东吴证券发布研报称，认为市场需求依然旺盛，预定利率下调+分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解。近期十年期国债收益率回落至1.81%左右，该行预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，2026年2月12日保险板块估值2026E 0.64-0.86倍PEV、1.15-2.24倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

东吴证券主要观点如下：

事件

2月12日金融监管总局披露2025年四季度保险资金运用情况。

保险资金运用余额继续快速增长

1）2025年末保险行业资金运用余额达38.5万亿元，较年初+15.7%，较Q3末+2.7%，全年增速为2021年以来最高水平，该行认为主要受负债端保费规模持续较快增长带动。2）人身险公司投资规模为34.7万亿元，占行业的90.1%。投资规模较年初+15.7%，较Q3末+2.8%。财产险公司投资规模为2.4万亿元，占行业的6.3%。投资规模较年初+8.8%，较Q3末+1.2%。

2025全年“股票+基金”增加1.6万亿，Q4单季增加1101亿

1）2025年末产、寿险公司“股票+基金”合计余额5.7万亿元，其中股票3.73万亿元，基金1.97万亿元。2025年股票+基金规模较年初大幅增加1.6万亿元，其中股票增加1.31万亿元，基金增加2899亿元，该行认为除新增资金外，股价上涨和基金净值提升也有较大影响。2）Q4单季“股票+基金”规模增加1101亿元，其中股票增加1135亿元，基金减少34亿元。3）从占总投资规模比重看，2025年末股票+基金合计占比15.4%，较年初提升2.6pct，但较Q3末下降0.1pct。其中，股票占比10.1%，较年初/Q3分别提升2.5pct、持平；基金占比5.3%，较年初提升0.1pct，但较Q3末下降0.2pct。

人身险：2025年显著增配核心权益，债券增配节奏放缓

1）银行存款整体减配。2025年末银行存款余额占比7.6%，较年初/Q3分别0.8/+0.3pct。2）债券占比继续提升，但增配节奏放缓。2025年末债券占比为51.1%，较年初/Q3分别提升0.9/0.1pct，但相比此前年份，增配债券的幅度已经明显放缓。3）显著增配股票+基金，占比已处于近年来高位。2025年末股票+基金合计占比15.3%，较年初提升2.9pct，但较Q3末下降0.1pct。其中，股票占比10.1%，较年初/Q3分别提升2.5pct、持平；基金占比5.1%，较年初提升0.2pct，但较Q3末下降0.1pct。4）长股投占比为7.8%，较年初持平，但较Q3末下降0.2pct。5）其他类（非标为主）占比为18.2%，较年初/Q3分别下降2.8pct、持平。

风险提示：长端利率趋势性下行；新单增长不及预期。