今年以来，每每市场有任何风吹草动，华尔街往往会经历“股债双杀”的场景。然而，隔夜的美国市场则多多少少出现了久违的一幕：科技股的大跌并未与美债收益率的走高同步上演。相反，这一次投资者纷纷选择涌入美债避险……

行情数据显示，各期限美债收益率隔夜集体下跌，2年期美债收益率跌4.01个基点报4.194%，5年期美债收益率跌2.49个基点报4.268%，10年期美债收益率跌1.98个基点报4.497%，30年期美债收益率跌1.21个基点报4.946%。债券收益率与价格反向。

周二，全球半导体制造商股价的暴跌，加剧了市场对人工智能相关股票飙升的担忧，从而推高了对包括政府债券和美元在内的避险资产的需求。纳斯达克综合指数和标普500指数当天均收于了逾一周以来的低位，费城半导体指数暴跌7.9%，标普500信息技术板块指数下跌3.7%。

从股债市场这一回的分化走势来看，尽管不少股市投资者可能仍坚持认为，美联储加息预期是导致美股大跌的导火索之一。不过，至少从周二债券市场的走势来看，真正的元凶或许还是AI领域自身的问题——周二主导债券市场的并非加息恐慌，而是由股市衍生而来的避险情绪……

事实上，伴随着科技股引领美股大跌，周二利率市场上加息预期反而有所削弱。

油价下跌同样减轻了美联储通过加息来对抗通胀的压力。利率掉期合约显示，周二市场对未来一年内加息超过一次的预期概率略有下降，目前定价反映出到2027年中期将累计加息约45个基点。

“目前市场对美联储更鹰派的预期定价已相当充分，”RBC资本市场利率策略师Izaac Brook表示，通胀调整后的两年期实际收益率已达到美联储自2024年9月开始降息以来的最高水平。

加息预期的减弱使各期限美债收益率隔夜普遍下跌了约1至5个基点，其中对美联储政策利率变化最为敏感的短期国债价格领涨。

美国财政部周二标售690亿美元两年期国债，也罕见地获得了旺盛需求，这是本周总计1830亿美元中短期附息国债发行的第一轮。

最终，此次两年期国债的得标利率为4.189%，为2025年1月以来最高，比标售前二级市场收益率低不到1个基点。投标倍数为2.64，高于平均水平。美国政府还将于周三标售700亿美元的五年期国债，周四将标售440亿美元的七年期国债。

富国银行利率策略师Angelo Manolatos表示，“鉴于市场已将未来一年近50个基点的加息幅度计入价格，投资者可能认为当前水平的两年期国债具有投资价值。此外，债券市场今日重拾信心也可能对拍卖结果起到了积极作用。”

市场加息押注过度？

值得注意的是，目前部分期权交易员们正在押注，市场对美联储鹰派政策转向反应过度，因为市场已经消化了今年晚些时候美国将开始一系列加息的预期。

与有担保隔夜融资利率(SOFR)挂钩的期权合约交易量——该利率能密切反映市场对美联储政策的预期——在上周美联储6月利率决议公布后的次日翻了一番。其中许多押注瞄准了加息次数可能少于更广泛的货币市场预期的可能性——此前货币市场已充分消化了主席凯文·沃什将开启借贷成本高企时代的极高可能性。

SOFR相关交易量的激增与市场对美联储将采取较不激进政策的对冲操作相一致。这种交易活动一直持续到本周。

道明证券美国利率策略师Molly Brooks认为，利率掉期定价所暗示的押注——即美联储最早可能在7月的下次会议上加息——似乎有些过头——即使市场对今年加息的整体预期是合理的。

“我们确实认为加息时机的定价存在偏差，”她表示，并指出即使是最鹰派的美联储官员，在加息前也会等待更多劳动力市场和通胀数据。

在曲线的远端，交易员一直在买入8月看涨期权，周一和周二的交易额接近3000万美元，因为对上行风险对冲的需求激增。市场参与者正在对冲债券市场可能出现的反弹，这种反弹可能会在未来几周将10年期国债收益率推向4.4%或更低。

摩根大通国债部周二发布的一项调查显示，即使在沃什发表鹰派言论后，现货市场的客户对美联储政策走向仍缺乏信心。根据上周二至本周一期间进行的调查结果，中性头寸已增至约两个月来的最高水平，而多头和空头头寸均有所减少。