市场回顾

5 月 CS 商贸零售行业上涨 7.61%，与上年同期相比大幅提振 16.64pct，跑赢大盘 8.78pct。 CS 商贸零售行业 5 月市场表现强于去年同期，在中信30 个行业排名第 3 位，处于上游位置， 受到线上直播电商等新型消费业态、线下消费券补贴等因素的推动， 行业整体表现十分乐观。 从子板块来看，在 5 月 CS 零售的三级子行业中，涨跌幅位居前三的子板块分别是电商及服务、其他连锁、百货， 电商和百货板块涨势较好，连锁板块整体表现也超过了沪深 300。 5 月， CS 商贸零售估值水平整体呈现震荡上扬的态势， 上半月快速上涨达到阶段性高位后小幅回落，下旬开始涨势提速，月底冲击36X 估值线成功，整体来看 5 月平均估值水平为 34.9X，较 4 月大幅提升。

行业月度数据跟踪

5 月 CPI 同比上涨 2.4%，涨幅较上月回落 0.9pct， 在 9 个月后重回“ 2”时代。 其中食品价格上涨 10.6%，涨幅回落 4.2pct； 非食品价格上涨 0.4%，涨幅与上月持平。 2 月以来物价水平持续回落，从结构上看，涨幅回落主要受到食品价格变化的影响，其中猪肉价格对 CPI 的推升作用逐步回落，同时翘尾因素对 CPI 的影响也呈现逐季回落的态势。 国内疫情形势总体稳定，复工复产、复市复业有序推进，市场供需状况进一步好转。 5 月 CPI 环比下降 0.8%， 降幅比上月收窄 0.1pct。其中食品价格下降 3.5%，降幅扩大 0.5pct，是带动 CPI 继续下降的主因； 非食品价格由上月的下降 0.2%转为持平。 在一系列促消费政策带动下，市场活跃度有所提升， 随着结构性因素的进一步减弱，价格对相关领域上市公司营收规模的外部要素影响将逐渐回归常态。

5 月社零总额同比下降 2.8%， 降幅比上月收窄 4.7pct， 其中，除汽车以外的消费品零售额同比下降 3.5%。随着国内疫情防控向好形势持续巩固，消费市场延续了逐步改善的态势。 在扩大内需、促进消费等多项政策促进下， 居民外出购物和就餐活动加快恢复， 市场销售降幅连续 3 个月收窄。限额以上单位商品零售同比增长 2.5%， 增速由降转升， 从商品品类上来看，限上单位商品中有近八成实现同比增长，大多数商品零售比 4 月份好转，其中基本生活用品消费继续增长， 可选消费品增速改善明显， 部分消费升级类商品保持较快增长， 居住类商品也实现同比增长。 数字经济持续升温，直播带货热度高涨，助力网上零售持续向好， 实物商品网上零售额同比增长 11.5%， 增速继续加快 2.9pct， 占社零总额的比重为 24.3%， 同比提高5.4pct。

行业动态新闻

京东、快手启动“双百亿补贴”， 辛巴、娃娃将直播带货；

电商刷单遭“秋后算账”：商家被要求自查三年补税；

淘宝公布助农新目标：再造 100 个 10 亿级品牌农业产业带。

投资策略

随着全国疫情防控形势持续向好，以及扩内需、促消费等一系列政策举措的落地实施， 消费市场延续逐步改善的态势， 但疫情对实体行业造成的影响可能在未来较长一段时间内成为常态。 疫情加速了消费行为的转变，直播电商、 私域流量沉淀已成为各行业标配， 超市到家、 生鲜电商迎来爆发式增长，实体零售企业的数字化进程明显提速。 此外， 在今年的两会上，全国人大代表提出地摊是一种释放经济活力的良好方式。全国二十多个地市纷纷明确鼓励发展地摊经济，“地摊经济”正在成为我国化解疫情冲击下拉动地方经济的重要举措。 

在线上化趋势不可逆的情况下， 我们建议关注消费行为转变带来的需求变化， 以及实体零售企业数字化进程的进一步提速，重点关注全渠道融合程度较高，自建供应链优势明显，集中度明显提升的细分行业， 主要关注以下几条主线：

1） 近期北京疫情防控形势出现新变化， 超市区域龙头长期坚持基地直采、 自建供应链的优势得以凸显： 永辉超市，家家悦；

2）线上渗透率提升带动渠道价值和数字化程度进一步深化，下沉市场增量潜力较足迎来市场集中度提升： 南极电商。珀莱雅； 

3）中长期看实体零售全渠道布局的抗风险价值较高，连锁板块的细分龙头具备估值修复的机会： 爱婴室，豫园股份。

风险提示： 宏观经济增速放缓； 消费升级效果不及预期； 电商分流、 市场竞争加剧； 海外疫情持续蔓延、疫情影响超出市场预期风险。

（来源：山西证券）