1季报业绩如何？

（1）业绩方面：1季报收入、盈利增速双双回落。a、中位数口径下，季调环比折年后A股1季报的收入增速从2019年年报的9.0%下滑至-12.5%，扣非利润同比从年报0.0%下滑至-35.6%；b、整体法口径下，A股总体2020年1季报的营业收入增速从年报的9.5%下滑至-7.9%，扣非利润同比从年报的7.1%下滑至-23.8%。

之所以出现大幅下滑，我们认为主要是因为疫情冲击导致的。如若没有发生疫情，按照去年当时市场预期的主要宏观经济数据看，通过自上而下的预测我们发现1季度A股上市公司的利润增速有望达到15%，而不是实际发生的-23%。

结构方面：1）分板块看：三大板块盈利增速1季度普遍大幅下探。主板/中小企业板/创业板扣非利润增速分别从年报的7.0%/-1.5%/95.6%大幅回落至1季报的-24.3%/-14.6%/-25.9%。2）分指数看：上证50盈利表现稳健，中证1000下滑最明显。上证50/沪深300/中证500/中证1000的扣非利润增速分别从年报的9.5%/8.6%/-15.7%/-12.3%回落至1季报的-16.0%/-18.0%/-36.7%/-59.0%。3）分规模看：底层小市值的上市公司，尤其是国企小市值公司的业绩增速下滑最为显著。

（2）现金流方面：1）疫情爆发前，非金融上市公司的现金持有量已经处于2008年以来历史分位的20%以下。2）疫情爆发后，伴随盈利的回落，现金流质量有所恶化。经营现金流占收入的比重从年报的9.3%下滑至8.4%，经营现金流为负的公司占比从年报的16%上升至18%。分结构看，底层小市值公司的财务脆弱性风险更为明显。

哪些因素有望对未来业绩形成支撑？

目前盈利下滑的核心问题在于终端市场的需求低迷。往后看，随着经济活动逐渐恢复正常，需求边际好转，上市公司收入增速有望回升到7%以上，但大幅上升的难度较高。就成本端来看，1季度上市公司成本调整的进度低于我们的预期，随着劳动力成本、企业产能投资、存货、财务费用的进一步调整，也有望对未来的盈利改善形成支撑。

从对业绩改善的支撑程度看全年可能呈现出：资产周转率≥销售净利率≥资产负债率的现象。进一步通过对2020年A股盈利预测的情景分析，如若未来收入增速企稳，净利润率回升至2019年年底的水平，那么2020年全A利润增速有望在-2%~5%左右。

需要持续关注哪些现金流风险？

我们重点关注两类现金流风险，一类是维持正常经营活动相关开支的资金压力，另一类是上市公司的短期偿债压力。通过分析我们发现上市公司利用目前持有的现金去承担正常的开支压力有所上升，尤其是小规模上市公司的偿债压力明显大于龙头公司，更重要的是从1季度借贷的数据来看，小公司获得的信贷支撑力度更弱，这也就意味着往后看，这次疫情可能会加剧行业格局的分化。此外，大公司开始降低短端信贷，增加长期信贷可能是上市公司信心恢复的一个重要标志。

高景气行业筛选：

整体来看，一季报高景气的行业主要集中在必需消费（如饲料、禽畜养殖、农产品加工）、科技制造（电子制造、电源设备、航空装备、航天装备），以及疫情受益的互联网传媒等领域。

风险提示：经济增速不及预期风险。宏观经济大幅低于预期导致人民币汇率持续贬值，政策收紧降低市场风险偏好。我们对敏感性的分析是基于一定的假设前提，存在假设条件达不到分析不及预期的风险。

（来源：中泰证券）