【研究报告内容摘要】

引言:自去年起我们构建全球估值比较体系,提出“换种思维看估值”、“应横非纵”,从 PE-G 和 PB-ROE 两个角度进行全球龙头估值对比。近期 A 股消费白马逆势大涨再创历史新高,市场对“消费白马抱团”“白马贵”等的讨论升温。本篇报告继续运用全球估值比较的方法,探讨如下问题:大涨后 A 股消费白马估值水平如何?和全球消费龙头相比贵了吗?考虑业绩增速与盈利能力后,A 股与美股消费龙头估值对比又如何?

一、 为何要进行全球横向估值比较? 

A 股正处于国际化与机构化交汇期,A 股的估值体系将逐步与国际接轨、与历史脱轨。因此自去年 7月起,我们着手构建全球估值比较体系,提出“换种思维看估值”、“打破历史估值框架的束缚”、“横向(国际)估值比较将比纵向(历史)比较更有意义”。全球估值比较体系,让我们去年在“白马崩盘”等风靡之时,成为核心资产最坚定的守望者。此后《新策论》体系的构建,进一步完善全球估值比较体系:估值水平的判断不应依赖 PE、PB 等单一估值指标,更应该结合其盈利水平,业绩稳定、高 ROE 行业龙头理应享受更高的估值溢价。因此完善基于盈利的全球估值比较体系,从 PE-G 和 PB-ROE 两个角度进行估值对比。

二、中美消费龙头估值水平如何? 中美消费龙头估值水平如何?

依据 A 股习惯分类选取 10个 GICS 细分消费行业,PE/PB 截止 2020/4/29,净利润增速为 2017-2019年复合增速,ROE 为 2017-2019年平均的 TTM 口径。

饮料:A 股龙头 PE 高、业绩增速也较高;PB、ROE 均适中。

食品:A 股龙头 PE 高、业绩增速也较高;PB 高、ROE 适中。

家电:A 股龙头 PE、业绩增速均适中;PB 适中、ROE 偏高。

医药:A 股龙头 PE 高、部分龙头业绩增速较高;PB 高、部分龙头 ROE 高。

汽车:A 股龙头 PE 高、业绩增速低;PB 偏高、ROE 偏高。

家具:A 股龙头 PE 高、业绩增速高;PB 适中、ROE适中。

酒店及休闲服务:A 股部分龙头 PE 高、业绩增速也较高;PB 适中、ROE 偏低。

纺织:A 股龙头 PE 低、业绩增速低;PB 低、ROE 适中。

超市:A 股龙头 PE 高、业绩增速高;PB 适中、ROE 低。

家庭及个人用品:A 股龙头 PE 高、业绩增速高;PB 适中、ROE 适中。

三、 总结: 1、与美股相比,当前 A 股大部分消费行业的龙头 PE 估值偏高,PB 较为合理。2、A 股消费龙头估值溢价来自高成长性,A 股业绩增速普遍高于美股,PE-G 视角下 A 股消费龙头估值仍处于合理区间。3、海内外疫情错位,A 股消费龙头率先迎来盈利修复。且与全球布局的美股消费龙头相比,疫情冲击下以内需为主的 A 股消费龙头业绩优势更强。4、PB-ROE 视角下,A 股消费龙头估值较为合理。

风险提示: 1、疫情发展超预期；2、宏观经济超预