（1）新型导电剂凭借优异性能渗透率有望快速提升

导电剂作为锂电池关键辅材，添加量约为正极质量的3%，受益于锂电池行业高速增长。导电剂作为锂电池的关键辅材，起着增加活性物质导电接触的作用。

碳纳米管和石墨烯导电剂相较于传统导电剂具有导电性能好、用量少的特点，新型导电剂的添加对锂电池性能提升有显著效应，主要表现在提升压实密度、倍率性能、改善循环寿命、容量发挥等。

新型导电剂技术迭代迅速，碳纳米管实验室技术国内已经发展至第六代，而从规模化生产的角度，产品间代际差异极大。

目前市面上导电剂售价具有较大差异，产品单价从2.71万元/吨—5.83万元/吨不等，以天奈科技为例2018年第三代单价为5.83万元/吨而第一代产品仅为2.71万元/吨，新产品较老产品有着明显的技术溢价；而青岛昊鑫也是如此。

对于下游客户而言，新一代产品虽然价格有所上升，但其性能提升非常明显，伴随高能量密度以及快充的推行，新产品的“高性价比”将逐步体现其优势。

由于碳纳米管导电剂产品更新迭代速度较快，持续的研发投入是未来公司未来盈利能力的保障。从专利数量和结构看，导电剂领域专利主要分布在碳纳米管、石墨烯制备、导电浆料制备和相关设备领域。

目前新型导电剂仍处于渗透率快速提升阶段，2018年其在动力电池和3C锂电池领域的渗透率仅为31.8%和18.0%，下游客户渗透率差距大，行业未来渗透率提升空间巨大。

（2）受益于动力电池发展红利，行业成长空间巨大

根据2017年4月颁布的《汽车产业中长期发展规划》要求，到2020年我国新能源汽车年产销达到200万辆，2025年新能源汽车占汽车产销20%以上，而工信部在会议上也曾表示我国新能源汽车要争取2019年8%、2020年10%的渗透率。

截至2019年10月份我国新能源汽车销量94.73万辆，渗透率仅为4.59%。根据我们模型测算，2019年到2020年国内对于电池装机量需求约为64.77GWh/93.38GWh，2019-2020两年复合增速达到28.7%。2020-2025年按要求仍有年化24%的增长空间，潜在市场空间巨大。

2020年将是全球电动化元年。国内方面，伴随白名单淡化、补贴退去以及特斯拉上海工厂正式投产，国内市场的全球化脚步进一步加速，目前已有LG化学、AESC、三星环新等海外电池厂配套的车型出现在公告目录中。

欧洲市场将是新能源汽车未来增长重要基地，根据欧盟执行的碳排放法规规定，2021年乘用车平均二氧化碳排放需降低至95g/km，2025年降至80.75g/km，全球最严的碳排放法规将促使欧洲车企大规模转向新能源汽车。

根据Marklines预测2025年欧洲新能源汽车产销规模将达到456.7万辆，年化增速超过40%。从车企角度看，相对较谨慎的国际传统车企紧跟特斯拉脚步，宝马、大众、戴姆勒纷纷发布电动化战略，车型储备丰富。

3C类锂电池增长维持平稳增速，5G推广将带来增量。根据GGII统计，2018年中国锂电池总出货量102GWh，同比增长27%。

2018年数码锂电池在电动工具、电动自行车、蓝牙等小型3C领域的应用量有所增加。5G的推广将为全球锂电池短期带来巨大增量：

1）加速更新换代周期；

2）单体带电量上升；

3）可穿戴设备等新需求被创造。

新型导电剂目前动力电池领域渗透率仅为30%，3C数码行业渗透率仅为18%，潜在空间巨大。目前国内动力电池领域对于碳纳米管的应用主要在正极领域，以比亚迪为首的动力电池厂（包括国轩高科、亿纬锂能、孚能科技）通过添加一定比例的碳纳米管掺杂的导电剂能够有效提升电池循环寿命、倍率性能以及能量密度，直接推动了碳纳米管导电剂的渗透。

伴随动力电池高镍化（导电活性物质占比更低）、快充进程加速以及客户对电池品质的要求提升，新型导电剂的比较优势将更加明显，其在行业内的大规模需求将可期。

根据SNE统计的数据显示，2018年中国以外地区动力电池装机量较大的厂商包括松下、LG、AESC、三星SDI、SKI等，其装机量在2019年1-5月同比均有较大的增长，同时拥有庞大的扩产计划。伴随海外电池厂产能扩张，其对于碳纳米管新型导电剂的需求也将逐步增长。

由于硅基负极的导电性能相较于天然石墨和人造石墨均要差，因此需要添加高性能的导电剂来提升其导电性能，目前碳纳米管在硅基负极中表现出的良好性能。综合以上几点，预计在锂电池领域未来五年全球碳纳米管导电浆料的需求增速将达到年复合40.80%。

根据高工锂电的预测，2020年全球碳纳米管导电浆料需求量为8.06万吨，较2019年同比增长54%，截至2023年全球碳纳米管导电浆料需求量将超过19.06万吨（大概对应碳纳米管粉体9530吨），按照4万元/吨的价格计算，行业规模接近百亿级别。

目前导电浆料的成本结构中原材料成本和制造费用占比分别为66%和22%，其中原材料的主要成分包括NMP、丙烯、液氮和分散剂，NMP成本占材料成本比重接近80%，因此导电剂成本波动较大程度上受NMP价格影响，而目前NMP价格为15250元/吨，处于相对历史中下位置，成本下降空间有限

（3）行业技术进步持续，集中度提升，竞争格局利于龙头企业

碳纳米管属于新型碳纳米材料，行业具有较高的技术和资本壁垒。从出货量角度看，行业持续龙头集中态势，2017年行业CR8为90%、CR3为62.90%，2018年行业CR8提升至95.1%，CR3提升至68.00%，尾部产能呈现较为明显的出清格局。

国产碳纳米管导电剂的推广改变了锂电池导电剂依赖进口的局面，根据高工锂电统计，2018年我国锂电池导电剂行业国产化率为31.2%，较2017年提升3个百分点。

鉴于碳纳米管导电剂以碳纳米管粉体及分散为核心技术，技术持续高速迭代，不同代际产品销售价格差异较大，而其成本占比较大的NMP、丙烯、液氮、分散剂等相对成本占比较为稳定，因此新代产品享受较高的盈利空间。

目前碳纳米管导电浆料下游主要为动力电池优质企业以及3C数码电池生产商，相对供应关系较为稳固。下游的行业集聚进一步推动产业链导电剂集中度提升，导电剂龙头公司将受益于龙头公司份额以及渗透率双重红利。

行业龙头天奈科技截至2019年9月20日拥有碳纳米管浆料产能1.2万吨（碳管800吨，石墨烯12.5吨），通过募投项目新增碳纳米管浆料产能1.8万吨，碳纳米管产能6000吨、石墨烯300吨，项目周期2年。

而青岛昊鑫方面计划新增600吨碳纳米管产能（对应浆料1-1.2万吨），行业龙头纷纷扩产匹配下游需求增长。

产能利用率方面，除少数几年产能极速扩张期行业龙头产能利用率普遍较高，其中天奈科技和三顺纳米产能利用率普遍接近80%水平，而青岛昊鑫也在65%以上。

（4）投资建议

拥有核心研发能力、产品性能领先、客户结构优异且获得资本助力的导电剂龙头公司有望率先在行业竞争中突围，重点关注天奈科技、道氏技术。