浙商证券发布研报称，受行业库存仍处相对高位+春节期间行业动销预计小幅下滑影响(25年“禁酒令”影响逐步消化中)，行业26Q1回款进度弱于去年同期，但批价整体保持强稳定性。随着消费逐步修复，白酒行业春节动销降幅收窄明显，预计高基数下26Q1板块业绩仍小幅承压，26年或呈边际向好态势，预计26Q3或低基数下迎来全面业绩转正，重视白酒板块底部区间配置机会。

浙商证券主要观点如下：

跟踪指标：26Q1酒企核心跟踪指标仍偏弱，价格保持稳定

受行业库存仍处相对高位+春节期间行业动销预计小幅下滑影响(25年“禁酒令”影响逐步消化中)，行业26Q1回款进度弱于去年同期，但批价整体保持强稳定性。个股看：

回款/动销：春节期间受益于高端酒仍有礼赠/宴席等刚性需求，茅五动销居前助力其回款端表现，飞天茅台动销同比增长10%-20%，五粮液整体动销超20%。同时大众百元价位带表现居前亦助力大众价位带核心单品的回款，100-200元成动销主流，动销呈现加速。基于以上，预计贵州茅台/五粮液/酒鬼酒/珍酒李渡/迎驾贡酒回款进度或同比持平&略快，区域酒受高基数+动销下滑影响，普遍回款进度弱于去年同期。

批价：茅台春节期间批价受益于C端消费群扩容上行明显，五粮液批价小幅回落(但性价比凸显利好动销表现)，其他单品多批价保持稳定。

业绩前瞻：贵州茅台业绩确定性强，大多酒企业绩仍小幅承压

整体看，预计26Q1行业业绩仍普遍承压，但已进入降幅缩窄通道，其中预计贵州茅台实现高质量稳健正增长，大多酒企仍处报表出清阶段，为中长期发展奠定基础。

高端酒：茅台一枝独秀。预计贵州茅台在系列营销改革举措落地下，26Q1业绩有望维持正增长，五粮液&泸州老窖26Q1业绩仍或下滑(其中泸州老窖国窖高度控货挺价，低度及中档表现积极，整体业绩仍有压力)。

次高端酒：分化明显。酒鬼酒受益于低基数+自由爱产品增量贡献业绩或正增长，舍得受益于中低档产品放量顺利业绩或保持稳定；水井坊则在稳价下业绩仍有压力；珍酒受益于低基数+大珍模式放量，26Q1有望实现正增长。

区域龙头：整体承压。预计古井贡酒/今世缘受高基数+动销同比偏弱影响，26Q1业绩下滑，报表仍处出清状态；迎驾贡酒受益于贡6/9(100-200元价位带)春节回款&动销积极，业绩或能实现正增长。

后续展望：预计26年酒企业绩将迎边际改善，看好布局机会

考虑到25Q2板块开始进入动销深度调整期，25Q3业绩层面开始进入深度调整期，当前消费逐步修复背景下，26年全年白酒板块业绩有望逐季向上，并于26Q3迎来板块性业绩转正。继续看好白酒板块底部区间配置机会，继续首推强α贵州茅台(600519.SH)。同时关注：春节动销积极的五粮液(000858.SZ)、迎驾贡酒(603198.SH)； β属性强的泸州老窖(000568.SZ)、珍酒李渡(06979)等；强α的山西汾酒(600809.SH)、古井贡酒(000596.SZ)、今世缘(603369.SH)等。

风险提示

消费修复不及预期；食品安全风险；政策风险等。