【主题线索】：受非洲猪瘟影响，2019年7、8月国内饲料产量2082、2191万吨，同比分别下滑5.9%、6.6%，下半年已整体进入下行阶段，维生素需求整体承压，多数品种价格回归历史低位。伴随高价格刺激补栏，且猪瘟疫苗有望推出，维生素需求后续有望逐步改善，众多细分品种中，VA、VE整体前景向好，尤其是DSM并购能特科技VE相关资产，我们认为有望带动行业格局深度优化及产品价格触底回升，相关公司包括新和成、浙江医药。

非洲猪瘟影响维生素需求，未来有望逐步改善

据博亚和讯，全球超过60%维生素用于饲料领域，据奥特奇发布的《全球饲料调查报告》，2018年全球饲料产量11.03亿吨，同比增长3.1%，增速回落，我国是全球饲料第一大国，占比17%。受猪瘟影响，2019年以来我国能繁母猪/生猪存栏量下滑近30%，饲料景气低迷拖累维生素消费。目前猪价高企，且疫苗研制进展较快，后续补栏有望回升，带动饲料及维生素需求逐步改善。

维生素行业呈现寡头竞争格局，目前价格整体低位

维生素行业历来呈现寡头竞争格局，目前中国企业在产能上占据主导，但整体供大于求。据博亚和讯，从细分品种而言，多数CR4超过70%，2018年以来由于需求低迷叠加企业复产、扩产增加，绝大部分维生素品种的价格跌至历史低位，众多细分品种中，VA、VE整体前景向好。

低成本产能造成行业格局受冲击，DSM完成能特科技VE资产整合

能特科技依托独创的中间体三甲基氢醌合成工艺，在全球VE行业中具备领先的成本优势，其于2017年初开始对外销售VE后，行业原有寡头垄断格局受到冲击，叠加需求低迷，据百川资讯，产品价格较2016年高点下跌约50%。据公司公告，全球维生素龙头DSM与2019年8月底完成对能特科技VE相关资产的并购整合。

【投资建议】

本次整合后行业优势技术与销售网络完成协同，我们预计行业格局有望重回有序状态，龙头企业协同意愿加强，叠加后续疫苗推出后有望提振饲料需求，VE行业景气有望重回上升周期。相关公司包括新和成、浙江医药。

风险提示：生猪补栏进度不及预期风险，行业核心技术失密风险，其他禽畜品种疫病爆发风险。

（来源：华泰证券）