地缘政治叠加资金落地预期，信创趋势明确。24年上半年由于下游支付能力波动，信创需求放缓。当下信创随国内稳经济政策迭出，经济增长预期发生积极变化，财政发力较强，资金端获得有力补充，我们判断后续党政信创推进节奏有望加速。此外，在单边主义持续抬头的趋势下，科技自主可控迫切性提高，我国整体信创产业将迎来更多机遇。

1.升级全景：产品定位与商业模型跃迁

从“办公套件”到“企业知识操作系统”：2025-11发布会将WPS365重新定义为“全球一站式AI协同平台”，在单一License内整合Office三件套、视频会议（对标Zoom）、邮件、IM、云盘、AI知识库及数字员工，实现“文档即流程、流程即知识”的闭环。

定价策略：官方口径“总拥有成本不到行业平均1/3”。以5000账号规模为例，分散采购M365+Zoom+Adobe年费≈3300元/人/年，WPS365旗舰版（含AI）标价1795元/人/年，折扣后落地价约1000-1100元/人/年，价差2.3-3.0倍。

收入确认模式：由“场地授权”加速转向“账号订阅”，SaaS可确认收入比例从30%提升至90%以上，回款周期由3-5年缩短至1年，财务弹性显著放大。

2.国产IT生态日趋优化，信创PC从“可用”迈向“好用”。在这样的条件下，更加注重性能导向的行业信创市场空间显著扩容，为兼具市场化竞争力与国产化属性的产业龙头提供可观的成长空间。金山办公作为国内办公软件龙头，有望在B端市场加速渗透。

2025Q3实际进展：WPS365当期付费企业数1.8万家，对应账号约900万，年化订阅收入4.36亿元；按中性情景13,250万账号测算，远期收入天花板540亿元，仍有120倍上行空间。

节奏判断：券商一致预期2026年B端可渗透账号3,500万，对应收入120-150亿元，三年复合增速65-70%。

3.金山办公WPSAI持续升级，带动产品力提升。金山办公分别发布了面向C端、B端、G端的三款AI产品，相较于WPSAI1.0，WPSAI2.0在交互界面、功能、使用等多个层面进行了迭代，产品体验感持续优化，有望进一步打开市场空间。

金山办公和微软AI产品比对：

①金山办公价格相较微软更加“亲民”；

②主流产品部分细分功能优于微软；

③金山办公WPS365在产品矩阵的构建上更加完善。金山办公在产品价格相对较低，产品矩阵持续丰富、性能持续优化以及AI应用引流的共同作用下，B端性价比进一步突破，能够实现渗透率及ARPU的双升。

订阅收入增长弹性：AI溢价与ARPU演化
1）AI溢价模型（企业版）

基准：不含AI的商业高级版399元/人/年；含AI的旗舰版599元/人/年，溢价200元（+50%）。考虑批量折扣后净溢价约120-150元/人/年。

AI付费率：20244%，2025E10%，2026E16%；对应AI贡献收入0.55亿、1.16亿元，三年CAGR180%。

敏感性：若2026年AI付费率提升至25%，则AI收入2.1亿元，拉动整体B端订阅收入增速额外提高8-10pct。

2）整体ARPU演化

2023A：74.8元（不含AI）

2024E：83.6元（+11.9%，含AI权益赠送）

2025E：93.5元（+11.9%，AI显性收费）

2026E：102.6元（+9.7%，高阶会员占比提升）

4.竞争边际变化：微软降价压力与国产替代加速

价格端：微软2025-10在中国区推出“Copilot优惠包”，企业版Copilot由3300元/人/年降至2400元，仍高于WPS365旗舰版34-55%；若微软继续降价至1800元，价差收窄至20%以内，将削弱WPS价格武器。

功能端：微软2025-11发布CopilotWave-2，支持跨租户知识图谱与多语言实时字幕，功能领先6-9个月；WPS365以“私域知识图谱+国密算法+信创适配”形成差异化，在芯片、军工、金融等强合规场景仍占优。

市占端：2025中国协同办公付费席位份额——钉钉32.7%、企业微信25.4%、飞书12.1%、WPS3654.8%；WPS365每提升1pct份额对应约50亿元新增年收入空间。

5.金山办公近期经营势头强劲，2025年第三季度业绩超预期，收入和利润均实现加速增长，主要得益于信创业务（WPS软件）的招标与确收进度加快及企业端订阅业务（WPS365）的持续高增。公司AI战略持续深化，发布了WPSAI3.0及原生Office办公智能体“WPS灵犀”，产品力显著提升。市场有观点认为，基于AI领域的龙头地位和业务增长潜力，公司2026年目标市值看至2005亿元。

信创业务订单加速释放，驱动Q3、Q4业绩超预期：公司2025年第三季度WPS软件业务（主要为信创）收入同比增长50.52%，增速环比大幅提升，显示党政信创招标及确收进度显著加快。考虑到2025年是“十四五”规划的收官之年，且第四季度通常是信创采购旺季，市场普遍预期信创订单将持续加速释放，为公司短期业绩提供强劲弹性。近期济南市历下区6760万元的人工智能应用服务平台项目中，金山办公为中标产品品牌之一，验证了其在政务AI领域的落地能力。

AI产品迭代催化市场情绪：公司于2025年7月发布WPSAI3.0及办公智能体“WPS灵犀”，并在11月的WPS365AI协同办公大会上展示了数字员工2.0等B端AI应用，产品从辅助工具向智能体架构演进，市场关注度高。在AI应用成为市场主线的背景下，公司作为核心标的，其产品端的重大突破有望持续催化市场情绪。

AI赋能下的“量价齐升”逻辑，重塑C端增长天花板：公司正坚定执行AI战略，通过AI功能重构Office产品体验。长期来看，AI的价值体现在两个层面：1）“提量”：通过WPSAI等创新功能提升产品吸引力和用户粘性，带动月活跃用户数（MAU）和付费转化率的增长。截至2025年9月30日，PC端MAU同比增长14.05%，增速有所加快；2）“提价”：通过推出包含高级AI功能的“大会员”等高阶订阅服务，推动ARPU（每用户平均收入）提升。大会员相较于基础的超级会员，客单价有望实现翻倍增长。虽然短期公司为抢占用户心智，策略上更侧重于提升AI月活（2025年6月底已达2951万），但AI驱动的“量价齐升”逻辑是公司未来C端业务的核心增长驱动力。

B端订阅（WPS365）与信创国产化双轮驱动：公司B端业务展现出强劲的增长动力。一方面，WPS365业务（企业级一站式办公平台）持续高增，2025年Q3同比增长71.61%，受益于对民营企业和地方国企的渗透加深，以及对微软365等竞品的替代。另一方面，在信创国产化浪潮下，公司作为国产办公软件龙头，市占率稳固（超90%），直接受益于党政、金融、央国企等关键领域的软件替代需求。信创业务不仅贡献收入弹性，其较高的利润率也对公司整体盈利能力有积极影响。

“国际化”战略打开新成长空间：公司将“国际化”作为未来五年的核心战略之一，计划于2025年底推出WPS365海外版。目前公司海外业务已具备一定用户基础（PC端月活达数千万），且海外用户的付费意愿和客单价（接近200元/人/年）普遍高于国内市场。随着公司从移动端工具向全平台办公解决方案转型，并开始布局海外B端市场，国际化有望成为公司继国内市场后的又一重要增长引擎，打开长期成长天花板。

2025年前三季度，公司实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21%；实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32%。单Q3，WPS个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18%；WPS365收入2.01亿元，同比增长71.61%；WPS365收入2.01亿元，同比增长71.61%。

信创市场关键节点将近，叠加公司全面拥抱AI变革，WPSAI月活用户数快速增长，公司有望将AI产品的月活用户转换为付费用户，带动业绩提升。

事件：2025年前三季度，公司实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21%；实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32%；实现扣非归母净利润11.49亿元，同比增长15.94%。2025年第三季度，公司实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长35.42%；实现扣非归母净利润4.21亿元，同比增长39.01%。

营收及利润稳健增长，持续加大AI研发投入。2025年前三季度，公司实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21%；实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32%。2025年前三季度，公司实现毛利率85.55%，同比提高0.45pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.40%/8.17%/35.77%/-0.04%，同比分别变动-0.53/-0.49/0.99/0.43pct，其中研发费用达到14.95亿元，同比增长18.48%，主因公司积极拥抱AI趋势，不断投入AI产品研发。

个人业务回暖，WPS365持续高增，G端WPS软件加速改善。2025年第三季度，WPS个人收入8.99亿元，同比增长11.18%，重回双位数增长；截至三季度末，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.69亿，同比增长8.83%。其中，WPSOfficePC版月度活跃设备数3.16亿，同比增长14.05%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.53亿，同比增长4.54%。WPS365收入2.01亿元，同比增长71.61%，公司不断完善协作与AI条线产品，民营企业及地方国企客户覆盖进展卓有成效，增速有所提升；WPS软件收入3.91亿元，同比增长50.52%，信创资金落地背景下党政信创招标及确收进度持续加速，预期Q4将进一步增长。

持续更新AI新品，赋能各业务条线。上半年WPSAI月活2951万，半年环比增长49.95%。公司原生Office办公智能体“WPS灵犀”（WPSAI3.0版本）于7月WAIC发布，预计下半年灵犀Canvas、AIPPT、WPS知识库、灵犀语音助手等系列功能将带动月活以更快速度增长。同时，公司于10月21日正式对外发布多维表格产品，披露WPS表格系列产品国内日活设备数突破1亿；11月25日AI协同大会推出WPS灵犀企业版、团队空间、“轻舟”引擎等新产品，并对智能文档库、数字员工两大AI核心产品进行升级；产品线的不断丰富，有望进一步赋能各业务条线。

公司战略重心已明确为“AI、协作、国际化”。为体现这一战略，公司自2024年年报起调整了收入披露口径，从按商业模式划分（订阅、授权）调整为按产品线划分，更能反映公司未来的发展方向。当前，公司正全力推进AI产品迭代（如WPSAI3.0）和B端协作平台WPS365的市场渗透，同时积极布局海外市场，这些新业务的进展是观察公司未来增长潜力的关键。

作为国内办公软件的龙头，金山办公在功能和用户体验上对标国际巨头微软，并通过“免费+增值”的互联网模式积累了庞大的用户基础。公司的盈利核心在于：

1. C端订阅转化：通过提供基础免费功能吸引海量用户，再通过云服务、格式转换、AI功能等增值服务，将会员资格（超级会员、AI会员、大会员）销售给个人用户，实现流量变现。

2. B端解决方案：面向企业和政府客户，提供WPS365一站式办公平台（订阅模式）和WPSOffice软件授权（信创模式）。凭借对本土化需求的深刻理解、信创生态的全面适配以及AI能力的整合，公司在B端市场，尤其是政企领域，构筑了强大的竞争优势。

公司自2024年起采用新的业务划分，主要包括WPS个人业务、WPS365业务和WPS软件业务。

WPS个人业务：为个人用户提供办公软件产品及云服务，主要通过会员订阅模式收费。这是公司收入占比最大的业务，2025年Q3收入为8.99亿元。该业务的增长主要由付费用户数和ARPU驱动，AI功能的引入是未来提升ARPU的关键。

WPS365业务：面向企业和组织的一站式数字办公平台，包含文档、AI、协作等能力，主要以SaaS订阅模式收费。这是公司过去三年增速最快的业务，2025年Q3收入为2.01亿元，同比增长71.61%。

WPS软件业务：主要面向政府、国企等组织级客户提供办公软件产品授权及服务，信创业务是其核心构成。该业务是公司毛利率最高的业务之一（2025年上半年毛利率超90%），受益于信创政策，2025年Q3收入为3.91亿元，同比增长50.52%，呈现强劲复苏态势。

信创关键节点将近，叠加公司全面拥抱AI变革，WPSAI月活用户数快速增长，公司有望将AI产品的月活用户转换为付费用户，带动业绩提升。

1）公司产品；在WPSAI功能和微软365Copilot类似

2）行业竞争：AI技术存在平权可能，其余企业存在推出类似产品的可能性导致行业竞争加剧；

3）公司及子公司涉及诉讼：公司23年07月18日公告冠群公司对金山办公和子公司数科公司提起诉讼，针对OFD文档处理软件在金融行业的独家代理权纠纷，提出禁止金山办公和数科公司在2025年12月31日前向金融、证券、保险、信托行业进行数科OFD文档处理软件销售，要求赔偿因侵权给冠群公司造成的损失人民币1.5亿元，目前公司在一审判决中已驳回原告的全部诉讼请求，且二审判决结果进一步确认了这一结果，目前案件处于再审阶段。

公司的客户群体广泛，分为C端个人用户和B端机构用户。

C端用户：截至2025年9月30日，公司主要产品全球月度活跃设备数达6.69亿。用户基数庞大，不存在单一客户依赖风险。

B端用户：主要包括政府机关、事业单位、央国企、金融机构及民营企业。

信创客户：在党政信创市场，公司占据绝对领先地位，客户覆盖中央及地方各级党政机关。

企业客户：公司持续巩固在央国企领域的优势，并加速向民营企业及地方国企拓展。2025年上半年新增的标杆客户包括中国联通、长江三峡集团、中国宝武、蒙牛乳业等知名企业。

客户集中度：根据2025年半年报，前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例较低，不存在对单一客户的重大依赖。

民营企业：公司调整销售组织架构，成立专门团队，加强对民营企业市场的覆盖。经过一段时间的磨合，销售团队逐渐成熟，开始进入收获期。

海外客户：国际化是公司未来五年的核心战略之一。公司计划通过推出WPS 365海外版，并与当地合作伙伴（如阿曼电信）共同推广，从服务中资企业出海开始，逐步拓展海外B端市场。

市场空间与增长驱动：办公软件是软件行业的重要组成部分，市场规模巨大。权威数据库Statista预计，2025年全球办公软件市场规模预计为295.1亿美元。行业增长的核心驱动力正从传统的PC普及转向三大新趋势：

1. AI技术驱动：AI正在重塑办公软件，从简单的工具辅助升级为强大的AI助理，通过自然语言交互、多模态处理等方式极大提升办公效率。AI应用已成为行业竞争的制高点。

2. 云与协作：远程和混合办公模式常态化，推动了对云文档、在线协作平台的需求。艾媒咨询数据显示，2025年中国协同办公市场规模将突破414.8亿元。

3. 国产化替代（信创）：在复杂的国际环境下，技术自主可控成为国家战略。党政机关及关键行业的办公软件国产化替代进程加速，为国产厂商提供了独特的市场机遇。

竞争格局：全球市场由微软（MicrosoftOffice）主导。在中国市场，金山办公（WPSOffice）是唯一能与微软全面对标的厂商，二者共同占据主要市场份额。金山办公凭借更贴近本土用户习惯的产品设计、信创生态的兼容性以及价格优势，在国产化市场占据绝对龙头地位。近年来，随着协同办公和AI应用的兴起，也面临来自钉钉、飞书等互联网厂商以及各类AI创业公司的跨界竞争。

信创相关公司：

博思软件，财政信息化软件

新点软件，数字招采软件

参考资料：

20251130-中信建投-金山办公2025年三季报点评：AI产品不断落地，信创招标及确收进度加速