• 锂电：量价持续升温，固态催化不断

据CIBIA统计，今年1-8月我国动力电池销量累计同比增长49.7%，主要得益于汽车以旧换新补贴政策的拉动以及商用车电动化进程的加速；其他电池销量累计同比增长87.6%，主要得益于国内储能经济性的提升以及美国储能市场的抢装潮延续。

全年电池需求尤其是储能电池的需求超出预期。

在销量方面，考虑到单车带电量的提升、重卡销量的持续增长、欧洲车型的更新周期以及新兴市场储能需求的持续爆发，在终端季节性旺季以及龙头电池厂商排产持续提升的双重推动下，产业链预计将保持产销两旺的态势。

在利润方面，随着需求的持续增长、产品结构的升级以及盈利长期处于低位的错配，锂电产业链的部分环节可能已经进入紧平衡状态，存在进一步提价和盈利修复的预期。行业自律下的总量供需拐点以及产品迭代下的结构优化有望推动产业链稳步改善。

具体来看，三季度锂电排产环比大幅增长，下游电池环节盈利稳健，中上游材料环节盈利弹性较高。

据上海有色网数据，三季度各产业环节产量均同比提升，其中三元正极、铁锂正极、负极、隔膜、电解液、锂电池产量分别为21万吨、96万吨、69万吨、74亿平方米、53万吨、483GWh，环比分别提升12%、16%、16%、13%、11%、14%。

与此同时，三季度锂电部分环节如六氟磷酸锂、磷酸铁锂、隔膜及储能电芯等价格有所提升，预计在行业旺季需求的延续下，整体锂电下游电池环节盈利稳健，中上游材料环节盈利弹性较高。

固态电池板块利好因素持续累积，在高位盘整后迎来情绪发酵。

目前全固态技术路线已收敛至硫化物，年底有望进行小批量装车验证。因此，预计未来数月头部企业将进入技术定型阶段，产业层面有望迎来密集催化，同时科研层面的进展也将为板块提供流动性。

四季度固态电池板块在政策预期和产业催化的双重推动下，有望出现相对持续的行情。首先关注边际变化显著的碘离子领域；在设备端，关注卡位头部中试线的设备龙头和平台化设备公司；在材料端，首推硫化锂环节，同时关注高赔率材料环节和需求扩容的材料环节。此外，电解质材料、铝塑膜、骨架基膜等也存在较大的预期。

• 固态电池产业链及代表公司梳理

  光伏：反内卷推动硅料企业业绩改善，抢装透支组件需求致使组件涨价压力较大

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“政策支持 + 市场化出清 + 技术迭代”三大要素将共同支撑产业链重回健康经营通道。2025年10月9日，两部委发布《关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告》，明确指出经营者应以生产经营成本和市场供求状况为基本依据，依法行使自主定价权。这一政策举措进一步夯实了产业链价格回升的政策支撑，为行业健康发展提供了坚实的保障。

在经营层面，多季度连续亏损对企业抗风险能力提出了极高的要求。产业链中部分二三线企业陆续出现经营困境，市场化出清的拐点渐行渐近。在这一过程中，技术领先的公司凭借其核心竞争力，将在产业整合中脱颖而出，持续推动光伏产业的升级和迭代。

硅料与硅片：价格与利润的动态变化

硅料在丰水期产销量均环比提升，反内卷背景下价格涨幅较大，利润环比修复。尽管受机制电价竞价影响，国内需求有所减弱，但海外市场虽有假期影响，预期出口退税取消而拉货，整体来看从硅片到组件的排产环比下滑。硅片因前期低价硅料库存，单位盈利持平或减亏，而电池和组件价格传导存在时间差，导致盈利承压。

辅材：量利趋势与成本传导

辅材的量利趋势跟随组件环节。玻璃产量和库存均有下降，但下游企业囤货对出货形成支撑，价格跌至底部导致盈利承压。胶膜跟随粒子涨价，传导成本压力，预计盈利环比持平。

具体来看，三季度在反内卷推动下，硅料价格大幅上涨，存货减值压力大幅下降，且存在存货跌价准备转回的可能性，预计部分硅料企业业绩将有所改善。硅片与电池虽价格也有上涨，但涨幅小于上游硅料，且由于终端需求下滑，预计业绩环比基本持平。

2025年8月，国内光伏装机仅7.36GW，同比大幅下滑。二季度抢装过后需求走弱，导致组件需求下滑，且反内卷下组件价格向下游传导压力较大，预计三季度组件企业业绩或出现一定下滑。然而，部分企业由于对美出货增加，或带来业绩改善。

反内卷仍然是光伏行情主线，布局下一轮涨价窗口期：

1. 优选政策概率最大的硅料环节；

2. 技术迭代、加速出清的电池组件环节；

3. 竞争栺局良好。

• 风电：风机招标价格上行，板块全面开启盈利修复期

受益于风电行业需求的快速增长，以及行业自律机制建立，风电主机招标价格持续修复，据金风科技统计，2025年6月，全市场风电整机商风电机组投标均价为1616元/千瓦，较去年同期同比提升约10.3%。

回顾三季度，随着行业进入施工旺季，国内海上风电出货放量，从而带动量利齐升。价格的上涨预计将直接推动主机环节利润率的快速提升。随着在手高价订单陆续进入交付周期，整机环节营收规模庞大，有望释放较大的利润弹性。零部件环节三季度出货量环比预计将进一步提升，同时，海上风电环节三季度交付预计环比有所增长，海缆、塔桩环节业绩有望持续改善。

展望十五五，风电有望迎来新一轮向上周期，深远海海风未来具备广阔发展空间。

政策层面积极表态，能源局明确要研究政策措施积极推动深远海海风；出口，2026年海外海风装机有望高增；欧洲部分国家陆续推出海风补贴推动行业发展；未来若海外开启降息，有望进一步推动海风经济性提升和发展加速。

同时，海外本土产能供给偏紧，管桩、海缆、风机头部企业积极出海，释放成长弹性；陆风，未来装机较大概率超预期，主要因当前陆风收益率较高，终端装机意愿积极，8月招标已恢复。各主机厂在手订单显著大于年度交付规模，部分企业明年出货指引乐观。

• 风电产业链梳理

  储能：国内外需求三季度有望持续放量

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总体来看，量的层面，全球大储需求延续高增、产业链进入出货旺季，预计三季度国内及海外发货、确收同环比大幅增长；户储环节主动备货结束进入常态化发货阶段，预计出货量同环比持平或略有增长。

利的层面，国内储能电芯产能利用率快速提升、供给出现短缺，电芯涨价落地、下游系统逐步传导，叠加出货量提升下费用摊薄，预计产业链盈利环比改善；户储逆变器盈利预计环比保持较好水平。

海外需求方面，据CNESA，2025年1-6月中国储能企业新增海外订单规模163GWh，同增246%。美国关税再次延期90天，OBBB法案将储能ITC补贴时间从2032年延至2036年，但要求2026-2030年开工储能项目非“限制外国实体”成本占比分别不低于55%、60%、65%、70%、75%。在此政策窗口期，2025年全年美国储能市场抢装节奏将加速。欧洲及澳洲、中东非等新兴市场需求持续爆发，核心在于对于灵活性资源的需求迫切、储能经济性提升和政策支持。

国内需求方面，随着国内各省136号文承接方案逐步落地，大储盈利模式逐步明晰并优化，储能需求开始由政策导向转变为市场导向。后续若容量电价推广，经济性将更加显现。商业模式的边际改善推动国内储能需求超预期。

当前大储进入量利双升通道，上游电芯排产及中游系统中标延续+下游电站收益率向好，电芯和系统延续上；户储需求景气环比持平，看好后续海外工商储及户储新市场需求增长催化板块景气抬升。

参考研报

• 20251015-长江证券-电新行业2025Q3前瞻及策略展望

• 20251013-申万宏源-业绩进入周期拐点前夜，储能率先迎来量利齐升――电新行业2025年三季报业绩前瞻