湘财证券发布研报称，根据Wind数据显示，2025年1-5月份，全国累计原煤产量198537万吨，同比增长6%，增幅较1-4月收窄0.6个百分点。5月份，全国原煤产量40328万吨，同比增长4.2%，较4月加快0.4个百分点。5月份，火电由降转增，水电降幅扩大，核电、风电、太阳能发电增速放缓。整体来看，可再生能源发电对火电的挤压作用有所减弱，6月后随着“迎峰度夏”备煤需求的逐步释放，电煤消费量有望进一步提升。后期来看，受益“迎峰度夏”期间需求的季节性提升，叠加供给端释放有所收紧的利好影响，预计煤价有望筑底回升。

湘财证券主要观点如下：

5月原煤生产加速

根据Wind数据显示，2025年1-5月份，全国累计原煤产量198537万吨，同比增长6%，增幅较1-4月收窄0.6个百分点。5月份，全国原煤产量40328万吨，同比增长4.2%，较4月加快0.4个百分点。近期，产地煤矿安全事故时有发生，且6月是安全生产月，产地煤矿安监力度将持续较大。此外，近期几大主产地正在进行环保督察，预计短期内产地煤矿生产节奏将受到影响，整体煤炭供应或略有收缩。

5月煤炭进口量延续下滑，降幅有所扩大

根据Wind数据显示，5月份，煤及褐煤进口量为3604万吨，环比下降4.73%，同比下降17.75%；1-5月份，煤及褐煤进口量为18867.1万吨，同比下降7.9%。从单月来看，5月份煤炭进口量呈同环比双降态势，其中同比降幅在上月的基础上再创新低，为近三年来最大跌幅。

从历史数据来看，自2023年以来，全国煤炭进口一直保持月度同比增长态势，且增幅明显。进入2024年后，增速明显放缓，今年以来更是进一步收窄。其中2025年3月是2023年以来煤炭进口量首次出现同比下滑的月份，且近三个月同比降幅呈现持续扩大的态势。后期来看，虽然目前内贸煤价格出现止跌迹象，但由于前期跌幅较大，进口煤价格较国内煤持续倒挂，煤炭进口量下滑趋势难以扭转。

5月规上火电转增

根据Wind数据显示，5月份，火电由降转增，水电降幅扩大，核电、风电、太阳能发电增速放缓。其中，火电同比增长1.2%，4月份为下降2.3%；水电下降14.3%，降幅比4月份扩大7.8个百分点，核电、风电、太阳能同比分别增长6.7%、11%、7.3%，增速皆有所放缓。整体来看，可再生能源发电对火电的挤压作用有所减弱，6月后随着“迎峰度夏”备煤需求的逐步释放，电煤消费量有望进一步提升。

风险提示

能源替代风险、安全生产风险、产能释放风险、经济复苏不及预期风险。