循环刺激国内经济回暖，消费升级将长期持续；短期随着疫情恢复向好及终端动销改善，中秋国庆双节重合有望进一步助力酒类消费向好。

一、当前白酒板块逻辑梳理

自2016年白酒消费量见顶后，白酒销量年均增速从2004-2016年的12.6%，下降至2016-2019年的-19%。这也说明，白酒行业经历了快速缩量博弈，内部加剧分化。所以这两年出现了三个现象：

（1）茅台销量、价格、股价一直涨；

（2）二锅头（顺鑫农业）销量、价格、股价一直涨；

（3）中端、中高端白酒涨价以期挤入高端阵营。

目前，从社会消费品零售数据来看，餐饮销售边际改善明显，烟酒类销售增速虽环比有所下滑但仍能保持5%的正增长，酒类销售向好明确。

自端午以来，白酒终端动销持续向好。根据渠道调研反馈，至8月中旬，高端白酒中茅台动销基本完全恢复，五粮液终端恢复至约去年同期90%，国窖恢复至去年同期80%以上，次高端中汾酒、洋河、今世缘等动销也恢复至约80%。

同时，主流白酒批价在酒企主动控货以及终端旺盛的需求之下稳步上行。飞天茅台批价突破2700元的历史高点，8月配额正在逐渐到货，预计将对持续上涨的批价略有压制，但预计回调幅度极其有限。五粮液、国窖批价也分别上行至960元、860元左右，次高端酒企批价也均稳中有升，在当前酒企的量价调控措施之下，中秋国庆前批价仍有望继续上行。随着疫情影响减弱，白酒各消费场景逐渐恢复正常，终端需求旺盛白酒动销边际向好，叠加茅台批价上行，板块景气度仍有望持续。

酒企及渠道整体都较好的为中秋国庆蓄力，终端需求旺盛。根据渠道调研显示，经销商普遍看好中秋、国庆节高端白酒消费，持续看好今年高端价格坚挺。预期双节期间终端消费超预期概率较大，主要原因有三：受海外疫情影响，预计双节出国旅行人数将有所影响，返乡探亲人数有望增加；中秋国庆时间重合，假期延长有助于家宴等酒水需求释放；上半年疫情压制的婚宴等宴席场景，在假期有望得到回补。

随着白酒批价上行及终端消费恢复，经销商及终端门店积极性较好，在库存低位以及需求改善之下，三季度有较为旺盛的补库存需求。二季度以来酒企主要帮助渠道和经销商拉动销去库存，部分渠道库存优势企业陆续恢复打款，但打款未完全按计划执行，打款力度普遍亦不及往常，在酒企主动控制以及终端需求改善作用下，渠道库存逐渐下降至低位良性水平。根据渠道调研，茅台经销商等待近2个月后，本周收到8月份配额计划，但仍呈现货源偏紧供不应求的状态，经销商库存量在半个月左右；五粮液跟泸州老窖均采取控量挺价策略，当前大多数地区的经销商库存均较低，平均在1个月左右；次高端酒企汾酒、今世缘、洋河等渠道库存基本也均在2个月以内的良性水平。

从报表端来看，上半年在疫情影响及酒企主动去库存之下，白酒板块整体业绩处在较低的水平,存在改善预期。截至2020年8月23日，茅台2021年PE为37x，五粮液为34x，其他酒企普遍在30x以下。

综上，我们认为，接下来在市场流动性充裕、终端需求改善以及茅台批价上行、中秋旺季白酒预期仍将旺销的背景下，板块估值有望维持高位，近期板块整体估值回落，安全边际较高，高端白酒报表平稳增长，非高端白酒也将呈现逐季度改善。

二、白酒板块怎么选？

白酒板块的业绩仍然将环比持续改善，行业天然属性仍存，货币宽松环境以及基建持续加码都对白酒行业形成支撑，需求将会得到逐步确认，白酒板块分化明显，建议优选确定性较高的高端白酒，同时关注次高端动销的恢复情况。

如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、今世缘等。