涅槃：业绩与估值的戴维斯双杀

2018 年国海证券观测的环保板块标的（包含生态园林，下同）整体收入增长放缓，利润出现明显下滑，同比减少 50%。分板块看，监测检测板块因重要性与必要性不断提升，收入与利润保持较大幅度增长，景气度持续向上。2019 年一季度整体归母净利润同比下降 14.8%，但降幅有所收敛。行业整体估值下杀明显，截至 2019 年 6 月 24 日，板块整体 PE 估值约 31 倍，仅恢复至 2017 年水平，大气板块估值降至 17 倍，园林、水治理、供热、固废危废板块整体估值分别为 22、22、 24 和 26 倍，监测检测与节能板块估值水平处较高位置。 

 重生：政策支持加强，资本持续助力

 1）更加积极的财政政策聚焦环境污染攻坚战：财政支出对生态环 境治理的支持力度不断增加，环境保护支出占国家财政支出总额 的比例由 2007 年的 2%提升至 2018 年的 2.9%，2019 年全国一 般公共预算支出中节能环保支出较 2018 年实际支出增长 7.4%。 2019 年 1-5 月，全国一般公共预算支出 9.3 万亿元，同比增长 12.5%，其中节能环保支出 2219 亿元，同比大幅增长 29.8%。 地方专项债券发行加速，生态环保是主要投向，截至 2019 年 6 月 25 日，地方政府新增债券中，募集资金包含生态环保投向的债 券余额有 9178 亿元，其中 2019 年新增的有 3052 亿元，占比达 到 21%。

 2）政策面支持民营企业融资改善：自 2018 年下半年开始，宏观 金融政策开始转向，国务院、央行、银保监会等多陆续出台多项 金融举措改善民营企业融资环境。进入 2019 年，缓解企业融资 难、融资贵问题成为经济工作的重点任务。从利率水平看，2018 年四季度起，金融机构一般贷款加权平均利率有所下行。环保行 业整体筹资能力有较为明显的提升。2019 年一季度，环保行业整 体取得借款收到现金 507.92 亿元，较 2018 年一季度增加 40.9 亿元，同比提升 8.75%；较 2018 年四季度增加 37.4 亿元，同比 提升 7.9%。

 3）并购重组活跃，国资入股重塑行业新格局：证监会对于并购重 -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 18/10 18/11 18/12 19/01 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06 环保工程及服务Ⅲ(申万) 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 组的监管进入宽松周期，利于环保公司加快并购重组。与此同时， 创业板上市的环保公司较多，证监会拟放开创业板借壳上市，将 有利于板块提升估值和价值。国资陆续入股环保民营企业，将在 未来的环保产业发展中起到帮助民营企业渡过难关、发挥国资属 性、履行社会责任的重要引领作用，催生行业新格局，国企环保 龙头有望诞生。

优选：积极布局大固废产业链

2019 年 6 月 25 日，固体废物污 染环境防治法修订草案初次提请全国人大常委会审议。此次修订 是固废法时隔 15 年后再次迎来大修，主要内容包括排污许可、查 封扣押等制度措施进一步完善，危废管理法律法规加严、生活垃 圾入法等，危废处置、综合利用、垃圾分类等将加速推进，将对 大固废全产业链产生持续性利好，建议持续重点关注。布局安全 和环保要求提升带来的危废处理处置需求、“无废城市”建设下的 资源综合利用与消费品循环利用、垃圾分类加速推进带来的装备 及环卫服务需求。

涅槃重生，拥抱确定：聚焦大固废，重视商业模式与现金流。展 望下半年，种种政策支持与资本持续助力，支撑环保行业由涅槃 走向重生，维持行业“推荐”评级。 我们依然建议聚焦商业模式与现金流，关注改善。细分板块方面， 固废法时隔 15 年的再次大修，将对大固废全产业链产生持续性利 好，建议重点持续关注。

 个股配置建议聚焦：

1）建议选择资金占用少、回款周期短且资产 负债率良好的监测设备销售及检测服务类公司进行长期配置，推荐华测检测、聚光科技、安车检测、国检集团；

2）具备防御属 性、业绩稳健增长、现金流充裕且稳定的运营类公司亦值得长期 配置，推荐国祯环保、上海环境、绿色动力、瀚蓝环境；

3）大固废产业链核心资产，包括危废处理处置、垃圾分类等，推荐高 能环境、龙马环卫、盈峰环境、维尔利。 

风险提示：相关上市公司业绩不达预期风险；政策推进不达预期 风险；融资环境继续收紧风险；大盘系统性风险。

（来源：国海证券）