截至2月初，全国31个省份已全部召开地方两会并公布2026年GDP增长目标。其中，19省下调目标，值得注意的是，有7个省市设定了区间目标。在3月重要会议即将召开的背景下，资本市场高度关注即将公布的全国经济增长目标。市场当前预期本次大会将下调全国经济增长目标，并且可能设定为4.5%-5%区间目标。

九方金融研究所认为经济增速目标温和下调的可能性存在，符合经济增长量质双升的中长期趋势。与市场中一些担忧的声音不同，历史经验表明，增速中枢下移不碍股市向好，2014-2015年牛市即为明证，当前流动性充裕叠加物价回升预期，支撑市场延续升势。考虑到下半年是经济刺激政策可能的发力节点，股市短期震荡后仍具备上升动能，投资者对2026年股市仍然可以保持乐观。结构层面，硬科技板块因产业升级逻辑持续受益，而传统价值股面临转型挑战，去年的市场分化现象或仍将持续，投资者宜优化配置以应对经济结构优化背景下的资本市场。

下调经济增长目标是可能选项，经济增长注重量质双升。根据测算，31个省份2026年GDP增长目标加权平均值为5.04%，较2025年下调超0.2个百分点。同时，根据中国财政科学研究院的测算，考虑总人口预计到2035年将年均减少0.20%左右，“十五五”和“十六五”时期，我国国内生产总值需要年均增长4.17%，才能实现人均GDP达到中等发达国家水平的目标。结合这两点来看，一方面，各地维持高经济增长目标存在压力，另一方面中长期目标的达成并不需要过高的经济增速，因此下调经济增长目标存在可能性。事实上，去年公布的“十五五规划”建议稿已经进一步淡化总量增长，高质量发展成为核心目标。目前，我国经济体量已突破140万亿元，稳居全球第二大经济体。在这一发展方位上，经济增速的换挡调整符合经济发展客观规律，不再维持5%增长目标是经济体量跃升后的必然现象。

图1 历年经济增长目标

数据来源：Wind，九方金融研究所。

经济增速中枢下移不改变资本市场向好趋势，物价下行压力改善将支撑股市上涨。2010-2019年中国经济曾经经历过长期的增速中枢下移现象，实际GDP从次贷危机之前的两位数增长降至6%附近，但是期间资本市场多次进入活跃时间段。最典型的是2014-2015年牛市，当时经济增速仍然处于下行阶段，但是经济已经出现了拐头向上的迹象，2016-2017年中国经济在房地产刺激和供给侧改革政策的助力下逐步修复，另外资本市场在充裕的流动性推动下出现了一轮令人难忘的牛市。本轮股市上涨，一方面也受益于居民存款搬家背景下的充裕流动性，另一方面，经济最大矛盾——有效需求不足的现象正在逐步化解，物价下行压力改善正是供需向均衡修复的重要特征。近期，多部门再次协同发声，明确“推动物价合理回升”的政策目标，稳定微观主体预期。具体措施上，扩大就业、完善社保、增加居民收入，减少预防性储蓄，提振消费意愿等将是政策抓手。参考2014年，当经济的结构性难题得到缓解时，即使经济增速中枢仍然处于下行周期，股市仍具备向上动能。

图2 经济增速与股市

数据来源：Wind，九方金融研究所。

经济增长目标达成仍面临挑战，年中刺激政策或将发力。本轮股市上涨行情始于2024年“924”新政，刺激政策发力与股市上涨节点高度吻合是本轮行情的一大特点。2024年9月底、2025年4月初等多个时间点是政策发力的关键点，亦是股市进入单边上涨的重要时刻。即使今年经济增长目标下调，下调幅度亦是有限，4.8%或以上的增速仍是政策制定者可以接受的底线。基于GDP支出法的视角，总量经济可分为消费、投资和净出口，其中消费增速向居民收入增速靠拢，消费预期增长4%-5%，投资受制于房地产和传统基建，或落在2-3%的区间,出口增速或落在4-5%，净出口对经济拉动作用或小于2025年。根据三大经济动能的增速即可发现经济刺激政策的必要性。待年中经济增长动能减弱，实际增长速度与增长目标差距拉大时，新一轮经济刺激政策随时可以发力，届时股市将迎来空中加油，向更高的高度前进。

经济结构进一步优化，A股市场仍将呈现结构性行情，投资者应重视科技和消费。去年年底重要会议提及的八大任务中，提振消费仍然位列首位，相关表述中提及消费专项行动将进一步深入实施，暗示2026年消费刺激政策或进一步加码。科技方面，“人工智能+”行动从开展变成深化拓展，相关行业政策有望升级。2025年股市上涨过程中，市场经常提及“小登”和“老登”，二者是投资者对两类风格迥异投资理念的戏称。“小登”指新兴科技成长类股票，“老登”指传统成熟行业的龙头股。在经济结构升级仍在进行的背景下，股市分化格局仍将延续。消费政策加码对“老登”助力有限，新消费或有受益，但难改科技成长主线地位，“人工智能+”深化拓展将持续赋能“小登”行情。即将召开的重要会议大概率将重点提及人工智能、具身智能、生物制造和空天经济，投资者宜把握结构性机会，更多关注以AI应用、机器人、创新药、商业航天和低空经济为代表的政策受益方向。

综上，中国经济正处于从规模扩张向质量效益跃迁的关键转型期，这一历史方位的深刻变化，要求我们以更宏阔的视野审视发展目标与路径选择。增速目标的适度下调，绝非发展动能的减弱，而是战略定力的彰显。资本市场对此已作出理性且积极的回应。历史经验反复印证，流动性充裕与预期改善足以对冲增速中枢下移的压力，即使增速换挡，股市依然具备向上动能。当下，科技和消费刺激政策正重塑市场估值逻辑。“小登”与“老登”的股价分化，本质是新旧动能交替的微观映射，科技成长主线地位难以撼动。展望未来，政策工具箱储备充足，年中相机抉择空间广阔。投资者宜超越短期增速波动，把握高质量发展主线，在科技自立自强与消费升级浪潮中锚定长期价值。

免责声明：本报告由尤众元（登记编号：A0740623070006）进行撰写，本公司对报告内容（含公开信息）的准确性、完整性、及时性、有效性和适用性等不做任何陈述和保证。本公司已力求报告内容客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅反映撰写者在报告发出当日的设想、见解和分析方法应仅供参考。同时，本公司可发布其他与本报告所载资料不一致及结论有所不同的报告。本报告中的信息或意见不构成交易品种的买卖指令或买卖出价，投资者应自主进行投资决策，据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关，自行承担风险，本公司和作者不因此承担任何法律责任。