纺织纤维一般可分为天然纤维和化学纤维，前者如棉、麻、羊毛、桑蚕丝等；化学纤维按原料来源可分为合成纤维和人造纤维，其中合成纤维占比约90%，人造纤维占比约10%。合成纤维产业链上游是石油、煤炭等能源，中游包括PX（对二甲苯）、PTA（精对苯二甲酸）、MEG（乙二醇）、MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）、PTMEG（聚四氢呋喃）等，下游包括涤纶、锦纶、氨纶、粘胶、腈纶等产品。下游化纤产品中，产量占比最大的是涤纶，根据中国化学纤维工业协会的数据，2021年，我国化纤产品中涤纶产量是5363万吨，在化纤产品总产量中占比超八成。

涤纶长丝是指长度为千米以上的丝，长丝卷绕成团。按生产方式的不同，涤纶长丝一般分为初生丝（POY）、拉伸丝（FDY）和变形丝（DTY）三大类。它是以精对苯二甲酸（PTA）和乙二醇（MEG）为原料，经酯化或酯交换和缩聚反应而制得的成纤高聚物——聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET），经纺丝和后处理制成的纤维。得益于价格便宜、强度高、耐热性好、弹性佳等特点，涤纶长丝已成为全球用量最大的纤维品类，下游主要包含服装（52%）、家纺（33%）、工业（15%）应用。

根据百川盈孚统计，2016年至2022年间，国内涤纶长丝产能规模稳步扩张，总产能由2056万吨陆续提升至3897万吨，年均复合增速达到11.25%。2023年为国内涤纶长丝行业投产大年，2024年起产能增速或将明显放缓。由于2021年涤纶长丝行业景气度不断复苏、产品盈利可观，各龙头企业纷纷开启产能扩张计划，此后经历约1至2年的建设周期之后，各扩产项目于2023年集中投产。根据各公司公告及百川盈孚数据，2023年国内涤纶长丝行业新增产能515万吨。

2022年以来涤纶长丝行业龙头迎来一轮扩产周期。行业2022、2023年分别新增产能294（+6.5%）、445万吨（+9.3%）。展望2024年，恒逸石化杭州项目71.5万吨产能将逐步关停（该项目主体子公司杭州逸暻已转让至恒逸集团），主流大厂资本开支缩减，多数项目延后投放。预计2024年行业净新增产能为34.5万吨。2024年行业扩产进度大幅减少。

涤纶长丝行业目前头部CR5市场占有率超50%，最新桐昆股份（1350万吨长丝产能）、新凤鸣（740万吨长丝产能）。

涤纶长丝行业目前的变化主要有以下几点：第一，据CCF消息，桐乡及江苏主流聚酯工厂计划于下周一（5/13日）联合减停10%，我们分析此次减少约240-250万吨产能。第二：本周初萧山两家主流大厂共计160万长丝装置计划停车（重启时间待定）。短期市场供应可能减少约10%的产能。截至5/9日，长丝端库存表现为POY/FDY/DTY库存天数分别为28.5/25.6/26.5，当前库存略高，涤纶长丝的价差最近一周在960元/吨左右，价差处在下降趋势，但是而随着大厂的检修减产，行业负荷可能进一步下行，我们判断涤纶长丝的价差、库存有望的到提高，行业头部企业盈利有望触底回升。

涤纶长丝需求端主要集中在服装行业，国内方面，据Wind数据，2023年国内服装鞋帽、针、纺织品类零售额累计达到14095亿元，累计同比增长12.9%。出口方面，据百川盈孚数据，2023年国内涤纶长丝出口量也累计达到335万吨，同比增长高达25%。综合来看：涤纶长丝行业我国的涤纶长丝总产能在4500万吨左右，国内涤纶长丝的表观需求量在3000万吨左右。每年出口在300-400万，未来每年出口增长会维持一个10-20%的增速。整体产能的相对过剩的水平，中小企业未来大概率会逐步退出涤纶长丝行业，头部企业市场占有率会更加集中，今年涤纶长丝头部企业联合停产检修，预期影响行业10%的供给产能，行业价差有望扩大。相关产业链公司，桐昆股份，新风鸣等会直接受益。价差增长没100元/吨，桐昆股份业绩增长10个亿，新风鸣7个亿左右。按照机构一致性预期桐昆股份今年预期实现950亿营收，32-35亿利润，目前370亿市值，估值在10倍左右，属于相对低估的位置。

参考文献：

20240506-开源证券-化工行业2024年中期投资策略：化工周期新起点，看好中国化工稳定供应全球

20231214-开源证券-桐昆股份（601233）公司深度报告：长丝迎反转，炼化再启航

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