微软(NASDAQ: MSFT)于美东时间周三发布最新季报。尽管云计算业务Azure收入同比大增48%，但其资本开支数据低于市场预期，令市场担忧作为其算力基础设施合作方的云算力租赁商(CRWV.US)、Nebius(NBIS.US)数据中心产能交付进度可能放缓。消息公布后，相关公司股价在盘后交易中集体下挫。

资本开支不及预期，"算力房东"股价承压

财报显示，微软本季度资本开支及融资租赁总额达452亿美元，同比增长约30%，但低于StreetAccount统计的507亿美元的分析师平均预期。市场认为，这一差距指向微软的算力基础设施合作伙伴在数据中心产能交付上耗时更长。

微软在人工智能基础设施上持续大手笔投入，对云算力租赁商的依赖尤为突出：去年年末，微软与Nebius签署了近200亿美元的算力合作协议，合作期延伸至2030年代;同时，微软也是CoreWeave的重要大客户之一。

财报发布后，CoreWeave与Nebius股价盘后均下跌近5%，IREN下跌约3%。在当日常规交易时段因强劲长期收入指引大涨11%的甲骨文，也在微软财报公布后回吐部分涨幅，收跌3%。

值得注意的是，Azure收入同比增长48%，增速远超资本开支增幅。微软在财报演示材料中解释称："收入增长高于资本开支，源于收货与付款之间的时点差异，以及融资租赁占比的下降。"

债市收紧阴影笼罩，行业整合预期升温

新云Neocloud板块近期市场表现动荡。随着利率上升，市场担忧未来发债融资成本过高、贷款机构或将撤离，多家相关公司近几周股价大幅波动。

值得注意的是，行业悲观预期也在加剧，近日SpaceX首席执行官埃隆·马斯克上周末在社交平台X上发文预测，将有超过200家云算力租赁商倒下，并表示"对于任何没有独立于AI数据中心之外实质性收入的公司而言，债券市场几乎已完全关闭了融资通道"。马斯克旗下的SpaceX目前向Anthropic和谷歌出租AI基础设施。

上周一，研究机构Gartner的分析师向CNBC表示，预计到2030年，80%的云算力租赁商将被收购整合或彻底停止运营。

短线反弹暂告段落，行业分化加剧

在本月经历深度回调后，Neocloud板块本周一度迎来温和反弹——CoreWeave在过去三个交易日累计上涨18%，领涨板块。Wolfe Research的分析师周二在报告中预计，该股有望反弹至75美元中位区间。不过，截至周三收盘，CoreWeave报63.93美元，微软财报发布后的盘后下跌令本轮反弹势头受挫。

周三早间，甲骨文发布的强劲长期收入预测一度为基础设施行业叙事注入信心——该公司表示将在下一财年下半年恢复自由现金流为正。但随着微软和Alphabet双双交出低于预期的资本开支数据，市场情绪迅速转向。

同样在周三发布财报的Alphabet(谷歌母公司)资本开支为513.6亿美元，亦低于市场预期的550.9亿美元。两大云巨头的开支数据叠加马斯克与Gartner的悲观预测，云算力基础设施行业的融资与整合风险正成为市场关注焦点。