在今晚有望决定美联储9月利率走向的关键CPI数据出炉前，一场剑拔弩张的暗中博弈似乎也正在上演——追逐趋势的机构投资者对全球债券的做空押注，刚刚达到了创纪录的水平，这令今晚美国通胀报告蕴含的风险进一步加剧。

瑞银集团的数据显示，旨在从跨资产价格走势中获利的商品交易顾问(CTA)，在7月底将它们看空债券的头寸较两周前激增了两倍。自那以来，这些押注始终保持高位，这意味着一旦即将公布的美国CPI和PPI数据刺激美债价格走高，这些CTA交易将直面亏损风险。

根据瑞银策略师Nicolas Le Roux的说法，在美国7月CPI即将出炉之际，10年期美债收益率每变动1个基点，CTA便面临约3亿美元的盈亏浮动——这是自瑞银1990年追踪该数据以来的最大的风险暴露。

近几个月来，受高企的油价、央行加息预期以及对政府借款激增的担忧驱动，全球政府债券收益率持续震荡上行。美国30年期国债收益率上月已飙升至2007年以来的最高水平，并在此后持续高位盘整，因美伊在霍尔木兹海峡的对峙导致油价居高不下。

截至周二收盘，30年期美债收益率仍维持在5.25%左右的高位。

这场债市抛售潮，促使估计管理规模超4000亿美元的CTA机构纷纷顺势加码空仓。然而风险在于，在这种极为倾斜的持仓结构下，一旦债券价格大幅反弹，极可能引发CTA急速平仓导致轧空。

“空头继续加仓的空间已经十分有限，”瑞银美国利率策略主管Phoebe White表示。“显而易见，当前的风险呈现不对称性——相比于在抛售中继续加码空单，交易员在市场反弹时被迫平仓空头的可能性要高得多。”

而毫无疑问，决定性的考验今晚就将降临。

美国劳工部于北京时间20点半公布的美国7月CPI数据，将直接影响美联储最早于9月加息的决策依据，并可能逼迫交易员重新校准头寸。利率掉期市场的数据表明，交易员认为美联储下月加息25个基点的概率几乎为五五开。

上周五，在一份弱于预期的非农就业报告公布后，White及其团队已建议客户买入两年期美国国债。除了通胀见顶的迹象外，White还将极为拥挤的债券空头持仓，列为支撑其看涨决策的关键因素之一。

美国银行策略师团队同样监测到了极度偏空的CTA持仓，指出该群体依然处于“大举做空”状态，且尤为集中于短端国债——这使得周三的通胀报告显得尤为关乎全局。

包括Meghan Swiber在内的美银策略师在周一的报告中写道，“若最新公布的数据无法为9月加息提供支撑，可能会强烈冲击这一拥挤的看跌持仓——尤其是在CTA空头规模较大、主动型基金也处于低配的情况下。”

分析人士表示，虽然上周美国非农数据意外下降，尚不足以阻止美联储加息，但连续第二个月温和的通胀报告可能会起到作用。媒体对经济学家进行的一项调查显示，美国7月总体CPI料将环比上涨0.1%，同比涨幅则将回落至3.4%——连续第二个月出现回落。剔除易波动的能源和食品价格，7月核心CPI料将环比上涨0.2%，同比上涨2.5%。