公司近期经营进展显著，年产3万吨高纯锂盐技改项目已于2026年1月2日点火试生产，该项目将公司电池级锂盐总产能提升至7.1万吨/年，并有效降低生产成本。同时，受益于锂价回暖和多金属布局的推进。

锂价反弹与产能释放形成共振：近期碳酸锂期货价格强势反弹，一度站上14万元/吨，显著改善了公司锂业务的盈利预期。同时，公司年产3万吨高纯锂盐技改项目已于2026年1月投料试产，产能提升20%且单吨冶炼成本下降2000-3000元，精准卡位行业景气回升周期，有望实现量价齐升。

高成本矿山复产预期：随着锂价回升，公司正积极评估并计划复产此前因成本问题而减产的津巴布韦透锂长石产线和停产的加拿大Tanco矿山。若锂价维持在8万元/吨以上，透锂长石产线即可复产，这将为公司带来约2万吨的碳酸锂当量增量，进一步增强业绩弹性。

新业务投产在即：公司在纳米比亚的Tsumeb多金属综合循环回收项目进展顺利，一期火法产线已于2025年底建成，预计2026年1月即可产出产品。鉴于海外锗价远高于国内，该项目的投产将为公司贡献全新的高利润增长点。

“一体两翼”转型多金属矿业平台，打造第二、三成长曲线：公司正从“锂+铯铷”双轮驱动，向以锂和铯铷为“一体”，以铜和战略小金属（锗、镓等）为“两翼”的多元化矿业集团转型。

铜业务（第二成长曲线）：赞比亚Kitumba铜矿项目是公司战略转型的核心。该项目设计年产6万吨阴极铜，预计2026年中采选投产，2027年初冶炼投产。项目满产后，预计可贡献超10亿元的年利润总额，为公司业绩提供强劲增长动力。公司远期规划铜产能达到10万吨/年以上。

战略小金属（第三成长曲线）：纳米比亚Tsumeb项目利用国内出口管制带来的海外高价差窗口，布局锗、镓等关键金属。项目规划年产锗锭33吨、工业镓11吨。该项目资源自给，且生产及销售均在海外，能充分享受政策红利，有望再造一个与铯铷业务体量相当的盈利板块。

全球铯铷行业绝对龙头，高毛利业务提供坚实安全垫：公司掌控全球最主要的铯榴石资源——加拿大Tanco矿山和津巴布韦Bikita矿山，在全球铯盐市场占据近乎垄断的地位，拥有强大的定价权。该业务毛利率长期维持在70%以上，为公司提供了稳定且丰厚的现金流，构成了公司业绩的坚实“基本盘”，为新业务的扩张提供了有力支持。

地勘基因赋能，具备低成本资源获取与扩张的核心竞争力：公司起家于地质勘探服务，拥有行业顶尖的地勘团队和丰富的海外项目经验。这一核心能力使公司在资源并购中具备独特的“点石成金”能力，典型案例是Bikita锂矿收购后，通过三次增储，将资源量从85万吨LCE提升至288万吨LCE，大幅摊薄了收购成本。这种内生的勘探开发能力是公司持续低成本获取和拓展优质资源、实现长期增长的根本保障。

公司正从“锂-铯”双主业向“锂-铯-铜-锗镓”多金属平台型企业快速转型。近期最大的边际变化来自于铜和锗镓两大新业务板块的建设和投产：

赞比亚Kitumba铜矿项目：作为公司战略布局的核心，该项目建设进度符合预期。采矿工程已于2025年3月开工，选矿厂于2025年7月开工。预计2026年中采选投产，2027年初冶炼投产，届时将形成6万吨/年阴极铜产能。

纳米比亚Tsumeb多金属回收项目：该项目旨在利用含锗、镓的尾渣资源。火法冶炼的第一条回转窑建设顺利，已于2025年底建成，2026年1月开始试生产。二期湿法项目也已进入规划，预计2027年底公司将具备33吨/年的锗锭生产能力。

公司以地质勘探技术为核心优势，能够以较低成本获取并勘探增储优质矿产资源，如成功增储Bikita锂矿，大幅降低了单位资源成本。此外，公司在锂盐冶炼方面掌握了透锂长石提锂等先进工艺，提高了原料的适用性和经济性。

在铯铷业务上，公司控制了全球最主要的铯榴石矿产资源，形成了事实上的资源垄断，因此享有极高的定价权和超过70%的毛利率，是公司稳定的利润来源。

公司主营业务分为锂电新能源、稀有轻金属（铯、铷）、固体矿产勘查及矿权开发、贸易及其他业务。

稀有轻金属（铯、铷）：是当前毛利率最高的业务。2025年上半年，该板块实现营业收入7.08亿元，同比增长50.43%，毛利率高达72.24%。该业务凭借资源垄断优势，为公司提供稳定且丰厚的现金流。

锂电新能源：是当前收入占比最大的业务，但受市场周期影响较大。2025年上半年，该板块实现营业收入13.07亿元，占总收入的40.01%。受锂价下跌影响，毛利率降至10.89%。随着锂价回暖和技改完成，盈利能力有望显著修复。

贸易及其他业务：是过去三年增速最快的业务之一。2025年上半年，贸易业务收入5.50亿元，同比增长229.35%；其他业务（主要为铜冶炼加工）收入6.90亿元，同比增长13506.44%。但铜冶炼业务因加工费下降已于2025年8月关停，未来该部分收入将由铜矿项目替代。

固体矿产勘查和矿权开发：作为公司的起家业务，目前主要为内部项目服务，对外收入占比较小，但为公司获取优质资源提供了核心技术支持。

锂盐产品：下游客户主要为全球知名的正极材料厂商、电池厂及头部新能源车厂。电池级碳酸锂和氢氧化锂已进入中国和韩国的正极材料龙头企业供应链，而电池级氟化锂则成功进入特斯拉的全球供应链体系。公司正从长短单结合向以长期战略合作为主的客户结构转变。

铯铷产品：客户包括众多世界500强企业和各行业的全球领军企业，如巴斯夫、杜邦、默克、LG化学等。

甲酸铯产品：客户主要为世界级石油公司和知名油服企业，如挪威国家石油、英国国家石油、斯伦贝谢、哈里伯顿等。

公司锂盐产品主要通过与下游客户签署长期供货协议或零单的方式进行销售。2026年，由于市场预期锂价将呈现前低后高的走势，下游客户签订长协的意愿强烈。公司往年长协比例约为60%，目前正谨慎地与下游客户商谈新的长协，以期在合理价格范围内锁定销售。

公司正积极拓展甲酸铯在国内市场的应用，已完成中海油的产品认证，未来有望在中国海域逐步推广使用。

公司在上游资源端实现了高度自给，核心原材料锂精矿和铯榴石主要来自旗下矿山，有效保障了供应链的稳定性和成本优势。

锂资源：100%来自津巴布韦Bikita矿山和加拿大Tanco矿山。

铯资源：主要来自加拿大Tanco矿山和津巴布韦Bikita矿山。

工程建设：在赞比亚Kitumba铜矿项目中，公司选择中国铁建十九局集团（铁九局）和中国十五冶金建设集团（十五冶）等实力雄厚的央企作为剥离工程的承包商。

物流运输：公司与关联方S&SResourcesInternationalCo.,Limited和北京湘达物流有限公司签订了锂精矿运输服务协议。

盈利能力：2025年前三季度，公司归母净利润同比大幅下滑62.58%，主要原因是锂盐价格较去年同期大幅回落，以及已关停的铜冶炼业务产生亏损。但从季度数据看，2025年Q3业绩环比改善显著，归母净利润环比增长352%，显示出公司在锂价回暖背景下的强劲盈利弹性。

成本控制：公司成本控制能力优秀。2025年Q3，锂盐生产的含税完全成本约为7万元/吨。通过产线技改和矿山预抛废工艺的应用，生产成本仍有下降空间。

现金流：经营性现金流状况良好。2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.92亿元，同比增长392.18%，主要得益于公司加快产品销售变现及收回应收账款。

资产负债：公司财务杠杆水平健康。截至2025年Q3末，资产负债率为32.35%，处于行业较低水平。期末货币资金及交易性金融资产合计约57亿元，资金储备充裕，为在建项目和未来扩张提供了保障。

异常指标：

所得税费用：2025年前三季度，在利润总额同比下降的情况下，所得税费用反而同比增加了110.63%。主要原因是产生利润和产生亏损的主体不一致，且亏损的纳米比亚子公司因适用免税政策未计提递延所得税资产，导致整体税负增加。

管理费用：2025年前三季度同比增长32.28%，主要系Kitumba铜矿项目进入开发建设阶段，以及Tsumeb冶炼厂关停产生约5000万元人民币的离职补偿费用所致。

锂行业：经历了2023-2024年的价格大幅回调后，行业高成本产能开始出清，供给增速放缓。而下游新能源汽车及储能需求保持稳健增长，供需格局边际改善趋势明确。2025年下半年以来，锂价已从底部反弹，行业景气度逐步修复。预计2026年供给过剩的局面将持续缓解，锂价中枢有望企稳回升。

铯铷行业：全球铯矿资源高度稀缺且集中，主要为伟晶岩型铯榴石，其中公司控制的Tanco矿山是全球唯一规模化在产的铯榴石矿山。行业供给端呈现寡头垄断格局，公司拥有绝对的资源优势和定价权。下游应用正从传统领域向航空航天、5G通信、钙钛矿电池等新兴高科技领域拓展，市场空间广阔。

铜行业：全球铜矿在经历上一轮资本开支高峰后，新增项目减少，存量矿山品位下降，远期供给瓶颈凸显。而能源转型（新能源车、风光电、储能）和AI数据中心建设将持续拉动铜需求，铜价中长期看涨。

锗镓行业：作为关键战略金属，中国在全球供给端占据主导地位。自2023年7月起，中国对锗、镓相关物项实施出口管制，导致海外市场供给紧张，价格大幅上涨，境内外价差显著拉大。

地勘老兵华丽转身，探矿增储成果显著。地勘服务是公司的传统业务，转型为对内赋能后，凭借丰富的技术及人才积累，为后续矿业开发领域的战略扩张奠定坚实基础，公司所属主力矿山在保有期内资源储量均实现显著增长。

地勘服务起家，深交所上市完成初期资本积累。公司前身为北京凯富源地质勘查有限公司，成立于1999年6月2日。初期定位为综合地质勘查技术服务公司，主营业务是为国有大型矿业公司提供海外地质勘查技术服务。本世纪初，公司抓住中国矿业企业“走出去”的机遇，率先在海外进行业务布局，先后在亚洲、非洲等地区承揽了大量地质勘查、矿权管理、工程咨询等项目，积累了丰富的国际项目运营经验、人脉资源和海外矿权信息。2008年，公司完成了股份制改革，名称正式变更为“中矿资源勘探股份有限公司”；2014年12月30日，公司在深圳证券交易所成功上市，是当时国内主业从事地勘服务的第一家上市企业。

从单一的技术服务商转变为“资源+技术”的综合性矿业企业。成功上市，公司利用资本市场平台，开始谋划战略转型，希望利用地勘技术优势，布局上游矿业资源，以提升公司抗风险能力和盈利水平。2018年，公司管理层做出重大战略决策，完成了对江西东鹏新材料有限责任公司（简称“东鹏新材”）的收购。通过本次并购，公司获得了“资源转化”的能力，业务结构从“纯服务”变为“服务+冶炼加工”模式，实现了公司战略第一次质的飞跃；2019年，公司收购了加拿大Cabot公司的特殊流体事业部，其核心资产为加拿大Tanco矿山，一举成为全球铯产品绝对龙头，也奠定了延续至今的锂盐+铯铷“双轮驱动”的业务格局；2022年，公司收购了津巴布韦Bikita锂矿，为公司的锂盐业务带来了稳定、自有的原材料供应来源。

2024年，公司再次拓展其在有色金属资源开发领域版图。先后完成了对赞比亚Kitumba铜矿（65%权益）、纳米比亚Tsumeb冶炼厂（98%权益）的收购，获得铜矿、锗镓资源储备，并加速在相关矿产资源采选冶业务领域完成业务布局。中长期来看，伴随锗、铜产线的落成达产，相关板块有望为公司带来新的成长曲线，实现从地勘老兵，到矿业新星的蜕变。

公司控股股东为中色矿业集团，七位股东为一致行动人，共同构成对于公司的实际控制。根据公司2025年半年报披露的数据显示，公司的控股股东为中色矿业集团，直接持有公司14.13%股权，刘新国、欧学钢、王平卫等七人签署《一致行动协议》，为一致行动人，共同构成对于公司的实际控制，七人合计持有中色矿业集团94.75%股权，直接及间接持有公司14.63%的股权。

核心子公司有二：中矿新材料（东鹏新材）、中矿（香港）稀有金属资源有限公司。东鹏新材为公司锂盐冶炼业务平台，在江西建有电池级碳酸锂、氢氧化锂生产线；中矿（香港）稀有金属资源则是公司境外矿业资源的整合平台，持有加拿大Tanco矿山、赞比亚Kitumba铜矿、津巴布韦Bikita锂矿、纳米比亚Tsumeb冶炼厂的权益。其余子公司则主要从事境内外地勘、贸易、技术服务等业务。

管理层专业经验丰富。根据公司2025年半年报披露的信息显示，现任董事会成员9人，其中6位董事、3位独立董事。管理团队主要由公司创始人组成，成员结构稳定，且入职前均具备地勘局工作背景，矿冶经验丰富。董事长王平卫先生1982年毕业于中南大学地质工程专业，博士研究生学历，是公司创始人之一，曾获中国地质行业“勘察大师”称号；2020年出任中矿资源董事长兼总裁，任职期间，主导企业从地质勘查服务型公司转型为综合性矿业集团，其丰富的地勘及管理经验是公司前行的重要保障。

锂盐+铯铷双轮驱动，业绩表现稳健。营收规模上半年延续增长，铜冶炼业务拖累业绩表现。2025年前三季度公司实现营业收入48.18亿元，同比增长34.99%；创造归母净利润2.04亿元，同比增速-62.58%。分季度看，公司Q1、Q2、Q3分别实现营收15.36亿元、17.3亿元、15.51亿元；创造归母净利润分别为1.35亿元、-0.46亿元、1.15亿元。公司上半年盈利规模缩减主要受两方面因素的影响：第一，受锂电新能源行业市场波动影响，公司锂盐产品市场价格较去年同期出现较大幅度回调，在行业性价格下行背景下，该板块的销售收入及毛利率同比受到显著影响；第二，公司所属纳米比亚Tsumeb冶炼厂铜冶炼业务受全球铜精矿供应紧张导致行业加工费水平显著下降影响，造成净利润亏损约2亿元。公司已制定相应降本措施尽快关停铜冶炼产线，并通过释放锗业务产能创造新的业绩增长点，目前铜冶炼产线已经全部关停，三季度其对于公司业绩拖累效应已经显著减弱。

地勘老兵华丽转身，探矿增储成果显著。地勘服务是公司的传统业务，经过长期深耕，拥有深厚的技术及人才储备。公司起家于地勘服务市场，曾经是国内第一家从事地勘业务的上市企业。作为首批成规模“走出去”的综合地质勘察技术服务企业，在发展早期阶段，公司承担了中国企业在矿产资源开发领域“走出去”的多个代表性项目，与中色集团、中冶集团、北方工业集团、紫金矿业、金川集团等国内外大型矿业集团及其下属企业建立了长期、良好的合作关系，并培育了一批具备专业化、规模化的国际地质勘察管理和技术团队，为后续公司的战略转型打下了坚实基础。

2018年，公司进行了战略转型，完成了对东鹏新材的并购重组，在地勘技术服务之外拓展了金属原料加工业务。之后数年内，通过数轮重大并购操作，逐步形成了当前从地质勘察、采选冶炼到矿产品加工的完整产业链布局。当前阶段，原本的地勘业务定位已经由对外业务核心转变为对内赋能板块。有色金属资源开发业务带有极为突出的高投入、高风险、高回报、长期性的特点，优质资源项目稀缺属性日益凸显，对于勘探团队的专业技术、战略眼光和人才储备提出了更高的要求。为了适应行业及公司发展需求，2021年，公司对于地勘业务进行了战略明晰：第一、对自有矿山提供技术支持，保障采矿的顺利实施；第二、对自有矿区外围区域进行勘察和寻找潜在并购资源，提高公司资源储量；第三、做优做精固体矿产勘察技术服务业务。截止至2024年末，公司及其所属子公司合计保有各类矿业权73处，其中采矿权15处、探矿权44处。

探矿增储成果显著。凭借独具特色的地勘技术优势，公司所属主力矿山在保有期内资源储量均实现显著增长。津巴布韦Bikita矿山自2022年收购以来，已经连续完成了三次增储工作，保有矿石量由2941.40万吨2024年提升至10741.94万吨，碳酸锂当量（LCE）由84.96万吨增长至270.85万吨；2024年，公司对加拿大Tanco矿区进行了露天采矿可行性研究工作，在该方案下，矿区原地保有氧化铯金属资源量由1.608万吨提升至2.9万吨，尾矿氧化铯金属资源量由2.6万吨提升至2.66万吨。

锂：产业链一体化建设成果显著，成本控制能力优异，行业周期性拐点的逐步确定，业务毛利率预期上行。公司在上游资源端连续发力，目前已经实现业务原料完全自供。通过产业链一体化建设、调整原料供给结构、自有电站替换柴油电等方式，不断强化成本优势，使得公司在行业周期底部区间内，依旧保持一定盈利空间。放眼国内锂市场，未来两年虽然行业将依旧呈现过剩局面，但基本面呈现改善趋势相对确定，锂价有望伴随供给增速的趋缓实现反弹。而伴随行业周期性拐点明晰，同时考虑公司冶炼产能扩张及自有矿山成本优势，板块盈利预期将会得到修复。

锂盐业务是公司最早布局的资源板块。上游资源端，2019年公司收购Cabot公司特殊流体事业部，获得了加拿大曼尼托巴省Tanco矿山的控制权，保有未开采锂矿石量208.345万吨，氧化锂金属量6.55万吨，平均品位3.146%。该矿山曾于1987年-2009年从事锂矿石采选运营，后因成本及技术因素停产。公司购入后，积极通过采选系统技改行动，推动矿区复产。2021年10月，矿山的锂矿石采选产线正式投产，年产能12万吨，后续逐步提升至18万吨/年，部分解决了其时公司冶炼产线的原料需求。

购入Bikita矿山，补足上游资源缺口。2022年，为提高公司锂盐业务原料自给率，增加矿产资源储备，公司通过全资子公司中矿香港以1.8亿美元的对价，现金收购了津巴布韦Bikita矿山。随着新能源产业的快速发展，全球对锂资源的需求量快速增长，非洲成为过去数年锂矿资源供给的重要增量来源。津巴布韦是非洲锂矿资源的重要分布国，2024年锂矿储量48万公吨，占全球储量的1.6%；2023年后该国锂产量迅速增长，2024年产量规模攀升至2.2万吨，占比供应总量的比例接近9%。Bikita矿山位于该国马旬戈省，与首都以及南非德班港、莫桑比克贝拉港均有高速公路和铁路进行联通，基础设施较为完备，矿山是该国境内最大的锂矿山，长期由西方矿企运营，后因经营不善濒临破产被迫出售。

勘探技术加持，矿产储量大幅增长。自收购完成后，公司凭借自身具备的地勘技术优势，连续对矿区完成了三轮增储工作，截止至2024年，矿区锂矿矿产保有资源量已经由购入之初的2941.4万吨矿石量，增长至11335.17万吨矿石量，提升幅度达到285.37%；碳酸锂当量（LCE）由84.96万吨增长至288.47万吨，增长幅度239.53%，而在储量大幅提升的基础上，氧化锂平均品位仅由最初的1.17%小幅下行至1.03%。矿山储量的大幅增长不但提升了公司资源保有水平，同时极大程度对冲了在锂电行业周期顶点收矿，对于公司财务的负面影响，公司购矿成本由最初的211.86美元/吨LCE，降至62.4美元/吨LCE，回归至行业较低水平。

一体化进程持续推进，成本管控能力优异。冶炼端是公司在锂盐产业链中最早布局的板块，相关产能规模持续扩张。2018年，公司购入东鹏新材成功进入有色矿产资源冶炼行业，初步完成了战略转型。东鹏新材冶炼厂位于江西省新余市，源于原江西锂厂，是全国原三大锂盐生产基地之一。收购之初，炼厂具备电池级碳酸锂/氢氧化锂生产产能6000吨/年、电池级氟化锂产能3000吨/年。公司接手后，连续进行了三轮新建、改扩建进程，目前厂区具备6.6万吨锂盐生产能力.其中两条电池级碳酸锂/氢氧化锂柔性产线产能规模分别为2.5万吨/年、3.5万吨/年，可根据客户需求自主调整两类产成品规模，另有6000吨/年电池级氟化锂产线，是国内电池级氟化锂三大供应商之一。2025年，公司再次对年产2.5万吨高纯锂盐产线进行了升级改造，工程完工后，产线产能将提升至3万吨/年，该工程于2025年6月动工建设，总投资额为1.21亿元，预期工期6个月，预计于2025年底完工，届时公司锂盐产能将进一步提升至7.1万吨/年。

根据公司所属Bikita矿山出产矿种品类，公司积极推动冶炼技术创新和工艺流程改良、生产设备改造进程，行业内率先掌握了透锂长石单烧和混烧的生产工艺，是目前国内少数能够利用透锂长石规模化生产电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂的企业之一。

经历数轮产能扩张周期，公司目前锂盐生产规模已有显著提升，但对比行业主要竞争对手，同类型产品，头部公司产能均在10万吨以上，产品规模效应方面，公司尚不具备竞争优势。但得益于优异的成本控制能力，虽然经历行业周期低谷，但公司锂盐业务盈利能力依旧处在行业头部水平。2024年，公司锂盐业务毛利率18.62%，同行业主要竞争对手中，仅落后于永兴材料、天齐锂业。其中，公司的成本控制发力方向，总结包含以下三方面：

第一，采选产能与冶炼产能精准匹配，原料来源可完全实现自主供应；

第二，充分发挥资源优势，主动调整原料供给结构。受限于材料品位问题，透锂长石在现有锂价水平下，经济效益较低。同为生产1吨电池级碳酸锂，需消耗锂辉石精矿7-8吨，透锂长石精矿则需11-12吨。公司在行业低谷期，主动提高锂辉石精矿占比，从而降低锂盐生产成本；

第三，扩大市政供电能力，建设光伏电站，降低用电成本；公司是行业内最早对于矿山供电系统进行迭代的企业之一。2024年一季度，公司投资建设的132KV输变电项目及12MW配套光伏发电项目建设完成，正式投入使用。同年12月，光伏装机容量在12MW基础上完成了4.5MW机组扩容。相较境外矿山普遍采用的柴油发电系统，公司采用的输变电+光伏供电配套系统具备相当程度的成本优势，预期可进一步大幅压降Bikita矿山生产成本。

2025年锂价走势波动剧烈，整体呈现先抑后扬的趋势。年初受下游厂商普遍进行的春节前备货需求的带动，国内锂价运行相对平稳。但进入2月后，市场累库压力逐步显现，锂价拐点出现。二季度盐湖产锂放量，矿端价格首先跌破2024年低点，同时特朗普发起全球关税战，市场需求预期受限，碳酸锂价格开始加速下跌，至6月末，国内电池级碳酸锂价格一度跌穿60000元/吨，创下过去两年的新低。进入三季度后，国内反内卷政策出台，江西同步启动对当地锂矿企业历史问题核查，8月宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿因采矿证到期停产，供应收缩预期急剧升温，带动锂价三季度迅速触底反弹。随后受需求不佳叠加库存累积，碳酸锂价格有所回落。进入10月后，动力电池市场需求回暖叠加盐湖冬季减产预期，推动碳酸锂价格二次冲高。截止至2025年11月3日，电池级碳酸锂价格为81650元/吨，较年初上涨8.79%；澳大利亚锂辉石精矿价格为980美元/吨，较年初上涨15.98%。

新能源市场需求稳定增长。锂离子电池是锂市场的主要应用场景，过去数年间，相关市场需求持续稳定增长。2025年前三季度，国内新能源汽车产量1122万辆，规模再创同期新高。过去三年间，同比增速持续维持在35%左右。所配套动力电池方面，前三季度，国内磷酸铁锂、三元材料电池合计产量突破110万兆瓦时。考虑当前新能源汽车级储能市场的高景气，未来数年间，锂市场需求依旧有充分增量空间。

伴随锂价跌至历史性的低位区间同时叠加行业低盈利预期，高成本矿企已经开始收缩生产计划，资本开支逐步见顶。2024年全球锂矿产量130.6万吨，同比增速已降至15.72%。而根据我们的预测结果，2025-2026年，全球锂供给规模将为149、171.6万吨，同比增速将延续2024年的下滑趋势，分别为14.11%、15.17%。整体来看，未来两年虽然行业将依旧呈现过剩局面，但基本面呈现改善趋势相对确定，锂价有望伴随供给增速的趋缓而逐步修复。

自2025年年中起始，国内碳酸锂市场至今已经历半年期的去库周期，至2025年10月，国内碳酸锂库存已经由5月的4.35万吨下行至1.75万吨，来到了过去数年的绝对低位水平。后续伴随行业景气度回升、市场预期强化，下游厂商采购需求带动补库周期反转，预计将刺激短期锂盐需求，推动年底锂价进一步上行。

在优质原料资源及产业链一体化建设的推动下，公司的锂盐生产成本显著低于行业平均水平，且后续伴随铜、锗板块业绩释放，锂盐板块所承担税费摊销规模预期下行，营业成本可具备进一步下降空间。得益于优秀的成本控制能力，公司在行业景气度整体大幅下行背景下，过去数年中仍旧保持了一定的盈利水平。而伴随后续锂价逐步修复，同时叠加公司冶炼产能扩张及自有矿山成本优势，业务盈利弹性不容小觑。

铯：通过掌握上游资源，公司在产业链中近乎享有垄断地位，且伴随扩张产能放量，量价齐升，板块盈利有望再创新高。全球可采铯矿规模极为有限，且分布集中。公司自有的Tanco矿山和Bikita矿山是全球唯二两座规模化在产铯矿山，原料端的优势保证公司在铯铷盐精细化工行业占有绝对的市场份额。目前制约公司铯铷业务进一步扩张的难点主要在于原料供应瓶颈问题，公司于2024年投资建设Bikita矿山铯榴石采选产线，目前项目已完工，爬产完成后，可使公司现有原料供应产能提升50%。铯铷产品产量提升、产品价格的持续上行叠加高端市场的探索，我们看好公司铯铷板块业绩能够持续高增。

铯、铷同为稀有的碱性金属，具有优异的物理和化学新能，长期广泛应用于化工、医药、生物、电子器件、特种玻璃等传统产业，尤其甲酸铯作为钻井液不可或缺的添加液，能够有效降低钻头和井壁的摩擦，是铯元素的主要应用场景。随着新能源、新材料、新兴技术产业的快速崛起，铯盐、铷盐的应用领域逐渐扩张，市场需求量逐年递增，在国防军工（夜视成像）、航空航天（离子推动发动机）、电子通讯（云通信）、新型能源开发（磁流体发电材料）等领域均有拓展，其战略资源地位同步凸显。目前，铯、铷已被美国、日本、加拿大等列入关键矿产或战略性资源清单。

铯元素虽分布广泛，但受限于资源品位和开采难度，全球可采铯矿规模极为有限，且分布集中。铯元素在自然界的分布相对广泛，但主要和锂、铍、铌等稀有金属或盐类矿物共生，至今尚未发现铯盐的独立矿床。目前铯盐的矿产来源主要有液态矿产和固态矿产两类。液态矿产主要为盐湖型、卤水及热泉型矿床，储量规模相对可观，但品位较低，在现有技术水平下，尚未实现商业化规模开发；固态矿产包括伟晶岩型铯矿（铯榴石、锂云母）、铯硅华石等。其中以铯榴石为代表的伟晶岩型铯矿，由于铯元素品位最高，是目前唯一实现可经济开发利用的铯矿资源。而伟晶岩型铯矿分布极为集中，根据2021年地质勘察结果，全球伟晶岩型铯铷矿物折合氧化铯储量约为20万吨，其中加拿大、津巴布韦、纳米比亚是主要分布国，三国约占全球储量总额的85%以上。

通过掌控上游资源，公司在细分市场已拥有绝对话语权。目前全球可规模开采铯榴石的矿山主要有三座：加拿大Tanco矿山、津巴布韦Bikita矿山和澳大利亚Sinclair矿山。其中津巴布韦Bikita矿山发现于1909年，曾为世界级超大型伟晶岩型锂矿床，但由于该矿开采历史过长，现有矿坑的铯榴石资源已经消耗殆尽；Sinclair矿山是2016年被先锋资源所发现，目前尚处于开发早期阶段，由于铯榴石主要以伴生物形态产出，一阶段采探矿过程中还未达到多金属矿床中铯榴石部分。因此，加拿大的Tanco矿山是目前全球最大、可规模化在产的铯榴石矿山，资源储量可观且平均品位较高。受限于资源供应瓶颈及市场体量，全球范围内铯铷盐核心供应商仅有公司和美国雅宝。美国雅宝铯盐原料来源依赖津巴布韦Bikita矿区，由于该矿山近年来铯榴石资源接近枯竭，且2022年公司完成了对于该矿山的实控，因此雅宝目前仅有库存原料可控使用，已经明确放出信号退出铯铷盐市场。而公司同时掌控Tanco矿山和Bikita矿山，拥有世界主要的高品质铯资源，在全球铯铷盐精细化工行业已占有绝对的市场份额。

近乎垄断性的原料及技术的优势造就公司业务毛利长期保持在高位水平。2019年起，公司铯铷业务营收规模由2.6亿元至2024年已增长至14亿元，年化增长率40%，其中铯铷盐销售及甲酸铯租赁两类业务规模近乎同步提升，2024年，两者分别贡献营收7.3亿元、6.7亿元。2025年上半年，公司铯铷业务营收规模再创新高，其中铯铷盐销售业务实现营收4.1亿元，甲酸铯租赁业务实现营收3亿元，两者合计7.1亿元，同比增长50.32%。由于公司在产业链中具有近乎垄断地位，针对下游客户享有更高议价权，公司业务毛利始终保持在较高水平，2025年上半年，铯铷盐销售业务实现毛利3.11亿元，甲酸铯租赁业务实现毛利2.01亿元，毛利率分别为75.85%、67%。

受制于公司现有矿山原料供应产能，2021年-2024年公司铯铷盐产销规模整体相对稳定。2024年公司铯铷盐生产量960.44吨，销售量843.97吨，产销率87.87%。相关产品售价持续提升是支撑板块业绩逐年走高的主要原因。得益于公司在产业链体系中的议价权优势，公司铯铷盐精细化工产品售价逐年提升，2024年，公司铯铷盐销售均价为86.5万元/吨，同比上涨23.47%，相较2021年增幅达到90.29%。

目前制约公司铯铷业务进一步扩张的难点主要在于原料供应瓶颈问题。公司铯铷业务现有的冶炼产能规模充裕、体系完善，制约业务进一步扩张的核心瓶颈主要集中在原料端。目前公司的铯铷盐及甲酸铯产品制备原料全部来自于加拿大Tanco矿山，矿山采选规模1000吨/年，受限于资源体量，进一步扩张空间有限。为了提升铯榴石供应量，缓解原料供应压力，公司依托自有Bikita矿山资源特性，2024年立项铯榴石选矿研究及锂铯多金属矿综合利用开发研究项目，并投资建设Bikita矿山铯榴石采选产线，项目预期采选规模为500吨/年。该产线已经于2025年三季度建设完成，预计在四季度逐步爬产。Bikita矿山产线实现满产后，公司铯榴石产能规模将由1000吨/年，提升至1500吨/年，极大程度缓解公司铯铷业务原料供应压力。

战略性新兴产业应用场景愈发丰富，铯盐市场前景广阔。根据中国地质调查局的测算结果，全球的铯盐总消费量约为2500吨，传统市场领域、高科技领域、生物医药领域需求占比分别为78%、18%、4%。具体到国家层面，美国、中国、日本、德国、加拿大是铯资源的主要消费国。其中美国是全球铯产品最大的消费国，每年铯消费量大约为960吨，同时已经形成了相对完整健全的下游消费市场，高科技市场应用领域约占其需求总量的80%。对比我国的消费结构，每年铯盐消费量约为800吨，是全球的第二大消费国，但铯资源应用市场仍旧主要停留在传统领域，需求约占总量的89%。根据党的二十届四中全会的指示精神，明确提出要“加快高水平科技自立自强”，将科技创新和新质生产力摆到了国家战略核心位置，可以预见的是，十五五期间，我国战略性新兴产业必将加速发展，参考欧美发达国家的消费结构，高科技领域用铯的需求预期将同步大幅增长，市场前景也将更加广阔。

量价齐升叠加高端市场延伸，预期铯铷板块业绩持续高增。由于公司在产业链体系中近乎垄断的市场地位，过去数年铯铷业务营收始终保持增长，且盈利始终保持在较高水平。而伴随公司Bikita矿山铯榴石采选产线的建成落地，板块原料供应有望在2026年实现50%幅度的增长，带动公司铯铷盐产量同步大幅提升。下游市场方面，以航空航天、电子元件、国防军工等高科技领域需求的提升有望为铯铷盐带来增量市场。且公司掌握较强的产品定价权，相关商品售价预计延续上行趋势。同时，在公司现有销售序列中，相对初级产品包括碳酸铯、氢氧化铯等依旧是主销产品，而根据公司的战略规划，未来布局会向高端市场延伸，硝酸铯、碘化铯等高端产品将是重点拓展的市场方向，带动业务毛利率进一步上行。铯铷产品产量提升、产品价格的持续上行叠加高端市场的探索。

锗：国内出口管制举措出台导致锗价显著攀升且国内外价差快速拉大，公司矿山及冶炼产线均位于海外，放量后可充分享受政策红利，业务盈利前景可期。2024年，公司启动建设Tsumeb多金属综合循环回收项目，一期15吨火法产线预期在2025年底完工，第二条18吨湿法产线已进入规划建设阶段，2027年底如期完工后，可具备30吨以上锗制备能力。我国是目前全球锗镓材料的主要供应国，国际市场对华供应严重依赖且库存有限，出口管制举措出台直接导致两类金属价格显著攀升且国内外价差快速拉大。类比同业龙头企业，公司锗镓业务虽起步较晚，产能规模同样不具优势。但公司拥有自有矿山，原料供应可实现完全自供，且矿山及冶炼产线均位于海外，可享受国内出口管控收紧、海外锗价大幅上涨的红利，将资源优势充分转化为经济成效，业务盈利前景可期。

2024年8月，公司通过旗下全资子公司香港中矿，收购获得了Tsumeb公司98%的股权，其核心资产是位于纳米比亚的Tsumeb冶炼厂及其附属的多金属熔炼尾渣堆。2024年12月，公司动工建设Tsumeb多金属综合循环回收项目，产能规模为20万吨/年，项目投资额为2.05亿美元。Tsumeb尾渣堆主要为锗锌渣堆和铜渣堆，含有多种有价金属资源，合计保有资源量294.35万吨矿石量，其中锗金属储量746.21吨，平均品位253.51克/吨；镓金属量409.62吨，平均品位139.16克/吨；锌金属量20.95万吨，平均品位7.12%。矿区配套的Tsumeb冶炼厂基础设施完善，交通运输便利，通过铁路可与大西洋鲸湾港口联接。目前冶炼厂产线为铜精矿炼厂，公司正在对其进行升级改造，建成后设计产能为锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年。

锗、镓是高新技术领域不可替代的关键资源。得益于优秀的物理及化学属性，锗、镓在高新技术产业中有着广泛应用。镓因密度低且导热率极高，在电子行业中被广泛用于散热片和热传导材料。锗则具有高红外折射率、低色散率等光学性质和力学性能，通常应用在红外光学和光纤通信领域。根据2024年驰宏锌锗披露的年报数据显示，锗的主要应用场景为红外领域、光纤领域、光伏太阳能，分别占锗市场需求总量的43%、28%和19%。同时，受电子行业的迅猛发展，对于电子器件的性能提出更高要求，硅锗合金因其更高的速度和效率被普遍认为是取代通信器件中的砷化镓的关键材料。考虑相关技术领域的更新迭代速度不断加快、全球通信、半导体基础设施建设不断推进，对于锗、镓需求量未来仍将持续增加。

对比下游需求市场的广泛分布，锗的供给结构则极为集中。根据美国地质调查局统计数据显示，全球已探明的锗储量8600-9000吨，美国和中国是主要分布国，分别约占储量总值的43.02%和39.2%。但美国虽为锗资源的最主要保有国，但其将锗定位为战略资源储备，不进行采掘开发，因此我国是全球最大的锗产品生产国。2023年，全球精炼锗产量为185吨，其中中国产量为154吨，占比达到83.24%，在全球供应链体系中占据枢纽地位。

因为锗、镓资源在高新技术产业的广泛应用以及我国在原料供应体系中的垄断地位，在全球科技竞争加剧、供应链安全风险升级的背景下，锗、镓成为了我国维护经济安全、对抗美西方技术封锁的战略性筹码之一。2020年起，为了应对美国对华贸易打压和科技封锁，我国陆续出台了一系列战略应对举措进行反制。2023年7月6，商务部联合海关总署，对外宣布对锗、镓相关物项实施出口许可证管理；2024年12月7，商务部升级管制措施，宣布对镓、锗、锑、超硬材料等两用物项实施限制性许可管理,并明确原则上不予许可对美出口。我国作为全球锗镓材料的主要供应国，国际市场对华供应严重依赖且库存有限，出口管制举措出台直接导致两类金属价格显著攀升且国内外价差快速拉大。以二氧化锗为例，截止至2025年10月，我国二氧化锗价格由2023年7月的6835.71元/千克，上行至9050元/千克，区间涨幅32.39%；欧洲市场报价则从7621.12元/千克，快速上行至21993.9元/千克，区间涨幅188.59%。自2024年10月起，两者价格走势开始背离，境内外价差不断拉大，至2025年10月已扩大至12943.9元/千克。

国内锗市场集中度极高，产能主要集中于龙头企业。目前市场参与者主要有三：驰宏锌锗、云南锗业、盛屯锌锗，其中驰宏锌锗和云南锗业拥有自有矿山，2024年锗锭产能分别为60吨/年、47.6吨/年，盛屯锌锗原料供应依赖外购，产能规模为40吨/年。2024年，受锗价大幅上行的带动，相关业务毛利均实现历史性增长。类比同业企业，公司锗镓业务虽起步较晚，且产能规模不具优势，但公司保有自有矿山，原料供应可实现自供，且矿山及冶炼产线均位于海外，可充分享受国内出口管控收紧、海外锗价大幅上涨的红利，将资源优势转化为经济成效。

根据公司年报披露信息显示，Tsumeb炼厂项目将分两期进行建设，一期工程为火法冶炼工艺，二期为湿法冶炼工艺，一期预计在2025年四季度建设完成。项目完工后，可具备锗锭生产产能33吨/年、工业镓产能11吨/年、锌锭产能1.09万吨/年。按照2024年9月公司公告披露的资源储量信息测算，矿区保有锗、镓资源可供开采年限分别为22.61年、37.24年。预期公司锗镓产品将面向海外市场，因此我们以欧洲市场锗、镓、锌锭2025年11月均价23400元/千克、7972元/千克、22740元/吨为基准，同时假设锗镓产品以80%的销售折价率估算。则项目落成后，预期年度可创造营收9.36亿元（锗锭6.18亿元、工业镓0.7亿元、锌锭2.48亿元），参考业务结构更为接近的驰宏锌锗业务盈利水平，项目毛利率预期可达到55%，若兑现可为公司业绩增长提供增量。

铜：战略版图拓展再尝试，公司完成收购动作后，迅速推进采选冶工程建设，盈利预期兑现，则可彻底打开公司业绩第三成长曲线。2024年，公司购入赞比亚Kitumba铜矿65%股权，12月动工建设矿山采选业工程项目。预期2026年年中可实现采选产线投产，2027年初冶炼产线可建设完成。项目落地后，公司将具备6万吨阴极铜的年产能力。得益于上一轮矿企资本开支高峰，当前时点下，我们正处在最近一轮的全球铜矿新增周期的尾声阶段，预期铜矿中长期供应将进入瓶颈期，矿端在铜产业链中进行利润分配的话语权将进一步提升，铜价中枢长线看涨。按照现有产能规划及预期成本测算，项目满产后可归属公司利润总额预期为10亿元左右，若能兑现可彻底打开公司业绩增长点。

赞比亚是非洲重要的产铜国之一，在全球铜矿供应体系中占据重要地位。赞比亚地处非洲中南部，2024年，境内铜矿储量规模2100万吨，占全球总量的2.14%；矿山铜产量72.76万吨，同比增长4.27%，规模仅次于邻国刚果金，是非洲第二大产铜国。

从中长期视角来看，全球铜精矿的勘探和开发正面临愈加严峻的挑战，矿产铜作为当前阶段铜材最主要的供给来源，其远期供给瓶颈成为我们长期看高铜价的基本盘，同时也使得原料端在铜产业链中进行利润分配的话语权预期进一步提升。

首先，新增铜矿开发难度不断攀升。由必和必拓公司运营的智利埃斯孔迪达矿山与1981年3月发现，至今仍旧是全球最大的铜矿产出矿山，该矿山不仅储量惊人，同时能够实现露天开采，然而这样的近地表矿山如今已经愈加稀少。以2020年新发现的阿根廷的费洛德索尔铜矿为例，矿山铜资源量超过1100万吨，但位于地表600米以下，运营难度及开发成本极高，客观上限制了新增资源后续可转化的实际产能。

其次，来自于我们对于全球矿企资本开支的跟踪。一方面，铜矿生产企业虽然在高铜价获得了高收益，但对于勘探投资支出却呈现显著的滞后效应。2020-2023年，全球矿企勘探支出整体呈现上行趋势，但相较十年前的峰值水平仍有33%以上的差距（如果考虑通货膨胀因素后，两者间差距将更加明显）。

另一方面，铜矿商对于勘探资金的使用更加趋于保守。由于铜矿的开发周期较长，因此在开发难度不断增强的当前时点下，铜矿上更乐于将资本支出集中于延长在产的高品位、持续盈利的矿产寿命上，对于初始项目的投入占比持续走低，到2023年，该部分使用资金占比下行至28%，是有记录以来的最低水平。

公司完成收购动作后，迅速推进采选冶工程建设。其中矿区采选工程项目设计规模为原矿350万吨/年，同时对低品位矿石进行堆浸回收，设计处理矿石量100万吨/年，冶炼项目产能为阴极铜6万吨/年，服务年限内平均产阴极铜预计4.96万吨/年，附属产品为93%硫酸。项目计划总投资额为5.63亿美元，预计建设周期1.5年，计划于2026年年中建设完成，下半年完成产能爬坡。

1.锂盐：预期公司对年产2.5万吨高纯锂盐产线升级项目能够如期完工，同时伴随行业周期性拐点的逐步确定，公司锂盐产品销售价格预期上行；2026年起，铜、锗板块开始为公司贡献盈利，锂盐板块所承担税费摊销规模预期下行，营业成本将具备一定下降空间，毛利率可呈现逐年上行趋势。预计2025-2027年，公司锂盐产品销量分别为4.96万吨、5.23万吨、5.68万吨。

2.铯铷：预期公司Bikita矿山铯榴石采选产线能够如期完工并在年内实现爬产，则2026年起，公司相关产品产量将有一定规模的提升；考虑公司在产业链中具有近乎垄断地位，针对下游客户享有更高议价权，叠加行业高景气前景，产品销售价格预期可保持较高增速上行。我们预计2025-2027年，公司铯铷产品销量分别为880.59吨、1090.67吨、1133吨。

3.铜：预期公司Kitumba铜矿及冶炼产线能够如期完工，按照现有工程进度估计，2026年中期可以实现采选产线投产，当年可有部分铜精矿产出；2027年初伴随冶炼产线的落成，矿区将具备年产5万吨阴极铜能力。我们预计，2026年公司可销售2.45万吨铜精矿，2027年销售4.66万吨阴极铜。

4.锗镓：预期2025年底，公司第一条15吨火法产线可以建成投产，并在2026年逐步爬坡，第二条18吨湿法产线已投入建设，2027年底具备30吨以上锗制备能力。我们预计，2025-2027年，公司锗销量分别为1.5吨、12.75吨、19.5吨。

与同行业锂盐企业相比，中矿资源展现出独特的多金属平台属性。其不仅在锂业务上具备100%的资源自给率和领先的成本控制能力，还拥有高壁垒、高盈利的铯铷业务作为业绩安全垫。更重要的是，即将投产的铜和锗镓业务将为公司打开全新的增长空间，成长路径更为清晰和多元化。

参考资料：

20251127-联储证券-中矿资源：厚积薄发，焕新多金属版图