随着谷歌、微软以及亚马逊等云计算超级巨头们尽最大可能平息“AI泡沫论调”这一对于AI基建狂潮而言显得极其负面的悲观叙事，以及力争获取更庞大规模资金支持来竭尽全力加速推进覆盖全球范围的多个大型AI数据中心建设进程，加之AI债券狂潮似乎压倒华尔街，正在积极推动谷歌母公司Alphabet等超级巨头转向海外信贷市场。周一早晨，当银行家们仍在为Alphabet Inc. 高达170亿美元的巨额公司债券发行做最后收尾时，华尔街已经开始传出消息：这家美国科技巨头已经在海外市场兜售更多债务。

这一次，是日元计价的海外债券发行。谷歌母公司Alphabet 的高管们整夜未眠，与东京市场的投资者们连线并推介这笔交易。此前一周，它发行的是欧元和加元计价债券;再往前几个月，则是美元、英镑和瑞士法郎债券。总体而言，等到这笔日元债券发行最终完成时，谷歌母公司Alphabet可能将筹集接近600亿美元;这场为期四个月的全球范围融资行动，将跻身人类社会有史以来最大规模的企业借债狂潮之一。

无论是融资规模本身——达到Alphabet成立之后26年债券发行总额的四倍，还是其为完成巨额融资而采取的全球化发行路径，都使这家科技巨头站在了一场融资竞赛的全球最前沿。这场筹资竞赛旨在为史无前例的人工智能算力基础设施建设狂潮筹集资金，而到2030年底，这项覆盖全球的超大规模AI数据中心建设进程预计将耗资近5万亿美元。总体来看，北美四大科技超级巨头们已经向美国投资者出售了超过3000亿美元债券，用于资助围绕GPU/ASIC、HBM/DRAM/NAND、HDD、PCB/CCL/MLCC、光模块、高性能交换机、铜缆、数据中心电源设备、液冷设备等等一系列核心设备集群的AI算力基础设施支出。

从美元到日元，AI债务狂潮席卷全球!科技巨头债券盛宴改写信用市场

华尔街银行家们普遍表示，美国科技巨头们可能将一个接一个效仿Alphabet，转向海外市场融资，因为它们无法单靠美国华尔街金融市场来支撑这种史无前例规模的恢弘AI雄心壮志——否则就会压垮需求，并导致融资成本急剧上升。一些压力迹象已经开始显现。虽然全球科技股持续飙升，推动股票市场基准股指上涨，但其科技公司们的债券回报率却落后于整体投资级债券市场。

“现实是，它们需要的市场深度太庞大，因此必须动用每一个能够获得流动性的来源，”加拿大皇家银行全球项目融资主管Nanda Kamat 表示。加拿大皇家银行上周帮助牵头了谷歌母公司Alphabet高达85亿加元(大约62亿美元)的债券发行，这是加拿大历史上最大规模的债券发行。

对于海外债券市场而言，这些交易也可能带来扰动。随着超大规模云计算厂商们在全球范围内寻找融资，一些分析师和投资者警告称，即将涌入外币债券市场的发行浪潮，可能挤出那些数十年来依赖本土市场相对稳定融资渠道的当地大型传统企业。

“所有这些AI相关债券发行会让投资者们一直思考，究竟在什么时候债券会多到过剩，”Allspring Global Investments 美国投资级债券研究主管Jim Fitzpatrick 表示。“没有人希望做成那笔表现糟糕的交易。”

如上图所示，Alphabet 从零起步成为欧元债券市场重量级发行人——这家谷歌母公司正在逼近全球第二大信用债市场的顶端。注：按彭博欧元非金融投资级指数中股票代码统计的主要发行人;基于月末预计成分名单。

从东京到苏黎世：超大规模云计算厂商们重塑全球信贷市场版图

Alphabet本周的日元债券交易充分展现了这种调动全球资金流动性的需求。银行家们昼夜不停地推进这笔史无前例的八部分债券发行。

据一位知情人士透露，债务资本市场团队和公司财务团队最早在美国时间凌晨3点起床，于周一进入日本市场启动债券发行，开启了一项持续多日的发行流程：订单簿从东京传递到伦敦，再到纽约，然后再返回东京。

这笔交易最早可能在周五完成，是Alphabet今年以来第四次以一种新货币发行债券，也是其整体以来的今年第六次债券发行。根据最终规模，公司可能超过Anheuser-Busch InBev，成为半年度跨度内全球最大规模企业借债狂潮的缔造者。

谷歌母公司Alphabet几乎在一夜之间，已成为多个海外债务市场的主导性参与者。其欧元计价债务规模目前约为220亿欧元(260亿美元)，在非金融发行人中排名第八，超过了包括宝马集团和梅赛德斯-奔驰集团在内的常驻大型发行人。到本周末，它可能成为日本第二大企业债发行人。

本周早些时候，美国云计算与电商超级巨头亚马逊公司在其首次瑞士法郎债券发行交易中筹集超过30亿美元，使其成为该市场第六大发行人。Alphabet的一位代表拒绝评论该公司未来融资计划;亚马逊发言人则表示，公司会定期评估运营计划，并据此做出融资决定。

Invesco驻北美市场的投资级信用主管Matt Brill表示，科技公司们正在任何可以发行债券的地方出售债券，以帮助支付其在人工智能基础设施领域的巨额资本支出。

银行家们则表示，他们正在推动科技公司高管转向海外市场融资，部分原因是为了避免美国债券市场出现令人恐慌的供应过剩，进而导致“AI泡沫论调”重创这些科技公司估值以及债券发行计划。

根据华尔街金融巨头巴克莱银行对剔除金融行业后的债券发行数据分析，今年美国高评级企业债发行中，近40%来自科技公司，主要包括谷歌、亚马逊等超大规模云计算厂商们。如果这一比例全年维持不变，将创下历史最高份额。

从历史角度来看，这种发债规模快速增长通常对股债市场的投资者们都相对不利。例如，全球科技公司曾在2015年至2017年经历另一轮债务发行增长期;根据巴克莱策略师们的数据，在那段时间里，高评级的科技债表现落后非金融企业债约0.16个百分点。

摩根大通全球投资级融资联席主管John Servidea 表示，追求多元化货币组合有助于维持“美国市场中的稀缺投资价值”。摩根大通今年多次帮助牵头 Alphabet和亚马逊的债券发行。

AI融资进入“博弈论时代”：谁先占领海外债市，谁就锁定未来长期资本通道

不过，海外发行量的快速上升已经引发一个问题：这些市场究竟能吸收多少债务供给。历史上，跨多个货币市场进行的跨国债券发行通常是与大型收购相关的一次性巨额融资。如今，随着AI算力基础设施支出全力加速，科技企业们似乎准备反复回到外币市场融资，创造出投资者预计将持续不断的新债供应管道。

“目前存在一些不确定性，问题在于即将进入市场的供给规模有多大，以及市场未来将如何进一步有效消化这些供给。”Aegon Asset Management 投资组合经理Rory Sandilands表示。

一个重要担忧在于，新发行债券激增可能开始压低已在市场交易的债券价格，尤其是如果机构投资者们开始要求更大规模的收益率让步以吸收供应。

“市场永远担心的问题是，拐角后面是不是还有另一笔交易，”Rathbones基金经理Stuart Chilvers 表示。“如果其中一家刚刚完成发行后，另一家很快又进入市场，那么看到它们拖累现有交易的利差走阔，也就并不令人意外。”

如上图所示的那样，美国超大规模云计算厂商们跻身瑞士法郎债券市场前列——Alphabet、亚马逊已迅速积累起与本地传统巨头相近的债务规模;注：瑞士法郎企业债指数中的主要非金融发行人;基于5月底预计数据。

多数市场资深观察人士表示，至少目前来看，全球范围的机构投资者们对更多交易仍有非常充足的需求，尤其是因为超大规模云计算厂商们的累计权重在主要债券指数中仍仅占很小一部分。例如，在彭博追踪的欧元、英镑和瑞士法郎信用债券市场基准指数中，科技行业占市场比例不到5%。

Alphabet、亚马逊和其他公司进一步向更远的市场寻找融资，可能只是时间问题;澳大利亚和韩国、中国台湾市场被视为潜在资金来源。有银行家表示，率先提前行动具有优势：率先在较小、更具细分特征的货币市场建立发行地位的公司，可以锁定投资者关系和融资渠道，而后来者可能会发现这些市场已经被竞争对手挤满。

“这里面有一点博弈论的基调存在。”摩根士丹利全球投资级债务资本市场联席主管Teddy Hodgson表示。摩根士丹利正在帮助牵头 Alphabet主导的日元计价债券交易。他补充称，“这些公司没有任何一家已经耗尽美国信用市场”，但“如果你只坚持使用美元货币融资，你可能会让那个市场饱和;到那时，你的同行已经在全球建立起一个持久且多元化的超大规模融资结构，并且最大程度削减AI泡沫恐慌带来的负面影响以及防止支撑AI算力基础设施支出的流动性枯竭”。

AI基建狂潮进入“全球发债时代”!科技巨头们扩大算力融资版图 AI算力链牛市永无止境

随着微软、Meta、Alphabet旗下谷歌以及亚马逊等美国科技巨头们将年度资本开支累计推高至接近8000亿美元，主要用于AI算力基础设施建设进程，而台积电作为几乎所有先进AI芯片和面向数据中心的最高性能计算类型芯片主要制造方，其最先进制程(包括3nm/2nm/未来N2和A16)产能长期处于满负荷甚至远超产能的预订状态，供不应求的局面使其几乎无可替代的制造能力成为整个产业的“瓶颈节点”。

在4月30日，微软、谷歌以及亚马逊这三家云计算超级巨头同一夜交出亮眼成绩单，凸显出受益于AI大浪潮的云计算业务的超预期爆发速度让华尔街重新定价AI的商业回报。摩根士丹利分析师团队发布的最新研报显示，预计五大超大规模科技巨头们(亚马逊、谷歌、Meta、微软、甲骨文)2026年合计资本开支约8000亿美元，2027年则有望突破1.1万亿美元，较此前预测的9500亿美元再度上调。

摩根士丹利的分析师们强调，这些庞大资金投入背后的核心逻辑在于：先重投入、建产能，再靠基于AI算力资源的规模化商业营收和ROIC回收;云计算积压订单的暴增，正是这套逻辑能跑通的最直接证据，这些巨头们云计算业务的超预期爆发速度让华尔街重新定价AI的商业回报。

随着这些科技巨头们主导的AI算力基础设施建设狂浪正在形成类似铁路、电网、宽带、云计算早期的“先资本开支、后应用爆发”路径，对AI算力产业链以及AI算力牛市叙事所驱动的全球股市牛市行情而言，涨势如虹的上行轨迹可能远未完结。

这些科技巨头旨在说服更多投资者们相信——它们在人工智能领域的巨额投资即将获得创纪录回报。因此对AI算力产业链以及AI算力牛市叙事所驱动的全球股市牛市行情而言，它们愈发强劲的AI资本开支堪称是实打实的利好因素，将继续支撑围绕AI GPU/ASIC、数据中心CPU、HBM/NAND/HDD存储、2.5D/3D先进封装、液冷散热系统、光互连供应链、数据中心电力链条等等一众AI算力产业链领军者们以及AI牛市叙事所驱动的这一轮全球股市牛市轨迹。

北美科技巨头们绕开单一美国债市、转向全球信用市场，AI算力基础设施建设正在从科技股估值故事，升级为全球信用市场和跨币种融资体系的真实资本开支周期，这一动态可谓痛击“AI泡沫论调。如果AI领军者们倾向认为AI投资狂潮处于泡沫进程，那么这些企业通常依赖股价叙事、风险资本或短期市场情绪融资;但谷歌母公司Alphabet、亚马逊以及Meta等超大规模云厂商正在用欧元、加元、日元、瑞士法郎、美元等多币种债券为数据中心、AI服务器、电力、网络、存储和模型训练/推理基础设施融资，这说明它们把AI视为超长期的资产负债表工程，而不是短期营销概念。