恒生电子作为国内金融科技龙头，行业地位稳固，高研发投入和AI驱动的数智化转型有望夯实长期成长空间。结合其在券商核心系统、TA系统、数据服务等领域的领先优势，公司或将受益于资本市场数字化转型与金融信创深化。

金融科技投入分化，监管导向提质增效。收入略低于预期，扣非利润基本符合预期，费用控制良好。受金融IT整体承压影响，公司营收端略有下滑，利润端受益于非经常性利润同比显著增长，增速表现亮眼。UF3.0以及O45等核心产品进展积极；恒云核心产品助力香港客户完成核心交易结算系统升级，创新业务迎来发展机遇。公司作为资本IT市场龙头，有望核心受益金融信创以及数字金融创新加速推进。

1）金融行业IT需求仍有待恢复；

2）金融信创系统稳定性测试周期拉长导致项目确认延后；

3）公司战略性收缩部分非核心业务。

数据服务业务正增长，其余业务下滑，行业仍处磨底期。广义预收趋势向好，可能边际订单改善。定义广义预收为预收款+合同负债。2025Q3广义预收单季度环比增加1.61亿元，单季度同比增速6%，2022Q2以来首次增速为正。虽然行业仍处底部，下游景气度尚未恢复，但公司控费谨慎，预计盈利能力将保持平稳。另外，B端软件公司收入确认多集中在四季度，全年收入、利润表现仍有望实现年初预期。

恒生电子2025年前三季度营收34.90亿元（yoy-16.66%），归母净利4.55亿元（yoy+2.16%），扣非净利2.91亿元（yoy+8.90%）。其中Q3单季营收10.63亿元（yoy-21.33%），归母净利1.95亿元（yoy-53.17%），扣非净利0.99亿元（yoy-25.05%），归母净利下降幅度远大于收入，主因25Q3公允价值变动收益减少所致。公司短期业绩仍受金融IT行业景气度及项目实施周期拉长等因素影响。中长期看，金融信创进入核心系统替换阶段，叠加香港虚拟资产业务、AI创新业务的拓展，有望为公司带来新的增长动力。

行业需求仍有待恢复，公司持续加强费用管控。公司前三季度及Q3单季营收均同比下滑，主要原因有三：

1）金融行业IT需求仍有待恢复；

2）金融信创系统稳定性测试周期拉长导致项目确认延后；

3）公司战略性收缩部分非核心业务。

鉴于行业需求仍有待恢复，公司持续推进降本增效，前三季度/Q3期间费用同比下降15.97%/16.83%，其中前三季度销售/管理/研发费用分别同比下降24.99%/25.69%/9.90%，Q3单季分别同比下降21.38%/34.01%/7.98%。但受收入下降影响，前三季度/Q3期间费用率同比变动+0.56/-0.04pct。前三季度/Q3毛利率同比分别变动-0.31/+2.65pct。

收入结构：各业务营收多数下滑，资管与风控业务下滑幅度较大。公司25Q1-Q3财富科技服务/资管科技服务/运营与机构科技服务/风险与平台科技服务/数据服务业务/创新业务/企金、保险核心与金融基础设施科技服务/其他收入为7.26/7.25/7.38/1.95/2.63/3.43/3.54/1.45亿元，同比-9.63%/-28.23%/-6.11%/-36.90%/+6.12%/-8.21%/-24.58%/-22.46%。核心业务短期承压，但新产品正在创造新机遇。金融信创正从周边系统向核心业务系统渗透。恒生UF3.0已在东方证券和招商证券全量上线；O45产品已累计签约100多家客户，核心系统替换有望在行业回暖后加速。

香港虚拟资产业务启航，AI应用落地打开新空间。

1）香港虚拟资产业务快速发展，为IT系统建设带来增量需求。根据恒生官微，公司控股子公司恒云科技作为香港券商核心交易系统的主要服务商，已助力国泰君安国际等头部中资券商完成核心交易结算系统升级，并采用License+年费的订阅模式，有望受益于香港虚拟资产市场的持续发展。

2）公司全面拥抱AI，公司自研金融大模型，并推出了光子智能助手、WarrenQ投研助手等一系列AI应用，覆盖投研、投顾、合规、运营等核心业务场景，并在多家客户落地。AI深度应用不仅能提升客户价值，也有望为公司打开全新市场空间。

主业收入静待行业拐点到来。分业务来看，前三季度公司

财富科技业务收入为7.26亿元，同比-9.63%；

资管科技业务收入为7.25亿元，同比-28.23%；

运营与机构科技收入为7.38亿元，同比-6.11%；

创新业务收入3.43亿元，同比-8.21%。

虽然2024Q4以来资本市场活跃度提升，但金融机构整体科技投入需求尚待恢复，公司核心主业收入静待拐点到来。

持续降本增效，整体成本下行。2025年前三季度公司营业总成本34.66亿元，同比-16.0%；2025Q3营业总成本10.77亿元，同比-20.3%。从毛利率来看，2025Q3公司销售毛利率67.74%，同比+2.64pct。主要得益于公司自2024年以来公司积极推进降本增效，向管理要效益，推动组织变革和人员队伍的结构优化。我们认为，整体成本的下行，以及组织和人员架构的优化，将为后续行业景气度提升带来的业绩增长爆发性蓄势。

2024年软件行业的生态环境出现了一定的困难，ToB软件行业普遍出现亏损，这一现象在行业高速发展历程中尚属首次。在整体环境承压的背景下，恒生依然保持盈利，财务状况比较健康，有比较强的抗风险能力。在当前情况下，相对于收入规模，恒生更关注收入质量，反映在财务指标上，公司更重视现金流和净利润。公司相信软件行业经过调整后，行业内优秀公司能够穿越周期，获得更好的发展。

去年9月开始，资本市场出现回暖势头，公司会积极洞察市场变化和客户需求的趋势性和结构性变化，及时调整经营策略。

ToB业务和客户自身的业务相比，会有一定的滞后效应，即客户信心的提升，转化为业务的订单再到收入确认需要一定的时间。对于软件企业来说，成本费用主要就是员工的薪资，有一定的刚性，从公司上半年费用的控制可以看出，恒生在经营过程中有较大的灵活性。

恒生将继续秉持自己的战略，聚焦核心产品，并对战略产品进行精准投入。公司会努力冲刺业绩目标，同时提升经营效率，保持稳定现金流。

财富管理领域。首先投顾资产配置的需求出现业务机会，其次是新一代经纪业务系统，围绕信创进行升级换代。

资产管理领域。近年来资管行业面临降佣降费，挑战较大。客户过去更关注投资交易，现在更关注投资管理和投资研究领域。投资管理有资产组合管理，风险试算、定价等功能。投管方面，恒生的IBOR系统与较多客户展开了合作；投资研究方面，恒生与多家头部买方机构进行了合作。

科技突破与系统升级：2025年9月9日，恒生电子新一代核心业务系统UF3.0正式上线，已在招商证券、东方证券、方正证券等券商成功部署。系统采用“敏稳双态”架构，结合分布式低时延架构和云原生微服务架构，提升了系统的高可用性和高性能，满足了证券行业数字化转型需求。

①系统升级保障“零中断、零差错”。UF3.0的升级过程中，恒生电子建立了敏捷管理机制、自动化数据迁移工具和运维监控体系，确保系统升级平稳过渡，保障“零中断、零差错”，确保了核心业务系统的顺利切换。

②推动财富管理数字化。恒生电子与多家券商合作，通过UF3.0系统推动财富管理和交易业务的数字化。该系统支持个性化资产配置、实时投资组合分析和跨市场交易，提升了券商的客户体验和核心竞争力。

③强化自主创新能力。UF3.0采用“数据库无关”架构，联合本土软硬件伙伴，实现全栈自主创新，优化性能，提升核心系统的安全性和可控性，降低对外国商用数据库和硬件的依赖。

AI方面，主要应用是两个方向。

一是内部效率的提升，如智能客服方面的应用，这对客服效率有较好的提升，另外在代码生成方面也在进行研究等。

二是在具体产品应用方面，主要是投资研究领域的WarrenQ产品，与头部资管机构展开了合作。

财富管理领域，主要是提升投顾问答的有效性和便利性；后台运营业务方面也可以提升运营效率，降低内部风险。

核心业务短期承压，但新产品正在创造新机遇。金融信创正从周边系统向核心业务系统渗透。恒生UF3.0已在东方证券和招商证券全量上线；O45产品已累计签约100多家客户，核心系统替换有望在行业回暖后加速。

在国家信创战略指引下，金融行业信创已从“试点探索”进入“全面规模化”阶段。信创与数字化转型双期叠加下，金融机构业务转型升级加速，为金融科技领域带来了显著的市场扩容与结构性机遇。信创产业持续发展，公司不断探索业务边界。在信创领域，公司持续推进核心产品UF3.0、O系列完成替换和升级，7月21日，恒生UF3.0新一代核心业务系统在招商证券全面上线，顺利完成千万客户的全量切换，覆盖零售、机构、自营等全业务场景，此次上线标志着中国证券行业基于云原生架构、承载千万级客户规模的新一代核心业务系统整体案例落地。根据10月21日公众号，近期恒生理财销售5.0系统在华林证券、第一创业证券、红塔红土基金接连成功实现全栈信创上线，助力其在提升核心系统自主可控能力的同时，显著提升业务效能。

恒生在信创工作上有以下特点：

1.头部标杆全覆盖带来示范效应。我们的新一代核心系统（如UF3、O45、PB2、TA6等）在众多头部券商和基金公司信创上线。

2.规模化交付能力。公司已累计完成近900个信创项目落地，证明了我们具备从单点验证到全面替代的工程化、规模化交付能力。这种大批量、多业态的成功实践，使我们能够高效响应政策提速带来的需求集中释放，服务好恒生存量客户的信创项目。

截至2025年半年度，O45产品已累计签约客户近120余家，新一代系统的市场覆盖持续深化。其中，在银行与信托行业已签约并成功上线超过70家客户；在证券、基金、保险及非银资管领域，签约客户总数近50家。已有近15%的O32客户完成了向新一代O45的升级签约，这也反映了行业机构加速资产管理业务转型的趋势。伴随自主可控要求的不断提高，预计2025年O45相关信创需求将进一步增长，签约节奏有望持续加速。

O45研发立项的目标，是围绕资产管理交易构建开放架构体系，不仅能够支撑更大交易量和更多品种，同时还能够提供组件和业务支撑，更加趋向于满足客户个性化、特色化需求。

恒生电子近期战略重心从追求收入规模转向提升订单盈利能力和收入质量，以应对下游客户IT预算收紧的宏观环境。公司最新发布的股权激励计划设定了扣非净利润年增10%的目标，彰显对未来发展的信心。此外，央行近期推动数字人民币升级，新增计息功能并优化跨境支付，为金融IT行业带来新的增量机会。

发布2025年股票期权激励，彰显公司长期发展信心。8月23日，公司发布2025年股票期权激励计划，拟向激励对象授予股权期权数量1515.9万份，占公司股本总额约0.80%。本激励计划授予的激励对象总人数为624人，主要包括董事，高级管理人员，核心管理、技术、业务以及公司董事会认为需要进行激励的有利于公司业绩提升和未来发展的其他人员。根据考核目标，2025年净利润增长率不低于10%（以2024年净利润为基数），2026年净利润增长率不低于10%（以2025年净利润为基数），2027年净利润增长率不低于10%（以2026年净利润为基数）。在金融IT行业增长整体承压的大背景下，公司考核目标具有一定挑战性，彰显公司对于穿越周期的长期发展信心。

业绩拐点预期与订单边际改善：尽管公司2025年第三季度收入同比下滑21.33%，短期业绩承压，但公司通过降本增效，费用控制良好，销售、管理费用同比分别下降21%和34%。更重要的是，衡量未来收入的先行指标“广义预收款”（预收款+合同负债）在2025年第三季度实现6%的同比增长，这是自2022年第二季度以来首次转正，表明订单情况可能已边际改善。随着资本市场回暖和券商业绩修复，下游IT支出有望增加，公司业绩有望在后续季度迎来拐点。

数字人民币升级催化：2025年12月，央行宣布新一代数字人民币体系将于2026年1月1日正式实施，核心变化包括新增计息功能、加强智能合约和优化跨境体验。此举将推动新一轮银行IT系统建设，并为支付、跨境等场景带来增量需求，作为金融IT龙头，恒生电子有望受益于此轮金融基础设施升级浪潮。

海南封关为金融科技与财富管理带来重要机遇：公司将围绕金融机构入驻海南的需求，提供涵盖资产管理、财富管理、交易系统及风险控制在内的金融科技服务，助力建设更完善的金融基础设施。人工智能已在金融领域快速落地，特别是在投研支持、智能投顾、风险识别与客户服务等方面发挥显著作用，能有效提升信息处理效率和决策依据的可靠性，而数据是AI发展的关键。

金融信创核心标的，国产替代驱动持续增长：金融信创已从外围系统进入核心系统替代的“深水区”，公司作为行业龙头，核心产品市占率领先，如券商核心交易系统市占率约50%，资管O32系统市占率近90%。公司新一代核心系统UF3.0和O45全面支持信创，已在多家头部券商和资管机构落地，如UF3.0在招商证券完成千万级客户切换，O45已与超120家客户签约。随着信创项目进入建设高峰期，公司有望凭借其领先的产品和客户基础，持续受益于国产替代进程。

AI+金融深度赋能，开启新增长曲线：公司积极拥抱AI，发布金融行业大模型LightGPT，并推出光子智能助手、WarrenQ智能投研平台等一系列AI应用，覆盖投研、投顾、合规、运营等核心场景。一方面，AI应用（如AICoding）有望显著降低研发成本，提升内部运营效率；另一方面，通过向客户提供智能化解决方案，有望创造新的收入增长点和提升产品ARPU值。公司与工银瑞信、国泰君安等多家头部机构已开展AI产品共建，先发优势明显。

布局虚拟资产蓝海，国际化打开新空间：公司通过香港子公司恒云科技，积极布局虚拟资产交易业务。恒云科技在香港证券IT领域市占率超50%，是首批提供虚拟资产交易系统的供应商，已助力国泰君安国际等多家金融机构上线相关系统。随着香港虚拟资产市场（包括稳定币、RWA等）的快速发展和监管完善，相关IT需求将持续释放。该业务采用License+年费的订阅模式，商业模式优于内地项目制，有望为公司打开全新的、高价值的增量市场空间。

1）香港虚拟资产业务快速发展，为IT系统建设带来增量需求。根据恒生官微，公司控股子公司恒云科技作为香港券商核心交易系统的主要服务商，已助力国泰君安国际等头部中资券商完成核心交易结算系统升级，并采用License+年费的订阅模式，有望受益于香港虚拟资产市场的持续发展。

2）公司全面拥抱AI，公司自研金融大模型，并推出了光子智能助手、WarrenQ投研助手等一系列AI应用，覆盖投研、投顾、合规、运营等核心业务场景，并在多家客户落地。AI深度应用不仅能提升客户价值，也有望为公司打开全新市场空间。

面对下游客户IT预算收紧和市场竞争加剧，公司主动进行战略调整，从追求收入规模增长转向更关注收入质量、利润和经营性现金流。公司战略性收缩部分非核心业务，同时坚定地在关键领域（如新一代核心产品UF3.0、O45）确保资源投入，为未来增长积蓄动能。此外，公司通过组织变革和人员结构优化，有效控制成本，2025年上半年销售费用和管理费用同比分别下降26.03%和20.71%。

作为金融IT领域的龙头企业，公司每年保持高强度的研发投入（2024年研发投入占营收比重为37.36%），通过技术创新和产品迭代，打造出在业内具备领先地位和高市场份额的核心产品（如UF系列、O系列），从而获得超越行业平均的盈利能力。在部分细分市场，如资管领域的O32系统，市占率接近90%，呈现出一定的生态垄断特征，客户粘性高，为公司带来了稳定的收入和较高的毛利率。

公司业务主要分为财富科技、资管科技、运营与机构科技、风险与平台科技、数据服务、创新业务等八大板块。

运营与机构科技服务：是2025年前三季度收入占比最大的业务，实现收入7.38亿元，占总收入的21.15%。该板块主要为金融机构的运营部门提供登记过户（TA）、估值核算等系统，以及为机构客户提供主经纪商（PB）、极速交易等服务。

数据服务业务：是2025年前三季度唯一实现正增长的业务，实现收入2.63亿元，同比增长6.12%。该业务主要由子公司恒生聚源提供，受益于AI和大模型的技术红利，推出了WarrenQ智能投研平台等产品，实现了稳健增长。

资管科技服务：是2024年毛利率最高的业务，达到78.1%。该板块主要提供O45/O32等投资交易系统。2025年前三季度，受行业降费及产品换代影响，该业务收入同比下降28.23%，是下滑最严重的板块之一。

公司的客户覆盖金融全行业，包括129家证券公司、126家公募基金、104家期货公司、129家保险及资管公司、307家商业银行、66家信托公司以及超过800家私募基金等。公司客户基础广泛且分散，2024年前五大客户销售额占比仅为5.28%，不存在对单一客户的严重依赖。公司与众多头部金融机构建立了战略合作关系，如为招商证券、东方证券等头部券商提供新一代核心系统UF3.0，为华宝基金、华泰资管等上线新一代资管系统O45，并与国泰君安、申万宏源等共建数智金融产品。

新客户拓展情况：公司在新业务领域积极拓展客户。在信创领域，新一代TA、估值等产品2024年新签客户超180家。在香港虚拟资产领域，子公司恒云科技已助力多家金融机构上线虚拟资产交易系统，并与加密货币交易所HashKey达成战略合作，共同开发面向持牌证券机构的产品和服务。此外，公司也在积极拓展银行客户，如财资管理系统2024年新增9家银行客户。

公司对上游供应商的依赖度不高。2024年，前五名供应商采购额占年度采购总额的23.01%。公司的供应商主要包括技术服务、硬件设备等提供商。公司与华为等技术厂商建立了深度合作关系，例如，基于华为鲲鹏处理器联合推出了恒生星辰交易增强型服务器，以一体化形式交付客户，保障了核心交易场景的性能与可靠性。此外，作为蚂蚁集团的联营公司，恒生电子在技术上与蚂蚁存在协同效应，尤其在新一代产品开发和AI大模型领域，能够获得来自股东方的技术赋能。

信创与数字化转型双期叠加下，金融机构业务转型升级加速，为金融科技领域带来了显著的市场扩容与结构性机遇，公司核心产品标杆示范效应凸显，规模化交付能力持续提升。公司的新一代核心系统（如UF3.0、O45、PB2、TA6等）在众多头部券商和基金公司上线，头部标杆效应逐步凸显。其中，新一代核心产品UF3.0签约多家券商项目，并完成多家券商新一代项目POC测试。O45/O32中标多家客户，后续将重点解决新产品交付周期问题。随着金融信创持续深入，公司在产品技术以及客户等方面的优势或将持续凸显，有望核心受益。在创新业务方面，恒云核心产品助力香港客户完成核心交易结算系统升级，打造了中资券商核心交易系统升级又一标杆案例，有望核心受益香港资本市场活跃度上行。

行业供需与成长性

需求端：金融机构的IT支出是公司的主要需求来源。短期内，受资本市场波动和降费改革影响，金融机构（尤其是资管机构）IT预算收紧，项目决策和验收周期拉长，导致行业需求承压。但中长期来看，三大驱动力将支撑行业持续增长：

金融信创：从外围走向核心系统，是金融机构IT建设的刚性需求，政策持续推动，预计未来1-2年进入建设高峰。

数智化转型：以AI大模型为代表的新技术正重塑金融业务，金融机构在投研、投顾、风控等领域有强烈的智能化升级需求，将打开万亿级增量空间。

金融创新：如虚拟资产、数字人民币等新业务模式的出现，催生了全新的IT系统建设需求。

证券IT行业复盘：行业驱动来自供需双端，同期共振因子越多动能越大。证券IT行业已有二十多年的发展历程，其成长因子来自于供需双端。

技术与政策支持共振，金融科技高歌猛进。以史鉴今：金融科技是技术和政策双重驱动下的金融创新。金融科技是由大数据、人工智能、区块链、云计算、生物识别等前沿技术驱动的新兴产业，旨在运用现代科技成果改造或创新金融机构的产品、经营模式、业务流程等，助力金融机构提质增效。自20世纪60年代以来，每隔10余年科技行业技术就会进行新一轮迭代，带动金融领域业务发生相应变化。在科技发展的驱动下，技术与金融融合主要经历以下三阶段：

1）金融电子化和信息化阶段（1970S-2003年）：这一阶段主要是利用IT技术升级后台业务模式、业务流程和管理模式，实现集中风险控制、业务快速扩容以及无纸化办公等内部信息化改造，以提升金融机构内部效率。

2）互联网金融阶段（2004-2015年）：随着金融机构业务大规模扩展，金融机构对资金来源和去向进行在线监控、集中管理和调配的需求扩张，传统管理模式和系统已难以满足用户实时性要求。21世纪初，互联网蓬勃发展，传统金融机构通过搭在线业务平台，实现信息共享和业务融合，互联网技术对金融机构前端涉及资金的业务提供实时高效支持。这一阶段，互联网渗入到金融中前台业务系统，助力金融业务真正实现互联互通。

3）金融数智化阶段（2015 年至未来）：在新一轮科技革命和产业变革的背景下，金融机构积极推动新技术与业务融合创新转型，进一步利用现代科技成果改造或创新金融产品、经营模式和业务流程等，推动金融发展提质增效。人工智能、大数据、云计算、物联网等新兴技术与金融业务深度融合，为信息集采、投资决策、风控等方面提供创新活力，具体应用包括大数据征信、智能投顾、供应链金融等。

需求侧看，金融行业对于IT系统升级的需求主要可以分为由宏观环境的宽松、监管规则的变化、金融制度的创新、信创政策等带来的被动型需求，以及由下游盈利能力提升带来的主动型需求。

中证协6月9日正式发布《证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》，鼓励券商信息科技平均投入金额不少于2023~2025年平均营业收入的7%或者平均净利润的10%，鼓励有条件的券商积极推进新一代核心系统的建设。

根据中证协披露数据，2019-2021年IT平均支出前50的券商中，从净利润占比要求看，除了中信、海通、银河、申万等少数券商IT支出占比不到10%外，其他大部分券商满足要求。然而从收入占比要求来看，其中只有11家平均IT支出营收占比超过7%，其余39家满足7%营收占比的IT支出缺口达到50亿，占前50家券商总IT支出比例超20%，预计未来3年券商IT投入仍有望保持快速增长。

资管新规等改革后，资管大时代到来，居民理财需求增长明显，以基金、银行理财子、券商资管为代表的金融机构迎来发展机遇，国内基金市场规模持续增长，相较于银行、保险与证券，基金行业科技投入相较落后，未来以AI为代表的智能科技应用仍为基金科技落地探索的主要方向，包括智能营销、智能投顾、智能客服、智能投研等领域有望成为AI大模型重点落地领域。

供给侧看，证券IT行业的供给侧驱动主要来自于技术的进步。同一时期，供需双端共振的因子越多，行业发展的动能就越大。

券商业务多元化，分布式架构是行业发展的一个必然趋势。从业务需求来讲，券商业务朝着多元化的方向发展，系统层面需要在业务功能上去进行拆分。另外随着业务量的增加，分布式架构可以通过拆分业务，通过每一个交易节点来实现成本总体可控，迁移上采用小步快跑方式逐步替换，平滑券商的迁移成本，最终达到降本增效的目的。

基础技术和应用技术信创适配更深更广，核心关键技术实现自主创新。券商面临财富管理转型、机构业务发展、数字化和自主可控建设等业务目标，催生了业务与交易分离、极速交易、信创改造等技术升级需求。券商系统架构走向开放，同时积极推进信创适配，引入低延时分布式技术。信创发展由点及面，带动业务系统正在从传统强耦合的集中式架构形式转变为分布式多活的云计算架构，应用分布式技术构建证券公司新一代核心业务系统已成为行业发展新趋势。

复盘核心结论：胜者为王，长期的胜利需要在变局中快速响应下游的需求变化。对于证券IT服务商而言，行业的发展到一定阶段即伴随着新一轮的系统更新换代周期，为稳固行业地位，需要在变化的行业中快速响应下游机构的需求演变。

恒生电子股份有限公司成立于1995年，2003年登陆上交所主板上市，是国内领先的金融科技产品与服务提供商，主要面向证券、期货、公募、信托、保险、私募、银行与产业、交易所以及新兴行业等客户提供一站式金融科技解决方案，目前已形成大零售IT、大资管IT、企金保险核心与基础设施IT业务、数据风险和平台技术IT业务、互联网创新多条业务主线。多年来，凭借强品牌影响力和行业领先的产品技术，公司多次获得各项荣誉：被IDC评为证券业软件、银行中间业务软件供应商第一名；连续15年入选FINTECH100全球金融科技百强榜单，2022年排名由2021年的38位快速上升为24位。

顺应我国资本市场及金融科技应用的发展，公司经历业务发展、互联网转型以及智能化和数字化创新升级三个阶段：

1）业务发展阶段（1995年-2005年）：交易场所陆续设立，监管体系不断完善，资本市场开启金融电子化转型，公司根据用户需求不断扩充业务范围，建立以证券、银行、基金三足鼎立的基本业务盘。彼时公司商业模式以项目制交付为主，取得头部客户订单后成为证券IT龙头。

2）互联网转型阶段（2006年-2014年）：互联网金融兴起，公司迅速反应开启互联网转型，开始以并购的方式加速业务全面布局。彼时公司开始缩减集成业务，打磨标准化产品，实现向产品型公司的转型。

3）智能化和数字化创新升级阶段（2015年至今）：金融科技时代来临，国内资本市场改革不断深化，公司运用云原生、高性能、大数据、人工智能、区块链等先进技术赋能金融机构实现智能化、数字化转型升级。此时公司开始平台化转型，设置三级研发体系，并逐步开始按流量收费等模式的尝试。

为了适应行业发展趋势，恒生电子2018年开启自主创新改造，在技术平台、数据库、核心产品等方面加快研发。O45和UF3.0两大新一代核心产品进展顺利。2018年底，恒生新一代投资交易管理系统O45的第一个版本诞生；2019年开始在基金行业、证券行业进行POC合作测试；2020年9月25日，O45在上海“外滩大会”重磅发布；2023年2月，O45已基本完成了信创适配的改造。2020年恒生发布基于分布式等前沿技术的新一代交易系统UF3.0。目前UF3.0已实现从数据库、操作系统、中间件、到服务器等方面的自主创新改造适配，并已在招商证券、东方证券、光大证券等多家客户落地上线。在产品自主创新改造方面，公司目标2023年底完成所有产品适配发版，核心系统全部有上线案例客户。

UF3.0：新一代证券综合金融服务平台。

恒生UF3.0全称证券综合金融服务平台，主要承载了券商核心业务下的账户、资金、证券交易、信用交易、期权交易、理财产品销售、清算、查询等场景。

UF3.0在技术架构、系统解耦、业务设计、接口易用性等方面全面重构，具备“高容量、大并发、低时延”的特点，同时具备水平扩展、松耦合、组件化、快速迭代、灰度发布、弹性资源等特性。

UF3.0历经七代演进，可支持5万亿-10万亿的行情甚至更大的交易量，是业内公认交易稳定、清算高效的利器，将全面助力券商实现多元化发展。

2023恒生金融技术大会上，恒生电子正式发布了自主研发的UF3.0内存交易产品。UF3.0内存交易产品依托恒生电子自研的LDP低时延分布式技术平台和内存数据库，具有大容量、高并发、高可用、低时延、易运维、全栈信息技术应用创新等技术特点，助力高性能低时延技术普惠全客户交易场景。

UF3.0内存交易系统实现了全栈自主创新，聚合生态厂商，构建从芯片、服务器、网卡、操作系统、数据库等基础软硬件到上层应用的自主创新体系。同时采用恒生自研的内存数据库，替代传统关系型数据库，支持存储大量的业务数据并提供高效的访问性能，使得业务处理速度获得巨大提升，突破交易性能瓶颈。

O45：一站式的投资管理解决方案。

O45覆盖了资产管理业务全流程，不仅包含传统投资交易系统的全新升级，而且包括投资研究、投资决策、风险管理、合规管理、运营管理、估值核算等核心子系统，O45是由这些系统共同构成的资产管理前中后台一站式解决方案。

O45投资管理系统以“松耦合”为设计理念，基于恒生分布式微服务技术底座JRES平台，通过对已有业务进行梳理和分析，整理出数据访问和操作所需的原子服务，每个业务服务都由基本的原子服务拼装构建，能够实现独立升级、测试、交付。

前后端优化实现性能和体验全方位升级。

O45同时在后端和前端进行了全方位进化。强大的后端技术内核帮助性能安稳实现量级提升，丰富的前端技术组件实现用户“上手就能用”的体验。

恒生采用项目化运作方式，成立信创专项组，联合厂商稳步推进信创测试和兼容改造工作，O45的信创改造主要从客户端开发语言、应用层、数据库、中间件等方面开展。目前O45已基本完成了信创适配的改造。

核心系统信创改造难点多，预计行业竞争格局仍将保持稳定。早期券商、基金业务规模较小的时候，恒生电子、金证股份等国内IT厂商已经初步具备竞争力，能够满足其IT系统建设需求，凭借本地化服务优势、成本优势占据了国内券商、基金集中式交易系统市场主要份额。

在券商IT系统领域，恒生电子、金证股份呈现双寡头格局，资管IT系统利于，恒生电子市占率领先；其他IT系统领域，顶点软件、赢时胜、华锐技术等厂商具备一定产品竞争力。

当前核心产品分布式升级改造过程，信创改造加速推进，在产品磨合、新系统性能、系统迁移等方面存在诸多难点，原集中式产品客户在产品选型、系统稳定性等方面考虑谨慎，原来厂商服务粘性强，预计行业竞争格局将维持稳定。

2023年6月，恒生电子发布金融大模型新品LightGPT；9月18日，公司作为牵头编写单位，联合中国信通院正式发布国内首个金融行业大模型标准《面向行业的大规模预训练模型技术和应用评估方法第1部分：金融大模型》；9月25日，恒生大模型产品已面向20家金融机构开启内测；10月19日，2023恒生金融技术大会在杭州举行，公司发布了金融大模型LightGPT最新的能力升级成果，以及基于LightGPT打造的多款光子系列大模型应用产品，并宣布正式开放产品公测。预计年底LightGPT将进一步实现推理性能优化、逻辑能力升级，与金融智能助手光子配套统一构成AI直通应用的体系。

ightGPT拥有五大能力七大场景，混合部署满足轻量与定制化。LightGPT在包括金融专业问答、逻辑推理、超长文本处理能力、多模态交互能力、代码能力等在内的金融

大模型能力评测中均有不错表现，并保证内容和指令的合规安全，处于业内领先水平，可以为投顾、客服、投研、运营、风控、合规、研发等金融业务场景提供底层AI能力支持。

LightGPT拥有更为丰富、轻量化的部署方式，支持私有化/云部署以及灵活API调用，推理端仅需一机2卡部署。金融机构可以基于LightGPT通过私域任务数据定制化精调大模型，打造机构专属大模型，满足个性化需求。

光子平台连接应用、模型和数据，打通金融AI应用“最后一公里”。恒生电子在LightGPT金融大模型基础上，创造性地构建并推出了“光子”平台，并将其作为金融应用对接大模型的核心“中控”部位。“光子”在构建智能应用服务系统时，选择了一种模块化的策略，成功地将“通用工具链+金融插件工具+金融数据+金融业务场景”串联起来，即可以连接起应用、模型和数据。

通过“光子”平台的设计，恒生电子构建了一个完整的技术生态，从底层的大模型研发到业务的具体实践实现了无缝衔接，打通金融领域AI应用的“最后一公里”。

光子两大赋能模式，构建智能产品矩阵。重塑是指基于大模型能力重构应用，重塑业务流程和服务模式。在重塑模式产品方面，恒生电子已正式发布了四款大模型应用，分别为光子·文曲、光子·方圆、光子·善策和光子·慧营。

嵌入是指通过光子将数据、应用、知识库等资源组装成各类插件，将大模型能力无缝集成到原有程序和应用中，为业务系统注入AI力量。在嵌入模式产品方面，目前光子可以提供金融数据插件、知识库问答插件、Agent智能体插件、文档问答插件等各类金融特色插件，用户也可以根据需求自定义业务插件。完成插件集成后，用户可以在原有系统界面上唤起“光子”，与光子形成自然语言交互。

WarrenQ一体化投研平台，持续加强金融垂域“搜读算写”。WarrenQ是恒生聚源推出的面向投研投资场景打造的专业一体化投研工具平台，赋能“搜、读、算、写”投研全流程场景，提升投研效率，同时一体化的协作平台，打破了传统投研信息孤岛，有效助力投研数字化生态建设。

结合LightGPT，6月底WarrenQ推出WarrenQ-Chat和ChatMiner两款大模型工具，10月WarrenQ上新了AI写作、语音速记、小程序、招股书/公告深度问答四款新功能，并持续深入私有知识库问答、智能投顾/投研chat助手等金融业务场景。新一代WarrenQ通过自然语言交互的方式打通投研工作场景，开启了集“大模型+数据+工具”为一体的新一代智能投研产品形态。

大模型落地案例——工银瑞信FundGPT。恒生聚源参与共建了工银瑞信最新大模型创新成果FundGPT，为项目提供并部署了WarrenQ-Chat和Chatminer产品，以向量数据库的方式对接工银内部知识库，可以chat聚源数据库庞大的金融资讯数据，构建了一个覆盖投研、财富、投教的大模型问答系统。

目前WarrenQ大模型还服务于数家证券公司，覆盖券商投研、财富、投行、固收等业务系统，为业务人员提供智能化的数据分析和交互技术，提升业务人员工作效率。WarrenQ也将持续探索更多深度场景化、大模型真正嵌入到日常工作流程中的应用案例，同时结合DataScience的数据分布算法推荐，持续加强大模型加持下的金融垂域“搜读算写”能力，成为投研人员的AI小助理。

公司核心竞争力：坚持产品化为导向，掌握正确的产品化方法论。恒生电子的核心竞争力或在于其坚持产品化导向。

其强大的产品化能力主要有以下几点支撑：

1）高度重视研发：持续保持技术领先以便在发现需求之后快速完成方案落地。

2）深度绑定标杆客户快速迭代：标杆客户可以帮助公司持续打磨产品完成产品化，同时以过硬的产品能力形成对其他家的壁垒。

3）横向复制产品抬高市占率：在完成产品化后公司即开始在中部客户上复制，在提高市占率的同时构筑品牌效应。

恒生的历史禀赋使得其产品化能力在同业中遥遥领先，而高产品化率铸就恒生高市占率与议价能力，铸就恒生深厚护城河，使得公司拥有强大的议价能力。

供给端与竞争格局：金融科技领域竞争激烈，不仅有传统IT厂商，还有金融机构的科技子公司等新进入者。然而，由于金融IT行业具有技术门槛高、客户迁移成本高、对供应商稳定性和服务能力要求严苛的特点，龙头企业护城河深厚。当前的市场调整期可能加速行业出清，规模较小、依赖融资的竞争对手或将调整战略甚至退出市场，竞争格局有望趋于缓和，利好恒生电子等头部厂商。

恒生电子在券商IT和资管IT领域具备竞争优势，新一代核心业务系统UF3.0正式上线，系统采用“敏稳双态”架构，结合分布式低时延架构和云原生微服务架构，提升了系统的高可用性和高性能，满足了证券行业数字化转型需求；且AI技术在智能投研和因子研究中应用广泛。

银行IT

行业龙头估值波动较小：截至2025年11月13日，恒生电子的PE估值水平均位于历史低位53.2倍，处于历史估值分位数1.2%。

参考资料：

20251031-华泰证券-恒生电子：持续控费静待行业需求恢复