1.咸亨国际MRO工业品采购与机器人应用开发

MRO工业品采购：聚焦能源、交通、应急领域，为90%电网客户及30余家国央企提供非标化采购服务，2023年战略行业收入快速增长（如管网公司采购从1亿增至10亿）。

轻资产运营，无银行贷款，年现金分红率63%以上；股权结构分散（董事长持股20%+，高管及员工持股30%），激励绑定非标服务能力。

机器人应用开发：2025年智能板块收入约9000万元（含巡检机器人6000万元），自主研发绝缘子巡检机器人、运维大脑，掌握声纹检测等核心技术。 依托国央企“十五五”智能化改造需求，目标覆盖变电站等场景，单台巡检机器人终端价60万元，潜在市场空间达数千亿元。

2.咸亨国际核心业务为工业集约化采购服务，对标美国固安捷（Grainger），聚焦为大型国央企提供工业品采购解决方案，商业模式以“深度服务+非标需求满足”为核心。公司凭借对客户场景的深度理解，提供定制化服务，毛利率显著高于行业平均水平（电网业务毛利率35%，2025年一季度维持34%以上）。

业务结构：传统电网业务占比逐步下降（五年前占比90%，2025年降至25%），战略行业（如核电、交通）和非战略行业（扩大营收）成为新增长点，其中战略行业毛利率不足20%（初期以标准化产品为主），非战略行业毛利率约12%。

增长预期：受益于国央企集约化采购趋势（如国网2012年启动，其他国企2023年后加速），未来3-5年有望保持20%-30%的年化增速，收入和利润增长确定性较高。

财务健康度：轻资产运营，无银行贷款，上市后现金分红比例超63%，经营现金流净额持续大于利润，应收账款质量较高。

3.机器人应用市场及公司布局公司自2023年起布局机器人应用，定位为“二次开发服务商”，依托现有渠道和数据积累（如声纹检测、红外检测等），聚焦工业场景智能化改造。 市场前景：2026年被视为机器人应用“元年”，国央企“十四五”规划将智能化改造列为重点，预计相关投资规模显著增长。 业务模式：外购机器人本体（如云深处、宇树的机器狗），自主研发感知设备（声纹、图像、气体检测）和路线规划系统，提供巡检解决方案。 业绩目标：2025年机器人相关营收约6000万元（其中机器狗业务约1000万元），长期目标2028年达到15-20亿元。

4.公司并购重组规划谨慎，优先通过业务合作验证协同效应，再考虑并购整合。 方向：围绕主业（设备维修工具）、战略行业（电网、核电等），偏好发展阶段企业（实验室阶段风险高，成熟阶段估值高）。 节奏：2026年可能在机器人板块迈出尝试性步伐，利用现有现金储备（无银行贷款）支持并购。

5.公司海外布局规划海外业务以自主产品销售为主，聚焦美国以外的中高发达国家（如中东、南美），近年增速较快。 发展历程：疫情后加速拓展，收入从2000万元逐步增长至6000万元，由副总专门负责，定位为三级战略业务。 挑战：海外商业模式复制难度较高，主要依赖中国供应链优势，优先推广自主研发的非标产品。

6.国内市场区域布局及毛利率情况国内采用“地推+区域深耕”模式，重点覆盖浙江、上海、北京、新疆等电网投资集中区域，西藏等区域业务规模较小（仅数百万）。

毛利率特征：区域差异不显著，主要取决于产品结构——自主产品占比高则毛利率高（如电网业务35%），标准化产品占比高则毛利率低（战略行业不足20%，非战略行业约12%）。

客户粘性：通过“产品+服务”绑定客户，例如疫情期间为江苏客户提供紧急物资支持，强化长期合作关系。

7.产品性价比及价格对比公司产品以定制化、非标为主，与京东工业（标准化产品，毛利率约20%）形成差异化竞争。 价格策略：非标产品因场景适配性高，价格显著高于标准化产品（如定制化工业标识标牌毛利率达88%）。

竞争优势：通过深度理解客户痛点（如高海拔地区巡检工具改造），提供“产品+服务”整体解决方案，而非单纯销售产品。

8.机器狗及人工智能业务发展机器狗业务以外购本体+自主改装为主，聚焦感知设备（声纹、图像、气体检测）和路线规划系统研发，不涉及本体生产。 技术积累：拥有电网巡检领域海量数据（如电缆检测数据），为AI模型训练提供核心资源，计划2026年开发更多场景（目标20个新场景）。 竞争对手：主要包括本体公司（如云深处，未来或退出下游服务）、国央企内部团队（如南网科技，外包比例高）、专业二次开发公司（如利元亨）。

9.分红政策与研发投入的平衡公司历史分红比例超93%，2025年计划将分红比例降至50%以上，优先保障研发投入（尤其是机器人板块）。 资金安排：现金储备充足（无银行贷款），若研发或并购需求增加，可通过降低分红或再融资解决。

10.与京东工业的竞争优势分析公司与京东工业的核心差异在于商业模式：京东工业侧重标准化产品、规模化采购（毛利率约20%），公司侧重非标服务、深度客户粘性（毛利率35%左右）。 竞争壁垒： 股权激励机制（高管及120余名员工持股，合计持股超20%），绑定个人与公司利益，驱动非标服务创新； 地推团队深耕客户场景，提供“脏活累活”式服务（如3000余个合同、数十万个小订单），难以被标准化平台替代。

11.人员扩张与成本控制公司最大成本为人员工资（2000名员工，平均年薪20余万元），近年人员增速逐步放缓。

扩张节奏：2023年新招255人（供应链、数字化为主），2024年40人，2025年30人，未来人员增速将低于营收增速。 效率提升：通过数字化、AI工具优化供应链和销售流程，控制销售及管理费用增速，重点保障研发投入。

12.机器人业务订单及增长预期2025年机器狗业务订单约1000万元，2026年受益于国央企智能化改造，订单有望显著增长。

短期展望：2026年订单存在不确定性，但公司内部目标为销售“100多个”机器狗，市场需求明确； 长期潜力：若按电网变电站（超10万个）、管道等场景测算，潜在市场规模可达数百亿，2028年目标营收15-20亿元。

MRO集约化采购时代风起，踏浪增量时代市场红利。公司是一家与工具不断打交道，从电网起家，并向其余大型央国企企业集团扩展，紧抓社会MRO集约化采购浪潮的专业化分工公司。

MRO集约化服务领军者。咸亨国际科技股份有限公司，是具备强大线上+线下服务能力的全国性MRO（Maintenance,Repair and Operations）集约化供应商。成亨国际聚焦能源、交通、应急等领域，聚焦客户MRO采购痛点，为大型集团化企业和政府部门提供全方位、一体化的产品、服务和解决方案：

1)从集约化角度，提供32大类、150万+SKU，充分满足客户在MRO领域的非标化、多样化需求，让采购更省心。

2）从采购效率和服务角度，依凭全国网点，建立属地化技术服务，提供检测、施工、运维、保养和培训等定制服务，深入需求最前端，让响应无所不及。

3)从应用专业性角度，基于对场景的深刻开发理解，满足客户一站式服务诉求，建立7大核心产业体系，创新行业技术与解决方案，让应用更智慧。

4)从数字化角度，线上、线下双模式联动，让服务快速触达。咸亨国际商城作为公司旗下纯自营电商平台，自2016年上线以来，已成功搭建集成化、数字化、智能化的MRO服务网络，为全国企业用户提供降本增效的产品解决方案和配套技术服务方案。

咸亨国际已累计为40000+行业客户提供MRO集约化服务。近年来公司抓住行业采购集约化、电商化发展契机，通过发电、石油石化、核工业、其他央企领域实现横向拓展，并通过其对场景的理解加深，实现对国网、电网及重点战略行业的纵向拓展。从而不断实现规模扩大及已有客户订单的毛利率提升。2022/2023/2024三年，公司战略+新兴板块业务收入合计分别达4.4/8.3/15.4亿元，以翻倍势头快速增长。

行业角度：中国MRO行业步入大发展时代。在欧美成熟市场中，固安捷的渗透率在4%-5%，国内尚未出现渗透率超过1%的集约供应商，中国的MRO集约化行业目前仍处发展的初期。出于对成本和专业化的诉求，国内企业迫切需要MRO集约化供应商，满足社会降本增效这一专业化发展趋势。

MRO作为集约化采购的“最后一站”，我们预计未来几十年，中国可能会形成大型的MRO集约化供应商，渗透率或将大幅上升。根据亿邦智库统计，2024年我国生产性物资采购总额达107.5万亿元，MRO工业品采购规模约9.2万亿元。

MRO龙头扩展或兼具横、纵向。

从横向角度看，公司近三年新业务的拓展，其初始毛利率或不如电网领域，盖因规模扩张总是先行，更深度的服务往往建立于客户关系的逐步成熟和新领域的理解加深，且电网领域的深耕和地位也助力公司横向迈入其他大型企业集团的准入门槛。

从纵向角度看，如咸亨国际希望通过发展无人机业务来提升毛利率，及基于对终端客户作业场景的深度理解，沿着产业价值链向上延伸，构建覆盖“软硬件+培训+服务”的一站式解决方案能力。这一转变使其从单一的产品提供商，升级为高附加值的服务与平台运营商。

横向角度的规模扩展背景取决于我国MRO领域的快速发展，纵向角度的深耕则来自于规模做大后企业对毛利率的进一步渴求。我们认为咸亨国际的扩展是横纵向兼具、且辨证发展的过程。

国央企MRO集约化采购趋势日益明显。近年来，基于阳光化采购和成本节约考虑，央企对物资的集约化采购分阶段、分层次逐步推进，先以大型设备、原材料为主，后逐步纳入办公用品等标准化物资，近年来，MRO品类亦逐步进入集约化采购范畴。随着政府集采透明化要求不断提升，阳光化采购政策加快推进和落实，MRO产品集约化采购已经在国网等大型央企快速普及，预计在未来或将成为央国企主流的采购模式。

1.MRO集约采购是难得的增量行业，且具有较高天花板。MRO在工业及各领域采购价值量比例虽低于10%（一般占工业产值4%-7%），但我国经济规模整体庞大，MRO市场空间以数万亿计。考虑当前集约化采购水平较低，未来20年MRO集约化采购或变为普遍趋势，MRO电商平台、一站式采购或蓬勃发展。我国MRO采购正处于从零散化向集约化过渡阶段。中国的制造业体量也势必能支撑起超大型MRO集约商的出现。

2.当前MRO处于难得的政策红利期，经济放缓或有利于推动MRO采购向更具效率的方式过渡。MRO采购由于长尾分布，品类繁杂，过往采购碎片化、集约化采购渗透率低。在整体采购体系效率提升的进程中，其集约化渗透率往往靠后。但由于大型企业集团阳光采购和降本的进一步诉求，MRO集约式采购正越来越受到重视。欧美龙头企业渗透率达4%-5%，我国仍尚未出现渗透率在1%以上的MRO龙头企业。近年来我国央企采购日益公开化，2024年7月《关于规范中央企业采购管理工作的指导意见》的提出，将进一步推动国央企提升采购数智化水平以及加大集中采购的力度。考虑到招标门槛和能力认证，从阳光采购、电商化采购和全流程数字管理普及或带来全国性MRO龙头可达市场进一步扩大。3.MRO采购供应及后市场向专业领域延伸，应用端更高技术含量，纵向策略与科技合作是获取高毛利率的不二法门。当前国央企的集约化采购，也逐步从关注价格，向质量、交付、服务、协同、数据互通等因素综合考量，从单纯采购向供应链整合和供应链生态方向发展。MRO工业品的产品特点决定了客户的需求须通过“产品+场景+服务”的模式进行满足，龙头MRO公司经过和客户的长期合作以及对高技术产品的研发合作，实现应用端毛利率的二次扩张，譬如咸亨国际在2012年发现无人机这一科技产品会在电网广泛应用，在2023年实现了约5200万的营业收入。

从国央企公开采购政策红利带来的可达市场打开，到合作关系加深后带来的场景理解&合作关系加深，以及后续期望通过高技术产品进一步打开创造价值能力。数百名销售人员每日深入客户的基层实操部门，精准把握客户的痛点与需求短板，不断打开市场空间，纵而观之，MRO行业是长坡厚雪行业，当前咸亨国际正处于难得的战略机遇期。

参考资料：

20251206-中泰证券-咸亨国际：MRO集约化采购时代风起，踏浪增量时代市场红利