随着伊朗战火迟迟未能熄灭，国际油价持续高企，地缘政治紧张局势持续加剧，越来越多投资者忍不住，回想起了四年前的场景。

2022年，俄乌冲突一度引发了能源危机，推动工资-物价螺旋式上涨，并导致了近几十年来最严重的抛售潮。而如今，中东战火再次引发能源危机，通胀噩梦会卷土重来吗？

小摩：如今情况已经不同

针对投资者的担忧，摩根大通的股票策略团队反驳称，如今的宏观背景在多个关键方面都有显著的不同。

他们认为，最重要的区别在于工资。在2022年，由于当时正处于新冠疫情后期，劳动力市场扭曲，工资增长大幅加速——这种动态导致了俄乌冲突引发了持续居高不下的通胀，并迫使央行进入了一轮激进的紧缩周期。

“目前并非如此，大多数工资数据都在呈下降趋势，”小摩策略师们表示，并补充说，在当前环境下很难看到工资-物价螺旋式通货膨胀的格局形成。

同时，各国中央银行的政策立场也有所不同。在2022年年初，美联储和欧洲中央银行的政策利率远低于中性水平，并且仍将通胀视为暂时现象。

而如今，各国政策利率大致处于历史平均水平，而且国债收益率曲线在多年倒挂后已回归到历史平均水平。自伊朗战争爆发以来，利率市场已开始预期欧洲央行和英国央行会加息，但摩根大通认为，“任何过早加息都可能被视为政策失误。”

在消费者方面，2022年，因为新冠疫情后期，市场上消费者处于被压抑的强烈需求急需释放，且手头现金充裕的状态，这使得当时尽管物价飞涨，但消费需求仍然保持强劲。企业的定价能力也很强，使企业能够将更高的投入成本转嫁给消费者。

而如今，“情况显然已经不同了。”策略师们表示。

此外，全球经济活动水平如今相较于四年前要低迷得多：欧元区的增长势头在2022 年初达到了4%以上；目前则约为1%。而且，欧洲的能源基础设施也更加完善，自2021年以来，欧洲的液化天然气终端的容量大约翻了一番，而且严重的供应短缺情况（如煤炭库存低、法国核电站停运）等导致2022年能源危机加剧的因素也有所减少。

最后，摩根大通将人工智能视为一个可能具有决定性影响的关键变量。

目前，人们对人工智能对就业影响的担忧日益加剧，再加上劳动力市场情绪已经疲弱，这更倾向于导致通缩而非滞胀的结果。

小摩团队写道，这“标志着滞胀论与通缩论之间，谁占据主导地位的‘一个关键区别’”。

在股票方面，策略师们指出，欧洲股市因天然气价格变动已下跌11%，然而欧洲实际的天然气价格变动幅度仅约为2022年的四分之一。这表明，市场对于此次能源冲击所引发的悲观情绪，比四年前要严重得多。