主题线索

2020年是银行业经营压力较大的一年，但行业变革与分化也在孕育新的机遇。疫情的影响为结构性的，优质客户等资源禀赋有望加速向最优秀的银行流动，应重视优质银行的经营韧性。虽然银行业尚未进入盈利修复周期，但目前股价已充分反映出市场对银行年内基本面的预期；而宏观政策对经济及银行基本面的影响存在滞后性，但银行股估值则一般会提前修复。当前为银行板块估值、仓位双底部，在经济修复驱动下是战略配置时机。

核心逻辑

1、悲观预期充分反映，企稳回升值得期待。银行业景气度指数可准确反映银行一线业务人员的预期，与银行股股价较为同步，但景气度指数领先银行净利润增速、不良贷款率、净息差等基本面指标半年到一年左右。2020年一季度，银行业景气度指数和银行指数的累计跌幅分别为-17.5%、-14.8%，银行股股价走势已充分体现了市场对银行基本面的悲观预期。疫情以来货币政策力度较大，从历史经验来看，政策对银行基本面的影响存在滞后，但银行股估值有望先于基本面修复，目前是银行股较好的布局时机。

2、银行股估值和仓位处于双底部，有望迎来边际修复。估值方面，目前银行板块PB估值处于历史低位，后续随经济边际改善，估值有望修复。仓位方面，2020年一季度偏股型公募基金银行股仓位降至4.0%；北向资金则受到境外流动性危机影响而被动抛售银行股，后续二者均有一定边际提升空间。长期来看，外资、机构资金等中长线资金偏好银行为其带来了配置机遇。

3、长逻辑改善，短逻辑修复。1）长期视角：2015年以来银行增量资产向“系统性无风险领域”倾斜，这拉长了资产久期，也拉长了风险周期。衡量风险周期进程的是，问题资产被解决的程度：2019年末上市银行拨贷比（3.1%）接近不良+关注率（3.9%），两条曲线接近意味着风险周期步入尾期，是长期估值提升的动力。2）短期视角：今年上半年银行板块负面因素在于：金融让利实体降低息差、疫情冲击不利资产质量。预计息差和风险财报数据仍滞后反映，但影响未来财报结果的前瞻性指标——政策预期及经济预期，已经开始修复，有利下半年投资情绪转暖。

4、银行股将迎来量价齐升的基本面。综合5月社融结构数据看，虽然居民消费和实体企业的信贷需求恢复速度比较慢，但是得益于基建加码和房地产投资发力，社融增速再创年内新高。下半年为基建保驾护航，预计银行还将保持较快的资产扩张步伐。今天披露的5月PPI环比增速只有-0.4%，降幅较上月显著收窄，反映经济弱复苏信号逐渐加强。下半年银行板块将迎来量价齐升的基本面环境。

利好公司

民生证券指出，建议关注高成长性的中小银行标的。中小行受益于结构性政策利好，享受更大的估值弹性。推荐常熟银行、平安银行、宁波银行、招商银行。

华泰证券指出，在中小银行加速改革、政策对其也持续倾斜的背景下，建议精选优质中小行。推荐股份行招商银行、兴业银行、平安银行，以及特色小行常熟银行、南京银行、成都银行。

中信证券指出，个股配置主线：1）阿尔法逻辑，底仓思路，即优选具备特色商业模式及可持续客户、业务模式和盈利趋势的银行，如招商银行、常熟银行、平安银行；2）贝塔逻辑，以受益行业风险预期修复的低估值高弹性银行为弹性品种，如兴业银行、南京银行、光大银行、杭州银行；3）港股关注股息率较高、具有流动性优势、盈利稳定的公司，包括工商银行、建设银行和邮储银行。

方正证券指出，强烈建议关注平安银行、邮储银行、常熟银行，战略明晰、成长逻辑好、alpha　属性强；招商银行短期受疫情影响而调整，长期经营优势仍然突出，性价比有所提升；兴业银行、光大银行估值较低，经营持续改善，叠加市值管理诉求，亦颇有看点；城商行一季报净息差回升，资本补充打开扩张空间，建议关注南京银行、杭州银行。

本文内容精选自以下研报：

华泰证券《2020年银行业中期策略：云开月明，淘沙取金》

民生证券《社融增速再创年内新高，银行股拐点出现》

中信证券《银行｜预期修复下的配置机会：2020年下半年投资策略》

方正证券《银行行业5月金融数据详解：社融继续放量，信贷结构好转》

（来源：证券时报）