美国债券收益率上行对亚洲股市构成的威胁，可能比当前市盈率所反映的更为严峻——这是华尔街投行伯恩斯坦（Bernstein）的最新警告。

伯恩斯坦警示，随着美国10年期国债收益率逼近5%，投资者或许低估了亚洲股市估值进一步收缩的风险。

美债收益率上行压制亚股

自2022年以来，美国名义收益率与实际收益率走高，已对亚洲股市估值形成显著压制。当下，这一风险尤为值得重视，因为美国10年期国债收益率已接近5%，而亚洲股市估值尚未充分定价这一水平。

伯恩斯坦指出，历史上，美债收益率突破5%的两个时期——2000年前后与2007年，都出现过亚洲股市估值大幅收缩的情况。

乍看之下，基于预期市盈率，亚洲股市估值似乎并不算高，因为强劲的盈利抬升了市场盈利预期。但伯恩斯坦表示，这一表象掩盖了多项风险隐患：韩国、中国台湾、日本以及泰国的股市盈利预期已处于历史高位，一旦融资成本同步走高，盈利增长便见顶回落的风险随之上升。

从市净率维度看，形势更加不容乐观：韩国与中国台湾的市净率已经处在历史高位，日本、澳大利亚股市估值也已高于2021年的峰值。

伯恩斯坦还提到，在日本、韩国、中国台湾以及澳大利亚，股票盈利收益率与债券收益率之差（本质是投资者承担股票风险、放弃债券所能获得的风险补偿）已接近历史低位。

亚洲的通胀则叠加了另一重风险。伯恩斯坦指出，韩国、印度、澳大利亚、菲律宾的通胀水平已经高于官方目标，同时预计今年还有多个亚洲经济体通胀将会走高。

与此同时，美国实际收益率已经达到过去15年的最高水平，这意味着收益率若再度上行，或将对亚洲市场造成异乎寻常的巨大冲击。

科技股或承压

此外，近年的AI交易热潮进一步放大了债券收益率因素的重要性。伯恩斯坦称，亚洲科技股预期市盈率约为23.6倍，大致处于五年均值，单看该指标估值看似合理。但市销率仍处于历史高位，倘若债券收益率继续上行，该板块将面临下行压力。

伯恩斯坦指出，历史经验表明，收益率上行环境下，短久期的股票表现更占优。

所谓短久期股票，指的是现金流回收较快、对利率变化不那么敏感的股票，如银行、消费龙头、公用事业股；而相对的长久期股票指的是远期现金流占比高，对利率变化更敏感的股票，如高成长科技股。