短期油价深跌打击天然气价格，但气价下跌预计将刺激行业中期需求

疫情导致 LNG 在建项目延迟，缓解行业中期过剩压力。国内天然气转向宽松，低成本进口+中游改革利好用气企业发展，推荐下游城市燃气龙头昆仑能源等，建议关注广汇能源。

油价深跌打击天然气价格，价格下跌刺激中期需求

新冠疫情拖累导致国际油价大跌，由于挂靠油价定价的 LNG 合约价格调整滞后油价 6-9 个月，预计亚洲LNG 合约价格低点可能下半年出现。疫情拖累天然气消费，疫情发生后国内及全球天然气需求同比不同程度下降。由于天然气需求对价格敏感，预计价格降低将刺激需求回升，特别是在天然气发电领域替代煤炭，LNG 需求弹性将主要来自亚太地区发电替代需求。

疫情致 LNG 在建/FID 项目延迟，缓解中期过剩压力

2019 年全球新增天然气液化能力 4250 万吨，达到 4.31 亿吨，项目开工率 82%，截至 2019 年底在建液化能力还有 12460 万吨产能，预计 LNG 市场供过于求格局将进一步延续到2022-2023 年以后。疫情拖累部分 LNG 项目将减产，在建项目和 FID 推迟或缓解中期供应压力。

国内天然气供需转向宽松，低进口成本+中游改革加速产业链上整合

预计“十四五”期间我国天然气供需整体宽松，国内自产气未来 2-3 年将保持 5-6%的增速，中俄管线通气在 3 年内供应量增加 380 亿方，国内供需转为宽松。同时，管网改革凸显产业链整合必要性，看好下游龙头一体化延伸的发展空间，及上游寡头扩张销售渠道、整合市场的机遇。

风险因素：疫情反复拖累天然气需求；全球 LNG 项目建设大量延迟；国际油价飙升；管网改革进度及力度低于预期。

投资策略：原料气成本下降，需求持续回升背景下，贸易商及下游用气企业下半年有望迎来毛差扩大、销量增长的双重利好。中期来看，国际 LNG 过剩格局延续，国内天然气市场也重新转变为买方市场，自产气提价难度提升，销售网络和渠道对于上游企业而言愈加重要。另一方面，管网改革逐步落地，天然气行业市场化改革序幕已经打开，上游产业链布局渠道，下游企业向上游资源端延伸是趋势。看好燃气龙头在行业大变革时期的成长空间，推荐昆仑能源等城市燃气龙头，关注广汇能源等。

（来源：中信证券）