公司光学新品顺利导入海内外大客户，前瞻卡位AR成像模组关键环节，分享市场红利。

（1）聚焦光学新业务，构建二次成长曲线

水晶光电主导产品红外截止滤光片（IRCF）和光学低通滤波器（OLPF）两大产品产销量居全球前列，产品服务于苹果、华为、三星、OPPO、vivo等国内外一线/主流品牌。我们认为，光学行业是未来几年消费电子创新确定性最强的赛道之一，伴随光学创新不断加速，公司依托在光学冷加工和薄膜光学以及半导体光学的技术积累，抓住双摄/多摄、屏下指纹、3D成像、潜望式摄像头、AR应用等市场机会，光学产品有望迎来新一轮的成长。

（2）多摄及高像素升级，IRCF受益需求数量及尺寸提升

智能手机行业总体从增量增长转为存量竞争，光学领域成为智能手机创新的重要方向，终端用户对于手机拍照质量的要求不断提高。双摄作为手机厂商普遍采用的提高拍照质量与用户拍摄体验的技术手段，已基本渗透高端机型，根据旭日大数据，2016年双摄手机渗透率仅为5%，预计2020年将达到60%。

除双摄渗透率持续提高外，众多品牌旗舰机自2018年进一步推出前置单/双摄+后置三摄产品，2018年底至2019年面世的旗舰机已开始搭载后置四摄，摄像头数量合计达到5-6颗。预计明后年发布的中高端智能手机后置摄像头数量有望追赶华为及三星四摄/多摄设计。

我们认为，随着5G手机换机潮的到来，手机多摄及高像素化加速升级，以及车载摄像头、安防高清摄像头的需求增长，摄像头及其必备光学组件红外截止滤光片市场需求有望恢复高速增长，而随着大尺寸滤光片出货量增加，结构优化有望带动价格微幅上行，中期有望保持稳定。更大尺寸的图像传感器尺寸将带来大尺寸红外截止滤光片需求提升，我们判断龙头公司IRCF平均单片价值量有望微幅上行，收入结构逐步改善。

水晶光电是红外滤光片全球龙头，蓝玻璃IRCF扩产完成，预计伴随行业需求提升以及大尺寸滤光片出货增加，传统IRCF收入有望重回高增长，盈利能力稳定。

（3）3D摄像、屏下指纹、潜望式等渗透率快速提

随着AR/VR等新应用的成熟，3D成像自2019年下半年有望迅速渗透，了解到2020年包括苹果新一代机型及主流安卓旗舰机型均有望搭载3D成像方案，Yole预计手机3D成像渗透率将从2018年的13.5%迅速上升至2023年的55%。此外，3D成像和传感技术会逐步扩展至更多的消费类产品（尤其是消费类机器人）、汽车、工业和医疗设备。

Yole预计全球3D成像和传感市场将从2017年的21亿美元增长至2023年的185亿美元，复合年增长率高达44%。由于消费类市场的带动（复合年增长率为82%），汽车电子（复合年增长率为35%）、工业和商业应用（复合年增长率为12%）和其它高端市场也将进入快速增长通道。

3D结构光和TOF技术可以很好适配手机的前置使用场景与后置使用场景，有望成为主流方案。窄带滤光片是结构光与TOF方案3D成像接收端不可或缺的光学元器件之一。

窄带滤光片相比普通的RGB吸收型滤光片具有更高的技术难度和产品价格目前具备批量供货能力的主要厂商包括由JDSU分拆出的美国VIAVI以及水晶光电等。

水晶光电的窄带滤光片2017年间接批量供货iPhoneX3D摄像头模组，目前窄带滤光片在苹果、华为等机型中进展顺利，并有望获取更多料号如晶圆镀膜等二次加工。公司2017年可转债募投项目全部达产后将增加生物识别滤光片组立件产能2.5亿套/年，未来两年伴随3D摄像在苹果手机、iPad等产品以及安卓中高端机型中的快速渗透，公司该项产品有望贡献增长新动能。

从产业链了解到，明年华为、三星、OPPO等主流品牌高端机大概率增强潜望式镜头搭载力度，预计潜望式摄像头出货量有望快速增长，成为旗舰手机标配，2020年保守预计出货量2000万部以上。

目前国内主要潜望式摄像头棱镜供应商包括水晶光电、舜宇光学、利达光电、亚洲光学等。我们了解到水晶光电的潜望式棱镜产品已导入华为手机，良率处于爬坡期，产量不断提升，产品单价比普通滤光片高，预计未来两年将显著受益潜望式摄像头在主流中高端机型的渗透率提升。

根据IHSMarkit统计，截至2018年底，累计有18个手机型号采用了屏下指纹识别解锁技术，2018年屏幕指纹模组总出货量达到3000万片，预计2019年屏幕指纹的出货量预计将同比增长5倍，达到近1.8亿片，未来三年，该市场将继续保持高速增长，2019-2022年屏下指纹识别解锁模组出货量复合增速将达37%。包括华为、OPPO、vivo、小米等机型均采用了光学式屏下指纹识别技术方案，预计未来一段时间内，光学屏下指纹识别方案仍会是市场主流选择。

基于深厚的光学薄膜工艺沉淀，公司具备屏下指纹识别滤光片量产能力，产品已在华为Mate20等产品导入使用，预计收入增长受益于光学屏下指纹识别方案的应用推广。

（4）前瞻卡位AR成像模组关键环节

光波导技术有望成为消费级AR眼镜光学系统主流选择，微软Hololens两代产品以及MagicLeapOne等设备均实现对光波导的采用和量产，国内的Nreal、影创、Rokid等厂商也选择了光波导方案。

根据IDC3月的报告显示，全球VR/AR头显出货量预计在2019年达到890万台，同比增长54.1%。未来出货量预计将以66.7%的复合年增长率在2019-2023年间保持强劲增长，并在2023年达到6860万台。预计未来三年内伴随5G拓展VR/AR应用范围，云游戏、新型社交模式的探索与成熟，叠加近眼显示技术等核心技术的不断突破，中国VR/AR市场规模年均增速有望达到89%，2021年达到545亿元。

水晶光电深耕镀膜、冷加工技术、半导体光学、3D成像、混合显示等技术多年，在AR设备光学系统元件领域具备技术积累，近年公司通过外延投资及产业合作的方式前瞻布局AR市场。

公司投资Lumus参与AR光机模组制造，Lumus在穿透式视频眼镜方面领先的设计能力、欧美客户资源，水晶光电在光学系统关键元件及模组的制造能力、广达电脑的代工组装能力，有望共同推进消费级AR眼镜的普及。

光学元件模组在AR设备成本中占比10%以上，预计伴随2021年-2023年AR设备出货量快速增长，水晶光电前瞻卡位的AR光学成像元件及模组有望贡献业绩弹性。公司与德国肖特合作实现AR镜片量产。投资日本光驰推进新产品与新客户开拓，投资收益增厚业绩。

（5）估值