核心结论

后市展望：

海外疫情拐点或延后，市场焦点已由流动性风险转向全球经济下行风险。本周一季度报临近收官叠加“五一”长假，避险情绪升温或导致调整延续；中长期维持“磨底”“挖坑”观点不变，一旦全球疫情拐点显现，重回国内经济基本面及政策引导，A股仍有望走出行情。具体来看：1）全球疫情上升期或被拉长，经济下行压力犹存。我们看到，疫情对经济的冲击，包括WTI原油期货暴跌及欧元区4月PMI大幅下行，或反映需求收缩已经显现。考虑到海外疫情总体反复，或拉长疫情上升期的见顶时点，全球经济下行压力犹存。2）美联储QE有望持续缓解流动性风险，但对于美国经济的拉动效用则并不明显。截至4月22日当周，美联储资产规模达6.57万亿，一个半月内扩表超2万亿，接近次贷危机后QE1&2累计水平。尽管【LIBOR-OIS】及TEDspread已大幅回落，流动性风险化解已经持续见效；但美国国债10年期-3个月期限利差自3月18日以来呈现趋势收窄，反映货币政策有效性下降。显然，当前市场交流已由【流动性风险转】向【全球经济下行压力】。进入4月底：一方面企业集中释放Q1业绩，市场盈利预期持续下调，反映基本面底尚未到来；叠加本周拟公布4月PMI或环比下降，预计Q2国内经济虽有反弹，但力度或受到海外疫情二次冲击影响及第三产业拖累，反弹幅度较为有限。另一方面，“五一”长假临近，海外黑天鹅事件频发，避险情绪自然上升。故我们维持“黄金坑”继续挖的判断，本周或延续调整。

策略配置：疫情反复或拉长市场“挖坑”周期，中长期逢低逐步配置两条主线：1）对逆周期调节政策敏感度较高、盈利增长确定性较强且估值较低的品种：互联网传媒、券商、黄金和基建。2）在全球疫周期中受到过明显冲击、对经济周期敏感且估值上修空间仍然较大的品种：包括交通运输（航空）、休闲服务等。短期建议继续“抱团”下游必选消费品、农业、基建等避险属性较高的品种，首选：黄金。

大市回顾：

市场走势分析：外部事件发酵，风险偏好回落。期间，伴随WTI原油期货暴跌等事件发酵，以及国内一季报数据低迷，市场风险偏好依旧处于低位。

行业表现分析：消费领涨，科技、周期走弱。上周A股休闲服务、农林牧渔、食品饮料、商业贸易和国防军工板块涨幅靠前，主要在于：一是国内消费行业逐步复苏，叠加盈利确定性较强，推升相关板块表现回暖；二是外资整体持续净流入，助力食品饮料等消费领域估值修复。

风险提示：海外新冠疫情防控不及预期，全球经济下行压力加剧

（来源：西部证券）