东方证券发布研报称，维持钴行业“看好”评级。2025年是钴行业的重大政策转折年，刚果(金)配额制的落地彻底扭转了市场对“钴行业供给过剩，价格将持续低迷”的认知。由于核心产区供应节奏受到行政手段的强力约束，2026年全球钴市将延续自2025年形成的由阶段性过剩向绝对短缺切换的趋势，供需格局进一步收紧。今年为商品价格高位延续，有望再创新高的一年。

东方证券主要观点如下：

给端配额硬约束，全球钴市从供给过剩转短缺

刚果(金)作为全球76%钴产量的核心供应国，2026-2027年每年出口总配额锁定9.66万金属吨，较2024年供应量缩减55%，叠加印尼湿法镍伴生钴增量有限、手采矿供应回升乏力，全球钴供应弹性大幅萎缩。考虑配额，该行测算，2026-2027年钴元素供需结构性缺口将分别达9.1万、11.2万金属吨，短缺程度超20%，供给约束制度化推动行业进入持续性紧缺周期。

需求端电池主导增长，固态电池打开长期空间

电池用钴占全球总需求73%，其中动力电池(43%)是核心增量来源，2024年全球新能源车领域钴需求同比增长19%;消费电子行业景气回暖，2024年用钴需求达7.0万金属吨，未来3年CAGR约5%。长期看，固态电池技术与三元正极适配性明确，叠加海外三元电池装机占比维持高位，有望支撑钴需求中长期持续增长，2022-2028年全球钴总需求将从18.9万金属吨增至32.5万金属吨，保持较高增速。

定价机制重构，钴价长期高位运行，龙头企业受益显著

行业定价逻辑从“高成本定增量+低成本定出清”切换为“政策导致供给缺口+供应安全溢价提升底部”，洛阳钼业(全球份额40%)、华友钴业等具备资源禀赋与一体化能力，矿产资源在印尼的龙头企业，在钴价上行周期中具备更强的规模弹性与盈利确定性，有望充分享受行业红利。

投资建议与投资标的

短期来看，2026年二季度初之前，钴原料受发运船期较长而无法到港的供应短缺影响，价格将保持在高位。长期来看，刚果(金)配额制驱动全球钴市的价格定价权，商品价格波动将受地缘格局的影响多于单纯的供需平衡结果影响。相关标的：华友钴业(603799.SH，未评级)、洛阳钼业(603993.SH，未评级)、腾远钴业(301219.SZ，未评级)、格林美(002340.SZ，未评级)。

风险提示

刚果(金)配额政策执行力度不及预期;全球新能源车增速不及预期;无钴电池、磷酸铁锂电池对三元路径的市场份额挤压;若假设条件发生变化，相关预测结果存在不及预期的风险。