东吴证券发布研报称，26Q1动储营收9437亿元，同比+19%;归母净利润595亿元，同比+45%。26Q1上中游盈利弹性爆发，环节分化显著。另外存货有所增加，25年存货较25年年初增加22%，26Q1较26年年初增加13%。该行预计26年全球动储需求近35%增长，27年25%左右，行业排产持续新高。动储产销两旺，量利双升可期，继续强推电池板块。

东吴证券主要观点如下：

25年及26Q1行业景气延续，动储需求超该行预期，利润结构向上中游倾斜

25年国内动力电池装机717GWh，同比+35%;储能电池产量598GWh，同比+82%;26Q1储能电池产量209GWh，同比+115%，环比+10%。25年板块营收39118亿元，同比+11%;归母净利润1859亿元，同比+30%。其中25Q4营收11850亿元，同比+10%;归母净利润492亿元，同比+67%。26Q1营收9437亿元，同比+19%;归母净利润595亿元，同比+45%。利润结构上， 26Q1上游材料占比19%(同环比+14/5pct)，中游材料占比20%(同环比+11/8pct)，电池占比37%(+0/-7pct)，整车占比12%(-23/-8pct)。

26Q1上中游盈利弹性爆发，环节分化显著

26Q1归母净利润同比增速排序为：铜箔7348%>铁锂正极1964%>三元正极882%>六氟磷酸锂及电解液834%>碳酸锂599%>铝箔174%>三元前驱体86%>隔膜62%>结构件53%>电池43%>负极40%>锂电设备36%>添加剂4%>汽车核心零部件-3%>整车-46%。

25-26Q1盈利持续修复，资本开支有序恢复

25年毛利率16.9%(同比+0.2pct)，归母净利率5.0%(同比+1.0pct);26Q1毛利率18.8%(同比+2.6pct)，归母净利率7.0%(同比+1.5pct)。25年经营活动净现金流同比-17%，26Q1同比+106%;资本开支25年同比增长19%，26Q1同比-13%，行业产能投放放缓，产能出清加速，其中电池环节资本开支扩大，其余环节扩产仍相对谨慎。另外存货有所增加，25年存货较25年年初增加22%，26Q1较26年年初增加13%。

锂电动储需求超该行预期，排产环比加速，产业链延续量价齐升

该行预计26年全球动储需求近35%增长，27年25%左右，行业排产持续新高。电池端，议价强+顺价快，Q1盈利水平维持稳定，增长确定性高。上游碳酸锂价格15-18万/吨震荡，5月或进一步提升，或突破上限20万/吨。材料端，隔膜铜箔铝箔26-27年盈利有望持续向上。隔膜Q1盈利环比进一步改善，26-27年产能利用率有望持续提升，叠加PE涨价，该行预计Q2新一轮涨价有望落地，头部单平利润有望提升至0.2元/平+，且5u加速替代，龙头明显受益;铁锂正极Q1加工费上涨+库存收益，业绩亮眼，5代产品开始渗透;铝箔盈利已恢复，钠电加持弹性大，铜箔Q1业绩拐点确定，加工费仍有大幅提升空间;六氟Q1库存消化完毕，Q2价格有望反弹。

投资建议

动储产销两旺，量利双升可期，继续强推电池板块(宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、中创新航等，关注鹏辉能源、派能科技);同时看好材料龙头(科达利、当升科技、天赐材料、湖南裕能、尚太科技、璞泰来、富临精工、华友钴业、恩捷股份、星源材质、容百科技、德方纳米等，关注天际股份、多氟多、万润新能、龙蟠科技);同时看好价格反弹的碳酸锂(赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等);并强推Q4催化剂密集落地的固态板块(厦钨新能、当升科技、上海洗霸、纳科诺尔等)。

风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。