兴业证券发布研报称，美联储即将召开9月议息会议，当前市场预期美联储年内将累计降息三次，对于9月的降息幅度，95%认为是25bp的“预防式降息”。从历史来看，美联储“预防式降息”和“衰退式降息”对于大类资产价格的指引有所不同。预防式降息后A股受益于流动性宽松和风险偏好提振上涨，行业层面TMT等科技板块以及食品饮料、社会服务、美容护理、医药生物等消费核心资产占优；港股相比A股对外部流动性宽松更敏感，因此短期港股都因定价流动性宽松而整体上涨，预防式降息后必需&非必需消费、工业、科技表现较好。黄金方面，预防式降息后，价格短期受到流动性宽松的提振，但后续随经济预期转好、美元美债回升后，金价或开始转向下行。

兴业证券主要观点如下：

当地时间9月17日，美联储将召开9月议息会议，有望开启新一轮降息周期。8月鲍威尔在JacksonHole上的发言几乎提前“官宣”了美联储9月降息，随后温和的就业和通胀数据也进一步为9月降息吃下“定心丸”。当前市场预期美联储年内将累计降息三次，对于9月的降息幅度，95%认为是25bp的“预防式降息”。

回顾历史，美联储“预防式降息”和“衰退式降息”对于大类资产价格的指引有所不同。以A股和港股为例，回顾2000以来的美联储四次降息周期，2000年12月与2007年9月后的衰退式降息中，A股与港股受全球经济衰退影响而整体调整；而在2019年7月与2024年9月美联储预防式降息后，市场则更加定价基本面修复与流动性宽松，A股与港股整体上涨。

分“预防式降息”和“衰退式降息”，观察美联储历轮首次降息前后各大类资产走势：

A股：预防式降息后受益于流动性宽松和风险偏好提振上涨，行业层面TMT等科技板块以及食品饮料、社会服务、美容护理、医药生物等消费核心资产占优；衰退式降息后受全球经济衰退影响调整，行业层面非银、银行等金融板块以及石化、化工等周期板块为代表的防御类资产占优。

港股：相比A股，港股对外部流动性宽松更敏感，因此无论是预防式降息还是衰退式降息，短期港股都定价流动性宽松而整体上涨。而行业层面则有所区别：预防式降息后必需&非必需消费、工业、科技表现较好，衰退式降息后除了定价流动性宽松的非必需消费和科技之外，能源、电讯等防御类资产也将占优。

美股：降息预期落地后，基本面成为主导美股的核心变量。预防式降息后市场定价基本面转好，美股整体上涨；衰退式降息后市场定价基本面下行，美股整体下跌。

美元：降息预期落地后，短期主导美元的核心变量同样变成基本面。预防式降息后，美元短期受降息压制，但往后开始定价基本面转好而上行；衰退式降息后定价基本面下行，美元整体下跌。

美债：与美元指数类似，预防式降息后，美债利率短期受流动性宽松影响下行，但往后开始定价基本面转好而上行；衰退式降息后定价基本面下行，美债利率整体下行。

黄金：预防式降息后，黄金价格短期受到流动性宽松的提振，但后续随经济预期转好、美元美债回升后，黄金价格或开始转向下行；衰退式降息后，黄金价格受美元美债下行和避险属性的双重提振从而大幅上行。

风险提示

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