钛白粉是仅次于合成氨和磷化工的第三大无机化工产品，广泛应用于涂料、塑料、造纸、印刷油墨、化纤、橡胶、化妆品、陶瓷、搪瓷、电子、食品和医药等工业，其中涂料占比约60%。而在涂料产品中消耗钛白粉最多的是建筑涂料，占涂料使用量60%。

近期受益于经济数据向好和复苏预期，在涨价逻辑引导下，二级市场上钛白粉概念股表现十分抢眼。其中，金浦钛业、惠云钛业、安宁股份近5个交易日累计涨幅超20%。

我国是全球钛白粉生产和消费第一大国（2019年中国钛白粉产能占全球42%），过去十年，钛白粉产能产量逐年上涨，2009年-2019年，国内钛白粉年产量从104.7万吨增长到323.98万吨，复合增长率为12%。

今年上半年，由于海外疫情暴发，国内外需求减少，绝大多数化工品跌至2015~2016年低点附近，钛白粉价格也从疫情前的15000元/吨跌至12500元/吨，达到2016年下半年以来的最低点。但是起上游原料钛精矿价格非常坚挺，在海外疫情爆发情况下，钛矿价格依然维持在1350元/吨以上。

下半年以来，国内市场需求回暖，随着海外疫情边际影响削弱，国内钛白粉出口持续大增，现货价格已多次掀起涨价潮，带动了上游钛矿的需求，而海外钛矿持续减产、国内钛矿开工率已经打满几无弹性，因此国产钛矿快速上涨至目前的1800元/吨。

原料端钛矿大厂陆续开始检修导致钛矿供应减少价格日益高涨，成本转嫁至下游，可见钛白粉持续涨价的一部分支撑来自于上游，关于钛白粉的价格趋势，要密切关注原材料的价格动向。

一、原料端钛矿供应格局：未来两年大概率处于景气通道

供给格局上来看，全球钛铁矿原矿资源主要集中在澳大利亚、中国、印度、南非和肯尼亚，合计占全球储量的77.50%，其中中国钛资源储量占全球储量的26.14%。2018年南非、澳大利亚、中国、莫桑比克、加拿大作为全球钛原料产品的主要供应国家，合计钛原料产量约占全球总产量的70%，中国的钛原料产品（主要为钛精矿）产量占全球总产量的31%。

从产销份额上看，全球无论是国内、还是海外，集中度均较高，国内CR4（攀钢、龙蟒、安宁、太和）和海外CR4（力拓、Iluka、Tronox、Kenmare）均约60%。其中高端钛原料主要被海外把控，全球金红石资源主要分布在澳大利亚、肯尼亚、南非、印度，上述四个国家的金红石储量占全球储量的93.06%。中国钛资源主要以钛铁矿的形式存在于钒钛磁铁矿中，另有少量钛资源以金红石形式存在。根据国家统计局2017年《中国统计年鉴》数据，我国钛资源主要集中在四川，少量分布于湖北、山东等地，四川省钛资源储量占全国总储量的90.40%。2019年钛白粉全球产能为766万吨，行业产能供给情况维持稳定。

海外钛原料资源逐步枯竭、品位下降同时缺乏资本开支。2019年至今，虽然Ikula、Image、Kenmare均有钛原料扩产，但Iluka两个新项目、Image项目已经对市场供应的影响以反应充分；Sheffield、Base的钛原料项目由于疫情影响预计最快也要2023年才能释放增量，而原预计2021年底投产的力拓南矿在当地暴力活动、疫情轮番影响下前期工作至今仍暂停、且其主要作为北矿的替代性资本开支，澳洲东锆的Atlas项目也仅作为Boonanarring项目的替代性产能、且Boonanarring仍有5年多服役期，因此2020年下半年-2022年期间基本仅有Kenmare的30万吨钛精矿增产较为确定。

国内钛矿供给失去弹性。我国钛精矿产能约450万吨/年，且近几年来基本保持平稳，钛精矿产能集中度较高，CR4约60%；据涂多多，2018年国内钛精矿产量约432万吨，同比增加10.5%，产能利用率超90%；进入2019年，尤其是下半年，由于下游以龙蟒佰利和中核钛白为代表的钛白粉产能陆续投产，带动钛矿需求回暖，全年钛精矿产量约477万吨，同比+10.4%，产能利用率约106%。

从目前来看，由于国内钛资源储量90%位于四川，而四川最优质矿区（钛磁铁矿岩矿：主要矿床分布在四川省的攀枝花和红格，米易的白马，西昌的太和）基本已被行业前四家龙头（攀钢集团、龙蟒矿冶、安宁股份、西昌太和）瓜分。国内钛精矿较为明显的行政许可壁垒和资源稀缺性壁垒，目前还没有企业有明显的资本开支和扩产计划；上市公司安宁股份IPO募投项目仅为通过技改扩建的方式提升现有总产能约15%。

因此，国内钛精矿产量从2016年的约340万吨连年提升至2019年的477万吨，而产能方面增长非常有限，现有450万吨/年的利用率已超过100%，在当前基本也看不到新增产能的情况，现有产能利用率已基本失去弹性，很难进一步增产满足下游钛白粉的需求增长。

二、需求端：增速匹配全球GDP增速，匹配复苏周期

需求端，国外出口以及国内需求情况均较好，出口多为现货现金交易，厂家订单较多。

钛白粉每年自然需求增长约20万吨，对应钛原料（全部折算为90%品位）约24万吨，或钛精矿（全部折算为47%）需求96万吨增长。

2019年全球钛白粉需求量约为660万吨。长周期宏观视角下，需求增速与全球GDP增速基本匹配，过去22年复合增速2.9%，短期年度之间由于库存周期的存在而有所波动。而全球钛原料（钛矿+钛渣+合成金红石+天然金红石等）的90%用于钛白粉的生产，5%用于钛金属钛材的生产，5%用于焊接用焊剂，因此全球钛原料需求基本在0.9~1.0倍钛白粉需求增速，也就是2.6%~2.9%（保守假设其余10%的钛金属和焊接需求不增长，则钛原料需求增速约2.9%*90%=2.6%）。

三、结论：供应紧张状态下，钛原料高度配套的公司最为受益

相关概念股：

龙蟒佰利：产能规模亚洲第一、全球第三以及配套最全、成本最低的全球性龙头，不仅具备强价格弹性、受益于行业景气复苏，同时凭借氯化法技术优势持续扩张，长期有望成长为全球第一钛白粉龙头，向钛原料、钛金属行业延伸成长为全球性钛产业链龙头，向锆、钪领域储备延伸，进一步提升中远期潜在增长动力；

中核钛白：国内钛白粉第二龙头，拟在新疆投资100亿建设年产200万吨富钛料项目；

安宁股份：钛精矿产能规模国内第三。

参考资料：

20201102-东兴证券-东兴证券钛白粉行业研究跟踪框架之四：从钛原料涨价理解本轮钛白粉行情