中信证券发布研究报告称，根据英伟达(NVDA.US)官网，英伟达H20芯片将恢复在中国出售。H20芯片在软件生态、互连等领域仍具备竞争优势。中信证券预计后续B30产品也有望推出，下游AI客户有望加大Capex投入力度，从而为产业链发展带来机会。建议关注：1)服务器厂商；2)云计算厂商。

中信证券主要观点如下：

根据英伟达官网，2025年7月15日，英伟达称将恢复H20芯片在中国的销售。对此，我们点评如下：

H20芯片是为满足美国商务部工业和安全局限制要求的产品，其在软件生态、集群互连等方面仍具备优势。

2022年，美国BIS出口管制措施针对芯片总处理能力(TPP)以及互连通信速度进行限制：1)芯片I/O带宽传输速率大于或等于600Gbyte/s;2)TPP大于或等于4800TOPS的被禁止出口。2023年，美国BIS进一步收紧限制措施，针对TPP和PD(性能密度)进行限制：(1)TPP超过4800或TPP超过1600且PD超过5.92;(2)TPP处于[2400, 4800)，且PD处于[1.6, 5.92)，或TPP处于[1600, +∞)，且PD处于[3.2, 5.92)。两者只要满足一条即被限制。H20在此背景下应运而生，根据英伟达官网，其峰值算力性能为148Tflops@FP16，互连NVLink实现900GB/s带宽。H20削弱了峰值算力性能，但一定程度上保留了互连带宽能力，因此在集群互连等方面仍具备优势，同时英伟达的CUDA生态也使其成为互联网等下游客户的重要选项。

H20恢复销售或将进一步提振客户Capex，建议关注服务器及云厂商发展。

根据头部互联网厂商2024年度业绩交流会，各家厂商积极投入人工智能产业发展，在Capex方面保持高水平投入。H20芯片在集群互连、软件生态方面具备优势，其恢复销售或将进一步提升客户在该领域的投入力度，推动人工智能产业发展。我们预计下游AI厂商或将在2025年下半年加大AI基础设施领域的投入力度，以满足未来人工智能发展的需求，产业链相关环节有望迎来发展机会。服务器厂商有望直接受益于相关产品的出货而获得业绩增长，云计算公司有望凭借更加充足的芯片供应为下游客户提供服务。

风险因素：

人工智能产业发展不及预期的风险;互联网大厂资本开支不及预期的风险;海外先进芯片受监管管控的风险;产能供应受限的风险等。