海通国际发布研报称，建议到必选消费中寻找确定性。近期动荡的国际政治环境导致股市、债市、商品等多个国家、多个市场剧烈震荡，呈现“少数欢乐多数愁”的走势，投资者的风险偏好显著降低。必选消费板块在战争、疾病、自然灾害等特殊时期，多数情况下都保持了相对较好的业绩和股价。同时必选消费也是长线外资偏好的配置方向。而目前业绩预期和估值双低也提供了较高的安全边际。重点关注：一是受益于餐饮堂食场景恢复的产品，特别是啤酒;二是走出周期底部中长期景气向上的行业，首先是乳业。

海通国际主要观点如下：

需求

26年3月8个必选消费行业呈4增4降，速冻食品、调味品、餐饮、软饮料正增长，次高端及以上白酒、大众及以下白酒、乳制品及啤酒为负增长。啤酒环比由增转负，其余下降行业持平或收窄，正增行业仅软饮料未收窄增幅。该行认为主要系春节消费红利消退，餐饮链修复力度减弱，啤酒终端短期疲软，白酒复苏不均，乳制品需求筑底企稳，软饮料迎旺季稳增长。

价格

环比来看，3月白酒批价跌多涨少，1500元以上及700-1500元价格带全线下挫，500元以下价格带部分产品上涨。调味品、软饮料、方便食品、啤酒、液态奶折扣力度均加大，均值较2月末分别下降11.3pct、6.3pct、5.3pct、2.2pct、1.6pct，仅婴配粉减小4.9pct。同比来看，软饮料、调味品、液态奶、方便食品、啤酒折扣力度均加大，均值较去年同期分别下降19.0pct、13.6pct、12.8pct、10.1pct、0.2pct，仅婴配粉减小3.9pct。

成本

3月6类消费品现货成本指数与期货成本指数全线上涨。软饮料/方便面/调味品/乳制品/啤酒/速冻食品现货成本指数分别变动+13.85%/+10.45%/+9.69%/+2.92%/+2.52%/+1.05%，期货成本指数分别变动+6.42%/+7.43%/+6.62%/+3.68%/+2.90%/+1.60%。易拉罐/塑料/纸/玻璃价格同比变动+12.93%/+45.34%/+5.28%/-9.14%。大豆/玉米/棕榈油/白糖现货价格同比变动+9.4%/+5.1%/+1.0%/-13.4%。

资金

截至3月底，港股通资金当月净流入约650亿港元(上月净流入803.2亿元)，必需消费板块为南向资金重点布局领域，板块市值占比环比提升。乳制品港股通市值占比延续增持态势，食品添加剂行业港股通占比保持次位，均较上月有所增持。按港股通持股比例排名，青岛啤酒依旧位居必需消费板块港股通比例首位，优然牧业、安德利果汁紧随其后，龙头标的持股比例保持高位。

估值

3月底A股食品饮料的PE历史分位数为10%(20.0x)，较上月末下降7pct，子行业分位数较低的分别为白酒(5%，17.0x)、啤酒(3%，19.5x)。A股食饮龙头的估值中位数为21x(较上月下降1x)。H股必需性消费行业PE历史分位数为12%(16.5x)，在12个一级行业中排名第12名(持平)。子行业分位数较低的是乳制品(4%，10.5x)、酒精饮料(8%，16.0x)等。H股食饮龙头的估值中位数为18x(较上月下降1x)。

风险提示：房地产恢复缓慢，外贸冲突加剧，人民币由升转贬。