（1）春江水暖鸭先知，5G+物联网开启荣耀十年

2019年全球服务器行业处于收缩状态，这让市场担忧服务器行业的高增长时代是否已经成为过去式。而我们认为，目前行业仍然处于第二轮由云计算拉动的扩张周期，今年的收缩仅仅为第二轮大周期里的阶段性背离，并且从服务器上游数据判断，服务器行业短背离大概率已经接近尾声。

最近季度增速显示，Intel在2019Q1、Q2两个季度的下滑后，2019Q3重新实现3.97%的正增长，Aspeed月度营收2019年4月起增速触底回升，9月月度营收同比增长34.72%，考虑到Intel与Aspeed与服务器市场的高相关性，我们判断国内BAT的资本开支有望在2019年底筑底，2020年国内云计算资本开支有望重新进入新一轮上行周期。

展望未来，受益于技术突破、云计算带来的算力普及，人工智能商业化条件日益成熟，产业逐渐进入快速发展阶段。

德勤预计，到2020年全球人工智能市场规模将达到6800亿元，3年CAGR43.38%；2017年中国人工智能规模达217亿元，同比增长52.81%，预计到2020年中国人工智能市场规模将达到710亿元，3年CAGR48.46%。海量数据是人工智能发展的必备条件，算力投资带动硬件市场发展。

随着5G到来和物联网的发展，更大规模的数据将进一步主推行业快速发展，根据IDC的数据显示2015年全球数据生产量约为8ZB，预计到2020E全球数据生成量将达到44ZB，7年CAGR40.63%。

随着海量数据的产生，催生出庞大的算力需求，日益增长的算力投资给基础架构硬件市场带来了巨大的市场机遇。

根据IDC数据，2018年中国人工智能市场投资规模约25亿美元，其中70%以上为以计算力为核心的基础架构硬件市场投资；到2023年，中国的人工智能市场算力投资规模将接近300亿元。

提前布局、研发高效、技术领先，浪潮领跑AI服务器市场。2018年，公司AI服务器销售额达45.5亿元，占国内所有销售额的50.1%，连续两年以过半市场份额排名第一。

优秀的研发能力、与头部客户紧密的合作关系是公司领跑行业的关键。公司AI产品线完备，不仅包括了业界最丰富的AI异构计算服务器阵列、最高密度和最高性能的FPGA、深度学习一体机解决方案，还包括独立开发的AIStation深度学习系统管理平台、Teye应用特征分析系统以及Caffe-MPI深度学习并行计算框架，具备向客户提供全方位服务能力。

AI服务器毛利率较高、下游需求快速增长，作为行业绝对的龙头企业，AI服务器行业的快速发展在给公司带来新的增量市场空间的同时，也将改善公司的毛利率水平提高利润弹性。

面向5G开启的万物互联时代，传统“云+端”的产业模式已经无法处理带宽高、时延低和安全性低的问题，边缘计算的出现成为必然趋势。

IDC预测，到2020年预计全球共有500亿的终端和设备联网，其中超过50%的数据需要在网络边缘侧分析、处理与储存。

2019年3月，浪潮信息在2019年世界移动通信大会上发布首款符合OTII标准的边缘计算服务器NE5260M5，并成功中标中国移动OTII服务器设备采购项目，在边缘计算领域展现出强大的产品竞争力。

在未来几年，参照过去云计算为服务器行业带来的巨大采购需求，边缘计算的到来有望为行业带来下一个业绩爆发点。

（2）公司迎来中期利润弹性拐点

浪潮信息是国内最早从事并见证中国服务器市场发展的整个过程的服务器制造商，在服务器制造领域拥有全球顶级技术水平。是否具备此类“技术储备”，能否合理运用并协助客户降低运维及隐性成本，将成为当前服务器行业壁垒之所在。

我们认为，具备差异化竞争优势的品牌服务器厂商从某种程度上具备不可替代性，一旦对互联网、云计算用户采取拥抱的态度，在用户端将产生巨大的吸引力，从近年数据来看，DELL、浪潮等采取积极态度的品牌厂商，其业绩数据不输甚至优于白牌；另一方面，品牌服务器仍具备一定溢价能力。

据IDC的统计数据，浪潮在互联网行业的市场份额连续9个季度蝉联第一。2019H1国内白牌厂商市占率仅有2.3%，远低于全球服务器白牌厂商25.20%的市占率，侧面证明了浪潮信息JDM模式的优越性。

公司的预付款、应付款以及应收款从2018年开始明显改善，表明公司与上游供应商之间的关系正在发生微妙变化。应收款、应付款、预付款总体趋势向好，规模效应逐渐显现。公司对上游议价能力逐渐增强，产业话语权不断增强。

另一方面，存货周转以及现金流的大幅改善，说明公司的管理也在持续优化。2018年公司实现经营性净现金流13.30亿元，同比增长422.02%，远超营收增速84.17%，这表明随着业务规模扩大，公司在账期的议价能力上不断增强，虽然现金需求仍不断快速增长，但现金流质量不断提升，降低公司资金成本。近年来，在渠道成本相对刚性情况下，受益于规模效应，公司销售费用率呈逐年下降趋势，而管理（含研发）、财务费用率则保持相对稳定。

与联想、惠普、中科曙光等服务器品牌相比，公司期间费用率显著低于竞争对手，彰显出JDM模式规模效应带来的优越性。预计中期利润弹性拐点已经到来。

2018年公司提出力争五年实现全球第一的宏伟目标，而突破海外市场是完成这一目标的必经之路。目前浪潮服务器的业务核心已经逐渐触达海外市场，且斩获诸多战略重点客户。而从数据上看，从2017年开始海外市场营业收入增速就已经反超国内市场，且营收占比不断提升，2018年已达到15.48%。

公司推进海外业务的核心优势在于其快速提升的行业地位、领先的研发能力以及独特的JDM商业模式更适合互联网公司深度定制的需求，未来公司海外市场有望持续突破。

2019年10月10日公司官宣与欧洲三大顶级渠道商ABGroup、ALSO、Duttenhofer分别达成战略合作，其分销渠道各具特色，在欧洲市场具有举足轻重的地位。与三家欧洲顶尖分销商建立战略合作，一方面证明公司强大的产品竞争力，另一方面将进一步结合渠道商欧洲本地化优势和浪潮全球领先的产品方案能力，推动公司产品在欧洲市场加速拓展。

（3）投资建议