近日，中信建投证券举办了首席访谈系列会议第二期，本期访谈的对象是中信建投证券金融工程兼大类资产配置首席分析师丁鲁明。

站在当前时点如何进行A股投资？大类资产配置应当如何操作？丁鲁明对投资者关心的问题一一解答。

丁鲁明的核心观点：

一、主板指数存在10%到15%上行空间，创业板空间略大，它是一个非常好的配置权益机会，如果有适当调整，也会是更好的介入机会。

二、未来一两个月关注周期板块上升趋势，四季度关注科技类中泛TMT板块以及周期板块中房地产行业的相对机会。

三、超配全球权益和实物地产，下半年主要的时间属于权益资产，实物地产也是看好的重要方向。

四，在三季度和四季度，中国经济将会迎来更强的复苏节奏；实际通胀可能会低于大部分人的预期，考虑猪肉价格的整体CPI，在年底回落至1%以内也是有可能的。

五、贸易领域尤其是在科技领域，中美之间未来还是竞争大于合作的过程；短期的中美关系应该对整个的两国的股市的影响的可能还不是A股最核心的矛盾。

对话丁鲁明实录：

问题一：请教丁总，您认为目前A股市场表现是盘中震荡还是牛市继续？您对于本轮牛市持何种看法？现在是牛市的下半场吗？

丁鲁明：首先对于用牛市这样的一个词，我觉得还是得打一个引号，从我个人来看的话，整个市场其实它是一个不断波动的过程，牛市是可遇不可求的。大家都知道在过去20年来，在中国股市能够被称为大牛市的，我想主要就是07年那一波大行情以及2015年的那波大行情。实际上从牛市的这个促成因素来看，是多方位的共振，那我们更倾向于认为这是一轮经济修复下的一个经济周期下自然而然所面临到的一个市场向上的震荡上行的机会，它还不是一个非常疯狂的一个牛市的状态。

那么，对于这个市场一个持续性的话，我们认为当前整个从基本面来推导的合理估值来看，指数还在一个合理的位置，而往后展望六个月左右，整个一个宏观经济和企业盈利还处在一个上行的周期，所以，我们认为这个位置上整个指数应该还有进一步上行的动力。如果有适当的调整的话呢，也会是更好的介入机会。以上是我的一个简短的回应。

问题二：非常地简洁，也是说出了核心观点。那第二个问题，我们一直知道丁总坚定看好创业板，并建议重点超配创业板，您在2019年的1月2号提出说2019年的最大机会在创业板，买点在1月的下旬，当时也得到了市场的完美验证。我们看到，从最近的这个业绩预告来看，很多的创业板的公司业绩预告也是非常超预期的，想请教您，您一直坚定看好创业板的相对占优的逻辑是什么，对于这个A股中报业绩前瞻方面您有没有什么最新的研究成果，谢谢。

丁鲁明：实际上对于创业板的话，我也真的是非常想多说两句，首先想从长期的一个视角来看，大家知道，在2019年以来我们一直对于创业板有着全市场应该说最坚定的一个看多的声音，当然也伴随着非常精准的一些加仓信号点，包括主持人刚才提到的19年1月底，当时提示就是一个最好的买入点。之后包括今年2月3日，我们也提到了是一个买入的机会，今年3月24日呢，我们再次提示大拐点买入，当然整个的一个提示其实也包括了创业板、包括了整个权益，包括A股、包括全球，但是我们其实最看重的还是创业板，所以对于这个问题，我还真的是想做一些展开。

对于创业板的看好从长周期来看，我们认为即便到了现在这样一个位置上，依旧不会改变我们的观点。在19年9月我们在北京的大型策略会上曾经有一个非常简短的一个汇报，和投资人做的一个展开，也是第一次提出我们的一个“10年展望创业板持续上行”的观点，这个标题也是在这一年当中越来越深入人心。

对于这样的一个论述，其实还是来自于我们对于康波周期的一个理解，因为在2016年之后的话，其实一直是由我所在的中信建投大类资产配置与基金研究团队来负责对于周金涛先生的康波周期体系进行一个有效的承接和继续的推广，那么在整个的一个承接过程中，结合了我们已有的一些对于大类资产的研究理念，应该说是收益颇丰，也是希望能够把它（康波周期体系）给做一个更有效的承接而不是一个断层，其实我也是最近才看到市场中那篇流传非常广泛的2006年的周金涛先生的长周期展望的报告，其中非常清晰地提示2020年中国会迎来一轮科技推动的大的权益行情，再次验证了这个周总非常惊人的长期预判力。当然本身这一套康波体系，从我的视角来看，的确是能推出非常相似的结论。

站在我的角度，我们是怎么看待这样一个逻辑的，无非是两个理由：第一块就是对于科技类板块在康波萧条期下的一个定位，实际上康波萧条本身它是一个经济和通胀双下行的这样一个看似并不太有利的状态。但是由于我们的资本市场受流动性的影响比较强，所以在这种环境下非常宽松的货币环境呢，反而会迎来权益市场的重大表现，而在这个过程中，由于上一轮科技红利的消失，它对于整个全球经济的生产力提升的拉动作用从持续拉动到边际递减、再到消耗殆尽的过程，康波萧条其实就是指的这个科技红利消耗殆尽的这样一个状态，而在这种背景下，其实对于全球而言都是一个非常深重的经济周期的考验。

实际上全球都迫切地需要去寻找下一个科技的红利，去带动人类社会重新提升生产效率，因为摆在经济周期面前的一个是这个科技的长期缺席所导致的经济增长的一个不断的下滑，带来了一些不稳定因素的提升，而另外一个方案就是通过新的科技来弥补原来的短板，从而带动经济形成新的60年左右的一个正向循环，这是我们看到的康波周期视角下科技的力量的重要性，尤其在康波萧条期此消彼长，它是新的科技的孕育期，从理论上来说是如此。

第二点，就是从实际情况来看，我们看到包括美国和中国在去年开始，以5G为切入点，对于新型的一些科技尤其是数据传输设备，进行的大规模的国家层面上的投入，其实也充分体现了中美作为整个当代全球最有担当的两个国家在对整个人类的经济生产效率提升方面所做出的前瞻性的共同判断，我们也很欣慰地看到中国政府明确意识到了在这样一个大周期中科技创新的重要性。就是在这里，我想说大家不要简单地以这个中美贸易战来衡量中国对于科技领域的投入，不要以这样一个相对来说可能事件性的因素来衡量，其实我们从长波的周期来看，这（贸易战）也是一个宿命和必然的过程。

伴随着中国政府在整个科技领域的重大投入。我们也看到了相关的板块迎来了非常重大的和持续的外延式的应该说是一个政府订单式的收入增长和超经济周期的盈利提升，这些都造成了整个创业板在19年开始的整个上行。

当然在这个过程中有一些非常明确的跟踪点，比如2018年底和2019年初，我们看到中国的中央金融工作会议上明确的将产业政策从传统的供给侧改革转向了新型基建，从而也是主导了这个领域的热点持续地发酵，到目前来看也仅是两年的时间，而根据历史上我们所参考的1990年到2000年，美国当时在与日本的经济对抗中所采用的相关的政策，当时我们都知道有一个叫做信息高速公路计划，本质上也是美国进行的类似于当前这一轮中美科技投入的这样一个政策性投入的工作，最后也是令整个互联网产业在美国蓬勃发展，那个10年我们说是互联网泡沫的10年，而目前我们正处于一轮新的类似的一个周期的起点，那么整个科技投入，也只是在这样一个科技时代的一个最初期的阶段，在10年的维度来看，两年也只是一个初期的过程，所以对于创业板，我们长周期来看，整个向上的投资价值是非常地具备稀缺性的，而且用周金涛先生的一句话来说，可能从人生的这个投资周期来看，真的是有一些宿命论的观念在里面，错过了这一轮，可能也错过了在座各位主要的黄金投资生命周期中的这个投资机会，所以对于这样一轮10年的周期，我们是非常非常强调持续地在推荐，这个逻辑应该也不会在短期内有所改变，以上是我们对于创业板比较独特的一个认知吧。交还给主持人。

问题三：所以说丁总强调大家要抓住这一轮的机会，非常地宝贵，当然也非常精彩地解释了看好创业板的理由。

那下一个问题，我看到您的团队每个月都会发布行业轮动的月报，7月初是建议咱们在7月份配置房地产、银行、建材、汽车、家电等行业，那从目前来看行业轮动研究的角度来看，你认为三季度应该这个最看好哪些行业板块。

丁鲁明：好的，实际上我们从量化的视角来做行业比较和行业推荐的。首先我们是基于一些理论模型，同时也基于非常众多的历史数据的统计检验，相对来说是一个既有逻辑，又有历史经验相支撑的一个体系，所以其实我们在每个月的推荐中可能并不会对于一些短期政策特别地敏感，但是对于历史上的长期规律可能还是有所体现的，所以我们的推荐组合，相对来说它是一个稳定胜率，但是小步慢走的一个不断累计出自己的超额收益的过程。首先，这是对于我们的行业推荐的一个描述。

那么第二，在7月其实大家也看到我们在月初明确提示了周期板块的机会，无论是在行业推荐上还是在之前我们的择时周报和月报当中，都明确提示7月可能会出现比较显著的风格切换，当然从整个切换的力度来看，也是略超我们预期的，但是整个的一个轮动的节奏和我们的预期完全吻合。

为什么会在7月重点给大家推荐周期呢？主要来自于两个原因。

第一个原因就是本身中国经济在疫后的修复以及美国经济在疫后的修复，在三季度会进入到一个共振的上行期，因为大家知道，美国经济在疫情的冲击下，5月还是在一个相对最差的经济冲击的状态，而6月份之后开始逐渐复苏，伴随到7月份，我们看到美国的经济将会出现更显著的、斜率更陡的复苏。而对于中国，我们将会看到此前不断企稳的商品价格也是在6月份之后最终出现了从量到质的变化，从下行趋势转变为上行趋势。因此盈利在量价齐升的背景下，最终迎来了市场的一个配置的转变。这是第一个维度，是经济增长的维度。

那么第二个原因呢，其实也是一个外生变量。我们看到7月份以来伴随着整个监管机构对于资本市场释放的鼓励态度和相关领导和官员在公开渠道的表述和措辞，其实令大家能够感受到的是整个金融市场在整个监管机构、在整个政府维度下的受重视的程度是有所提升的，用通俗的话来讲，就是大家能够感受到政府鼓励主动加杠杆这样一个隐含的方向和趋势，至少在7月以来的政策上，这个逻辑并没有被证伪。从而我们看到大量的资金从相关的防御板块开始流出，进入到这个权益市场，这个流出的板块其实维度有很多，从国内来看主要是国内的债券市场，而从海外来看的话，主要是来自于美国的一些避险资金，这两个维度其实都是A股7月份以来的重要的增量资金。

那么以上这两个因素呢，是共同促成了行情的加速以及周期的一个切换，对于整个7月份以及包括整个下半年，我们推荐的主要行业其实还是在集中在两个领域，第一块，我们还是从周期和脉冲的角度来理解，7月份的这一轮周期价值股的上涨，我们其实做过历史上的研究对比，我们建议大家可以回忆两个时间段来类比当前，一个是2009年的6月份，6月份之后就是当时的美国次贷危机之后的经济全球复苏，中国流动性释放之后带来的上行的中后段，那么第二的话，就是可以对比的是2014年11和12月份，也就是一个金融加杠杆的背景下，整个资本市场的快速上行。那么，这两者的上行其实持续时间都不短，至少有数个月。所以，对于这一轮，其实我们也认为整个周期板块在未来的一两个月之内整个的一个上升趋势也是更加值得关注。

但是，如果把时间放得稍远一些，展望三个月以后的市场，比如说9月-12月四季度的走势，我们会重新回到长期看好逻辑的创业板指数，其实更多的应该是科技类指数上，因为刚才的逻辑已经说过，本身这个领域是整个长波的康波周期叠加。我们说的中国政府的政策性投入所带来的一个确定性更强的阿尔法的机会，所以其实这个逻辑应该是超越经济周期的过程，而对于三季度周期的一个脉冲性上涨，我们更倾向于用经济周期的一个复苏后的市场的认同和集中确认来作为解释，具体的推荐行业呢，我们在整个的科技类板块中，还是推荐泛TMT板块，包括传媒、电子、通信和计算机，都是我们认为可以做宽基配置的方向。而对于周期板块，我们更看好其中房地产行业的相对机会。

问题四：好的，刚才丁总强调未来1到2个月，重点是周期板块，从整体下半年四季度来看，还是回归到科技主线泛TMT板块以及创业板指数。

我们到下一个问题，丁总您那一直对于长波周期理论体系有非常深入的研究，那么现在这个阶段如何用所处周期的位置来描述和判断呢？谢谢。

丁鲁明：好的，我想这是一个让大家感觉非常神奇的世界，因为大家会很奇怪为什么康波周期的体系可以做长波预测，主要是因为在我们的框架中，有对于全球经济周期更长期规律的认知和大量的实证案例的检验。当然，跟大家简单定位当前的经济状态是非常重要的，我们建议大家关注两个周期，一个叫做康波萧条，一个叫做库存上行。

库存周期，大家可能会比较清楚，那我们就说一下库存周期当前所处的位置。对于中国经济和美国经济而言，各自处于库存周期的中段，可能整个上行期还有半年到一年的时间，而另外同时又处于一个全球的康波萧条的下行期，这个康波萧条，刚才已经说过，是由于上一轮的科技红利对于整个经济效益的一个渗透作用达到边际极限，无法再进一步拉动。第二也是全球的人口进入到一个老龄化的过程，从而带来的一个需求不振，两者共同叠加的康波萧条期，整个康波萧条的持续时间还有5年左右。这既是我们在去年给出的重大观点，同时也与周金涛先生在2016年所给出的观点是完全一致的，当时周总认为未来10年将滑入到康波萧条，而我们在2018年之后也是认为未来的这个7年，是康波萧条。因此我们正处于这两个周期的一个叠加段。第三，我们又刚刚经历了一轮可能是百年一遇的全球的疫情，这轮疫情至少在已经确认的数据上看到的是对于中国的一季度和美国的二季度经济的一个深度冲击，所以从经济的定位来看，全球经济正处于这三个力量的一个结合点，具体来看的话就是中国处于疫后经济快速爬升的第三个月，美国处于疫后经济快速爬升的第一个月，而整个的爬升过程会在之后的库存上行周期中延续，此后全球再次进入到一个经济下行周期，这是我们对于当前中国、美国以及全球经济的一个长波定位。

问题五：所以说，大家对于长波周期理论体系更感兴趣，还有更多的问题的话，也可以和丁总的团队深入交流。

那我们进入到下一个问题，我们看到这个整体来讲，A股市场可以说是风生水起，那么在三季度或者说今年的下半年，国内的权益市场是否会是最优的配置资产呢？我们下半年的美股和实物地产等其他大类资产配置的思路会是什么样的？谢谢。

丁鲁明：好的，其实这个问题我们的答案是挺鲜明的，如果是在两个月前有参与我们路演的机构投资者，都应该能听到我们的一个路演标题叫做“超配全球权益与实物地产”。我每次在路演的开头，都会讲一个非常重要的直白的点题的话，我会说这个标题背后的意思是这里会产生比较显著的“资产泡沫”，请大家记住，这四个字——“资产泡沫”，其实资产泡沫产生的原因就是来自于这轮全球疫情后的大幅的流动性放水。由于疫情的出现，我们也再次看到了以美国为首的流动性大幅释放，在这一轮的全球市场释放中，我们可以把全球的央行划分为三个阶级，最大的放水阶级属于美国，它在过去的三个月中，美联储的资产负债表扩张了40%以上，这个非常地夸张，而我们看到第二阶梯属于欧洲和日本，他们的这个整个央行的资产负债表大约扩张了15%左右。那么第三个阶梯呢？就是我们的中国，我们大A股所面临的中国的流动性实际上是处于一个稳态，因此中国的流动性大部分是来自于输入性的流动性，大概是这样的一个过程。在这种过程下再叠加经济处于我们刚才经济周期定位中的快速回升阶段以及在此后的半年还将继续受益于全社会补库存的一个需求进一步高位企稳甚至是略往上的一个趋势的过程下，就造成了整个的权益市场成为了大类资产配置最重要的一个配置方向，往往在这个时间段下权益市场会迎来资金的最全面的配置。

当然另外一个维度上，由于今年5月之后银行理财也出现了一定的负收益，也是让非常多的稳健性的投资人开始意识到这样一个大的资产风格切换对自身的一个实质性切身影响，也是以这个实际的净值的角度，让很多的资金从稳健性的银行理财转向了权益市场，这实际上也可以作为是A股的增量资金。而作为房地产来说，其实也是我们看好的重要的方向，那么这里说的房地产是实物地产，我们是站在大类资产配置的视角来跟大家做的一个解读，实物地产实际上在历史上的康波萧条期，往往会迎来资产价格重估的过程，因而也往往会形成泡沫化的走势，但是在国内，由于非常审慎的宏观调控政策，对于房地产行业的这样一个严密的管理，所以目前来看，整个中国的房价数据还是处在一个较为平稳的过程。

但是，如果我们放眼望到全球资本市场，尤其是美国，我们看到整个的美国的房价数据在今年的美国疫情重大影响期间甚至都没有任何的跌价反而持续的上行，因为（美国房价）这个周期其实反映的是一个更真实的、从投资人的角度的、没有政策限制的情况下的一个自然配置需求的传导方向。

在这种维度来看，整个的实物房产，同样是受益于资产泡沫的过程，这从目前来看，还处于一个往上发酵的过程，因为美国的流动性通过汇率的方式传递到全球，目前还只是在过程中，还没有面临到一个终结，所以整个的一个资产向上的过程还会延续，相对来说我们认为整个今年下半年，主要的时间是属于权益资产，相对来说，短期的7月份，机会会相对更为地显著。以上是我的一个回复

问题六：好的，刚才丁总说到最核心的观点——超配全球权益和实物地产。

那我们进入下一个问题，就是您刚刚提到了中国经济属于疫后经济快速爬升阶段，那您认为后续中国经济的复苏应该重点关注哪些信号或者指标呢？另外对于下半年的CPI您怎么看？会对原油、农产品等商品价格产生比较大的影响吗？

丁鲁明：好的。对于中国经济的一个复苏，其实我们真的是需要密切关注，我们需要看到究竟是疫后的一个弱复苏，还是在额外的流动性释放下能够打出一个经济增长的新高。那么大家都知道，我们在今年3月份看到全球的流动性释放后，给予全球经济的一个经济增长空间的目标应该是全市场中最乐观的（之一）吧，我们认为中国和美国的经济在今年四季度都有望获得创新高走势，大约是高于疫情前。这显然是一个量到质的变化，它不是一次疫后的复苏那么简单，不是弱复苏，而是强复苏，当然这只是站在今年底的角度来看待这件事。所以我们会非常地关心就是整个的一个疫后的需求向上的动力，我们认为，其实还是非常传统的指标，包括企业盈利，包括GDP这样一些变量，尤其是本周四，应该是7月16日发布的6月份的生产数据以及二季度的GDP数据，我们将会看到非常显著的低位回升的经济增长，这个信息也是对于疫后修复的很重要的验证，但是，我们认为它不是一个结束，而是一个过程。在三季度和四季度，中国经济将会迎来更强的复苏的节奏，也是更加值得我们去期待。

而对于通胀变量呢，我们一直是认为在人口老龄化的大背景下，通胀会显得越来越困难，尤其是恶性通胀。对于今年二季度后的整个的通胀，我们要分开两波看，中国的通胀有其特殊性，猪肉价格由于此前的一年处在偏高的基数，所以今年大概率下半年整个的一个CPI会被猪肉价格进一步地拖累，显示出来的一个节奏是持续震荡下行的过程。但是我们在今年6月份看到了通胀的略微上行，从2.4升到2.5，这样一个小的节奏变化可能会持续再有一个月，7月份的通胀进一步反弹，但是中期的趋势可能还是持续往下的过程。

如果撇开猪肉价格，其实整个中国的非食品项和剔除猪肉后的食品项，大致上还是和全球相同步的过程，那就是温和上行。我们认为整个下半年的通胀，其实考虑猪肉价格的整体CPI，在年底甚至会回落至1%以内的过程，都是有可能的。而对于美国为首的CPI，受猪肉的影响比较小，会从当前0.1左右的一个最低位持续反弹，但是也很难超过2%这样一个能够引发央行货币政策转变的阈值,很难达到，预计更多的可能在1%左右的一个水平做一个弱势头部。

所以对于全球通胀，我们反而认为大家不要简单地以流动性的释放来作为一个对等，实际的通胀可能会低于大部分人的预期。以上是我的一个看法

问题七：好的，感谢丁总。下一个问题呢，我们知道这个美国大选，11月份会出结果，那对于这个当前时点，您怎么看中美关系以及未来的中美关系走势。

丁鲁明：实际上这个问题比较宏观也比较大，但是大家知道，我们做长波周期研究在过去的两年中，有一个非常重要的预判就是在2018年3月份中美贸易战刚开打的第一天，我自己就在朋友圈mark了一条记录，我当时说的看法就是大家要非常重视这次摩擦，它可能会非常的深远，持续的时间和影响也会比大家想象得更强和更长。当然这个后续的走势也完全验证了我们的预判。

其实怎么看待这样一个事件，我觉得这是一个必然，就是中美在经济周期的这样一个阶段，其实各自都面临了内部的很多的困难，对两国来说，人口老龄化，它都是回避不过去的，而对于美国而言，其实还面临到一定的贸易逆差，所以其实表面上是贸易战，实际上是一个贸易格局重塑的过程，对于中国来说也是如此，本来对外需的依赖度是非常强的，所以在当时中美贸易战的初期，也对于中国经济产生了比较显著的冲击，但是最后全球都非常的公允，2018年中美欧日基本上都是平均跌22-25%，答案非常地统一，代表在这个全球一体化的格局下，谁想占任何便宜都没那么容易，但是，它就是康波萧条期中的一个必然，就是贸易壁垒叠加而各国以邻为壑，这样一个现象在历史上发生过太多次了，所以我们并不认为这次会出现本质的差异。

那么我们换一个角度再来看当年的日本，其实30年前的日美贸易战和当前的中美贸易战有太多的可比性了，在2019年7月8月，我们曾经完成过一篇非常重要的报告，叫做《宿命与轮回，从日本当年看待当前中国的战略机会》。实际上那篇报告里面阐述了非常多的中国和30年前日本的相似性，当然贸易战也是其中之一。而以日美贸易战的经验来看，最后其实是一个持久战，它的持续时间长达13年之久，从85年一直打到了98年为止，也是非常有意思的时间点，亚洲金融危机打完之后，日美贸易战也结束了，大家可以想到什么吗？

实际上对于这轮的中美贸易战，我们也建议大家做好一个长期化的准备。因为中国的目标是崛起为世界第一强国，中国在科技领域上的投入，实际上确实对美国的利益形成重大挑战，所以在贸易领域尤其是在科技领域，我们倾向于认为未来还是竞争大于合作的过程。

当然，对于中国来说其实这未尝不是一个好事。这样一个关系的，其实我们也是认为大家不要当做影响市场短期走势的最核心变量，我举个例子，同样是中美贸易摩擦，2018年5月份有过加码，市场暴跌，2019年5月也有，市场暴跌，但是，大家看到2020年的5月其实又有一次贸易关系退步的过程，但是实际上市场当时选择的是上涨，然后是进一步的大涨。这里的差异还是来自于经济周期本身，就是两国吵架关键看在什么时候吵，如果在大家经济都困难的时候，那么资本市场就是惊弓之鸟，那如果刚好体现在大家经济都还不错的时候，实际上市场就不太会看重这样一个事。对于当前的时间点来看，市场的这个主要关注点还在于疫后修复，所以短期的中美关系应该对整个的两国的股市的影响的可能还不是A股最核心的矛盾。以上是我个人的一些看法

问题八：好的，所以现在大家关注的这个疫后修复也是十分的重要。丁总，我这是最后一个问题，就是想请您从量化研究的角度来预判一下本轮行情将达到多高的位置，以及会保持在什么样的区间。

丁鲁明：这实际上是一个很难的问题，虽然大家知道我们会经常给一些区间涨幅，而且也非常地幸运，很多被验证了，但是那是在一个合理的市场状态中，而在今年7月份以后，我们看到市场最大的一个变化是资本市场认为监管机构鼓励我们的金融市场放杠杆，在这样的一个隐含的暗示下，其实整个资本市场估值体系是会发生微妙变化，所以很多的预测也会变得更加地困难。

但是我们也说了，我们还是把它当做一个正常的资本市场。那么正常的资本市场它一定有一个合理的区间。我们做一个基本假设，首先假设这里不是07年或者15年那样一个叫做“疯牛”的状态，而是一个合理的市场估值体系。

在当前的位置上我们认为短期估值相对合理，而展望到今年底，我们认为整个的主板指数也还是存在进一步的上行空间，从合理的市场状态下给的判断是10%到15%的进一步上行空间。对于创业板的话，我们相对认为它的一个空间会略大一些，比主板空间略大一些，所以本质上来讲，它还是一个非常好的配置权益的机会。

以上都是我们对于今年下半年到年底或者到明年一季度，对于整个的资本市场大致的一个合理估值区间的预判吧，供大家做一些参考。当然这里面有很多的严格假设，比如说：第一，整个经济周期按照以往的规律发展，第二，没有出现额外的美联储在疫后的经济救助放水政策的突然收缩，第三，也没有考虑到整个新冠疫情的在冬季可能会出现的二次爆发。这些因素确实都是影响因素，在假设这些事件都不发生的情况下，我们认为上述的资本市场的目标、点位是可以供大家去做参考的！以上是我的预判。

（来源：财联社）