简要：

南山智尚正从传统纺织服装企业向新材料平台转型，核心看点是其在人形机器人产业链的深度布局。公司凭借在超高分子量聚乙烯（UHMWPE）纤维和锦纶（PA66）新材料的技术优势，已成功切入机器人腱绳、电子皮肤、包覆件等关键环节。近期，公司机器人腱绳产品已完成多轮迭代，送样国内外头部客户并获小批量订单，正积极推进规模化供货。市场预期公司有望凭借其集团资源（兄弟公司南山铝业为特斯拉供应商）及技术卡位，在2026年人形机器人量产元年中获得关键份额。

新产品与新合作密集落地，催化市场预期：

2025年12月，公司与绍兴恒枫新材料成立合资公司，共同拓展高端包覆纱市场，产品明确指向具身智能穿戴设备（如机器人皮肤、智能手套），标志着公司在机器人产业链的布局从单一材料向下游应用延伸。

2025年11月，公司推出针对机器人业务板块核心人员的员工持股计划，深度绑定关键人才，彰显了公司发展新材料业务的决心，提振市场信心。

2026年1-2月，随着特斯拉OptimusV3量产预期增强，市场对机器人供应链的关注度空前高涨。公司作为腱绳和电子皮肤衣的核心标的，被券商密集推荐，受益于板块性行情。同时，商业航天产业加速发展，公司的高性能纤维材料亦被认为在火箭回收等领域具备应用潜力，带来新的主题想象空间.

成长驱动力一：卡位人形机器人核心材料，打开第二增长曲线公司正从传统纺织服装企业转型为新材料平台，精准卡位人形机器人蓝海市场，构筑了“传统业务提供稳定现金流+新材料业务引领未来增长”的双轮驱动模式。

腱绳系统：公司是国内少数能生产强度≥40cN/dtex军工级UHMWPE纤维的企业之一，该材料是机器人灵巧手腱绳的理想选择，相比金属方案具有轻质、高强（强度为钢丝15倍）、耐磨损等优势。公司已解决材料抗蠕变和耐高温的核心痛点，产品已送样国内外头部客户并获小批量订单，单台机器人腱绳价值量预计约5000元。

包覆及结构件：公司8万吨高性能锦纶（PA66/PA6）项目逐步投产，其轻质、高强、耐磨特性使其成为机器人外衣、关节包覆材料、轻量化外壳的理想材料，有望替代部分金属和工程塑料，进一步提升单机价值量。

感知系统：公司与武汉大学合作研发织物触觉智能手套，集成柔性传感器，可实现高精度、低延迟的触觉感知，从材料供应商向核心零部件领域延伸，打开了更大的市场空间。

集团资源赋能，客户渠道优势显著公司控股股东为南山集团，兄弟公司南山铝业是特斯拉汽车铝板的核心供应商。这一独特的集团背景为南山智尚提供了得天独厚的客户导入渠道，使其能够更直接地与特斯拉、小米、赛力斯等同时布局汽车和机器人的头部厂商进行对接，相比其他需要通过Tier1层层认证的供应商，具备显著的先发优势和合作便利性。公司已通过此渠道与特斯拉机器人部门建立联系。

传统主业稳健，新材料产能释放提供业绩保障公司传统精纺呢绒和服装业务是细分行业龙头，盈利能力稳定，每年可贡献约1.8-2.0亿元的稳定净利润和现金流，为新业务的研发和扩张提供坚实基础。同时，新材料板块产能正进入集中释放期：3600吨/年的UHMWPE纤维项目已满产运营；8万吨/年的高性能锦纶项目已于2024年11月开始试生产，预计2026年全面贡献利润，为公司未来2-3年的业绩增长提供确定性。

公司战略重心已明确向新材料业务倾斜，特别是围绕人形机器人的应用场景进行深度布局。近两年，公司最重要的投资是8万吨高性能差别化锦纶长丝项目，总投资约15亿元，目前已部分投产，预计2026年全面贡献利润。同时，公司在超高分子量聚乙烯纤维（UHMWPE）领域，不仅实现了3600吨产能的满产满销，更在产品应用上取得突破，成功开发出用于机器人腱绳、智能手套、包覆材料等高附加值产品，并与产业链下游企业如均胜电子、长盛轴承等建立战略合作，显示出公司从材料供应商向解决方案提供商升级的趋势，符合市场预期。

传统业务（精纺呢绒、服装）：依赖于全产业链一体化带来的成本控制、规模效应和高效运营，毛利率稳定在35%左右，属于典型的精细化管理驱动盈利模式。

新材料业务（UHMWPE、锦纶）：盈利核心在于技术壁垒和产品差异化。UHMWPE纤维凭借>40cN/dtex的高强度等军工级性能，在国内高端市场具备稀缺性，享有较高议价能力。锦纶纤维则聚焦于细旦多孔、功能性强的差异化产品，避开常规产品的红海竞争，获取技术溢价.

公司主营业务分为四大板块：精纺呢绒、服装、超高纤维和锦纶纤维。

精纺呢绒：为公司当前收入占比最大的业务。主要产品为中高端精纺面料，拥有“南山”和“DinoFilarte”两大品牌，是国内外众多奢侈品牌和职业装的供应商。2025年上半年，该业务实现收入3.42亿元，占总收入46.7%，毛利率为38.34%。

服装：主要包括职业装团购、高级定制和ODM/OEM业务，旗下“缔尔玛”品牌为国内职业装领军品牌之一。2025年上半年，实现收入2.18亿元，占总收入29.8%，毛利率为37.41%。

超高纤维（UHMWPE）：为公司过去三年增速最快的业务。产品覆盖军工防弹、海洋绳缆及机器人腱绳等领域。2025年上半年，实现收入0.88亿元，占总收入12.0%，毛利率为27.15%，毛利率同比大幅提升+12.98个百分点，显示出产品结构优化和盈利能力增强。

锦纶纤维：公司新的增长引擎，产品定位高端化、差异化，应用于高端服饰及机器人包覆材料等。2025年上半年，该业务处于投产初期，实现收入0.73亿元，占总收入10.0%，毛利率为7.91%，预计随产能爬坡和高附加值产品占比提升，盈利能力将显著改善。

业绩概要：2025年上半年公司实现营业收入7.31亿元（-5.80%），实现归母净利润0.75亿元（-8.66%），对应EPS为0.18元，扣非归母净利润为0.74亿元（-2.77%）。公司Q2实现营业收入3.69亿元（同比-11.4%，环比+2.0%），实现归母净利润0.38亿元（同比-16.4%，环比+1.5%），实现扣非净利润0.38亿元（同比-14.0%，环比+5.6%）；

传统行业承压，新材料板块高端化发展：2025年上半年，纺服行业压力较大，贸易摩擦导致外贸形势严峻，根据统计局发布数据，纺织业利润同比下降8.1%，纺织服装、服饰业下降12.9%，宏观走弱的背景下，毛纺织行业“以价换量”进入白热化阶段，纺织服装内外需均出现下滑，整体行业承压明显；新材料行业则向中高端化发展，超高分子量聚乙烯纤维民用市场需求稳定，军用需求逐步恢复，2025年是人形机器人量产元年，有望发掘新的机遇。锦纶行业格局较为分散，高性能、差别好的先进产能正加速淘汰落后小产能，行业向中高端、集约化发展；

行业承压，公司保持稳健：在行业面临调整的情况下，公司通过差异化经营和新兴领域拓展保持了业绩的基本稳定，分板块来看，精纺板块/服装板块分别实现收入3.42亿元（-16.15%）/2.18亿元（-20.88%），毛利率38.34%（+0.53pcts）/37.41%（+4.47%），产能利用率维持在70%以上的水平，我们推测主要系传统业务面临需求走弱、供给压力加大的背景，产品结构调整所致；超高纤维板块实现收入0.88亿元（+2.61%），我们推测收入增速放缓主要系超高纤维产能利用率达到97%，制约了收入的增长，毛利率大幅提升27.15%（+12.98%），我们推测主要系公司优化了超高纤维的军品及民品比例以及产能利用率爬坡带来的规模效应；新增的锦纶业务实现了0.73亿元的收入，毛利率为7.91%，尚处于以价换量的阶段；

财务数据：公司财务费用大幅降低，我们推测主要系报告期内可转债转股利息支出较少，汇兑损益有所影响所致；报告期内公司经营现金流变动较大，主要系公司新建项目如二期纤维项目等投产导致商品购买及劳务支付现金增加所致；筹资现金流变动较大，主要系锦纶项目定增收到的投资资金所致；

锦纶项目有所延期：年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目有所延期，主要系公司项目资金支付节奏影响，新产品验证进度延迟、设备调试节奏以及土建变更事项较多等因素，预计延期至2025年12月达到完全使用状态，或将影响锦纶的出货节奏;

进军机器人材料产业：公司向行业龙头荷兰帝斯曼看齐，凭借自身产品优良性能，积极开拓前沿领域应用，与其他纤维相比，公司的超高分子量聚乙烯纤维在拉伸强度、耐磨性、弯曲度、密度以及绝缘性方面均具有一定优势，或将成为机器人末端执行器及其他传动材料的选择；PA66具有耐冲击、质量轻、成本低等优势，挪威机器人公司1X日前发布的机器人产品选用了日本Shemiseki编制的尼龙66外壳，公司进军机器人材料领域，或将为自身锦纶产品在该领域打开新的应用空间；

解决超高纤维蠕变问题：在超高纤维应用于腱绳初期，存在因反复拉伸导致纤维蠕变进而影响精度和寿命的问题，产业链试验了包括混纺、改性、复合等多种方式解决该问题，通过不同纤维的梯度编织，再包裹仿生润滑涂层（树脂）和软套管，实现在高强度的反复拉伸的情况下保持较好的抗蠕变性。复合工艺、树脂配方以及工艺成为了公司腱绳的核心壁垒；

公司从传统毛纺服装起家，依靠集团丰富的产业资源和自身技术积累拓展出超高纤维及锦纶等新材料产业。凭借产品性能，公司生产的PE纤维和尼龙66有望应用于机器人材料行业，带来新的发展机遇。

传统业务客户：客户群体稳定，包括国内金融、电力、通信等行业的职业装团购客户，以及意大利BOGGI、美国Theory等国际服装品牌。

机器人业务客户：这是当前市场关注的焦点，公司已与多家国内外头部企业建立联系。

已获订单/合作：已获得 5-6家 客户的小批量腱绳订单。与均胜电子（负责机器人头部、手部总成研发）、长盛轴承（负责灵巧手及关节模组开拓）、忆海原识等签署战略合作协议，共同开发机器人关键零部件。与武汉大学、手智创新合作开发织物触觉智能手套，并已获得 4万元 的腱绳产品销售订单。

海外客户：已收到海外大客户（疑似舍弗勒）的询价，意向订单为 2025年3.2万根、2026年110万根 腱绳。通过南山集团的渠道，已与特斯拉机器人部门取得直接联系。

国内客户：已与小米、字节跳动签订供应商采购协议。与银河通用、国内某头部手机汽车厂商等均在积极接洽或已进入供应商体系。

正文：

公司是国内毛纺一体化领军者，构筑化纤新材料平台打造第二增长曲线。公司传统业务实现“面料+服装”全产业链一体化布局，其中精纺面料已成为国内纺织服装行业精纺细分领域的领军品牌，服装自主品牌+代工并进。2021年以来，公司启动产业转型升级，开拓新材料业务打造第二增长曲线，目前已具备3600吨超高纤维产能，8万吨锦纶纤维已开始试生产。

深耕毛纺领域多年，开拓新材料业务打造第二增长曲线。公司成立于1997年，以精纺呢绒业务起家，2006年新建南山纺织服饰工业园区并于2007年成立南山纺织服饰有限公司，形成从羊毛到服装的一体化产业链布局，2020年成功登陆深交所上市。2021年以来，公司启动产业转型升级，实施双轮驱动战略，开拓新材料业务打造第二增长曲线，2022、2023年分别投产超高纤维一期600吨、二期3000吨产能，同时2023年启动8万吨锦纶长丝项目建设，部分产能于2024年11月开始试生产。

股权结构稳定且集中，南山集团为第一大股东。截至2024年底，公司第一大股东为南山集团，持股66.41%，南山集团为龙口市南山村村办企业集团，实际控制人为龙口市东江街道南山村村民委员会。盛坤投资为南山集团管理层及核心人员持股平台，持股2.77%，南晟投资为公司员工持股平台，持股2.77%。

复盘南山铝业汽车板布局历史，我们认为南山集团具备向前沿领域拓展的基因和成功经验，看好南山智尚新材料在机器人等新兴领域的应用突破与市场拓展。同时，集团子公司裕龙石化布局大炼化项目，为公司新材料供应原料，南铝汽车板客户与公司新材料机器人客户部分重叠，可为公司新材料在机器人领域开拓提供客户赋能

集团控股子公司裕龙石化布局大炼化项目，产品涉及公司化纤新材料原料，有望协同公司新材料业务。公司超高分子量聚乙烯纤维主要原材料为PE粉，原材料将直接影响超高纤维品质，集团控股子公司裕龙石化大炼化项目包含年产10万吨PE粉，项目稳定生产有助于提升公司超高产品品质稳定性并降低原材料成本。裕龙石化炼化一体项目（一期）于2021年11月启动建设，2023年6月开始中交，2024年9月陆续投产。

南铝汽车客户与公司新材料机器人客户部分重叠，有望为公司新材料市场开拓赋能。南山铝业是特斯拉汽车板核心供应商，国内也覆盖赛力斯、小米、蔚来、理想、广汽埃安等新能源车厂，特斯拉作为全球人形机器人领军者在2022年9月发布了Optimus原型机，并在2023-2024年持续迭代，预计2025年将实现量产，国内小米与特斯拉同期发布了首款人形仿生机器人CyberOne（铁大），目前已在自家制造产线上分阶段落地；华为机器人布局类似造车，为人形机器人主机厂做大模型赋能，另据21经济网报道，2024年至今华为内部的人形机器人已进行了两次测试版本的迭代，有望于2025年发布并实现一定规模量产。

2024年，广汽集团、小鹏、奇瑞等车企也发布了自家的人形机器人产品。车企造人形机器人具备先天优势，在供应链端，车企很多软硬件能力可以快速复用，如自动驾驶算法像人形机器人迁移，部分零部件供应商也可以直接协同，因此我们预计未来将会有越来越多的车企参与人形机器人浪潮。

超高分子量聚乙烯纤维：UHMWPE纤维强度、抗冲击、耐磨损等性能出色，在机器人领域主要应用于灵巧手腱绳传动系统中，腱绳传动相比其他传动方案具备排布灵活、柔性传动等优点且可实现更高自由度。同时超高腱绳凭借质轻高强特点还可向关节腱绳、机器人内骨骼、机器人外壳等应用场景拓展。公司超高纤维品质及强度处于国内第一梯队，在抗蠕变、阻燃方面具备专利技术，适配机器人腱绳应用需求。同时，公司与手智创新及武大研究院签署合作协议，落地超高腱绳销售订单，后续手智创新“天问”机器人1500台项目落地有望为公司腱绳带来持续性订单。

2023年国内产能占比超全球60%，但主要集中在中低端产品。目前，国内有超20家UHMWPE纤维生产企业，但是国内UHMWPE纤维已实现产业化的产品主要集中在强度为35cN/dtex左右的产品，强度大于40cN/dtex以上的超高强、耐热抗蠕变、高耐切割等功能性纤维产品相对缺乏，部分高端领域应用需求尚不能满足。

产业支持政策叠加出口政策明晰，国产厂商加速军用丝等高端产品国产替代并逐步实现出口。近年来，国家和地方政府制定了一些产业支持政策，推动超高分子量聚乙烯行业健康发展，促进超高分子量纤维重点品种的关键生产和应用技术。2024年5月，商务部等三部门发布《对航空航天、船舶领域特定模具等装备及软件、技术，超高分子量聚乙烯纤维相关物项实施出口管制》，明确不得出口断裂强度≥40cN/dtex，初始模量≥1600cN/dtex且未加捻的超高分子量纤维，此前对超高分子量聚乙烯纤维出口管控较严格，但缺乏明文规定，导致超高纤维出口受限，此次出口政策明确了可出口产品类型与规格，规范现有企业出口流程，进一步提高行业门槛。

国内以同益中、南山智尚为代表的企业突破40cN/dtex强度产品，在军用领域突破海外技术垄断实现国产替代，未来国内厂商将进一步追求极致性能，并逐步突破航空航天、医疗手术缝合线等超高端产品。

机器人应用：手部腱绳传动或成主流，其他应用潜力无限灵巧手是人形机器人末端执行器，包括驱动系统、传动系统、感知系统和控制系统。

1）驱动系统：驱动系统主要负责提供动力，使灵巧手完成这种动作；

2）传动系统：主要作用是将驱动系统产生的动力转换为各手指关节的运动；

3）感知系统：包括内部感知和外部感知，内部感知主要是判断灵巧手运动参数如位置、速度、加速度等，外部感知用于判断与外部物体的交互状态，包括触觉、力觉等；

4）控制系统：根据感知系统反馈信息，通过软件和算法对驱动和传动系统进行精确控制，实现手部运动。

传动系统决定灵巧手机械难易复杂程度和成本，同时影响灵巧手传动效率和可靠性。传动系统负责将驱动系统产生的运动合力以一定方式传递到手指关节，从而使得关节做相应运动，灵巧手抓取稳定性和灵活性等重要指标取决于传动系统。

灵巧手主要传动方式包括腱传动、连杆传动、齿轮/蜗轮蜗杆传动、人工肌肉（液压/气动）等。早期多指灵巧手的手指内曾采用齿轮、连杆等传动机构，然而因为尺寸和质量大，运动不灵活等问题逐渐被淘汰，模仿动物肌腱传动方式的腱绳传动是目前灵巧手应用最为广泛的传动方式。

纤维品质及强度处于国内第一梯队，产品系列丰富覆盖军民两用领域。公司超高分子量聚乙烯纤维可生产100D-2400D、26cN/dtex-42cN/dtex等不同规格的产品，纤维品质及强度处于国内第一梯队，接近国际龙头水平。产品系列覆盖防弹、海洋绳网、防护用品、家用纺织品、功能性纺织品、鱼线、机器人灵巧手传动腱绳等领域。

自研抗蠕变专利提升产品耐用性，实现阻燃超高纤维工业化打破技术壁垒。公司自主研发的“抗蠕变超高分子量聚乙烯纤维用纺丝液及其制备方法”专利，有效解决了传统UHMWPE纤维长期使用中的松弛问题，显著提升了产品稳定性和耐用性。在阻燃性能上，公司自主研发出适用于超高分子量聚乙烯纤维的阻燃浆料制备方法，打破了该领域的技术壁垒，首次在国内可实现阻燃超高纤维的工业化生产。

3600吨产能满负荷生产，下游需求景气销售火热。目前，公司超高分子量聚乙烯纤维产能共3600吨，下游需求景气订单充足，公司产线全面运营。2024年受行业政策影响，公司调整产品生产结构（民用占比提升），导致2024年整体销售均价较低，后续随着军用级超高纤维占比提升，售价有望显著修复，毛利率有望在2023年基础进一步提升。

机器人腱绳产品进展顺利，签订协议落地小批量订单。公司已开发出机器人腱绳样品，采用规格为800D，40cN/dtex及400D，40cN/dtex的军工防弹级纤维制作成直径1.5MM、0.8MM、0.6MM的腱绳材料，目前正积极对接下游机器人厂商。2025年3月，公司与手智创新、武汉大学研究院签订《战略合作协议》，公司将主导机器人领域和新材料的生产制造，运用公司新材料产品，为人形机器人解决关键传动材料、机器人皮肤材料、机器人骨架材料、机器人外衣等部位的生产制造，同时协议中附带4万元（含税）超高分子量聚乙烯纤维腱绳产品销售订单。

手智创新“天问”机器人产业化落地，2025年产能有望达1500台，保障公司腱绳持续订单。“天问”机器人由中国科学院院士、武大刘胜教授团队自主研发，在复杂环节下抓取与自主操作模仿学习研究能力处于行业前列。2025年3月，“天问”机器人研发生产项目签约仪式在武汉孝感举行，孝感高新区与武汉手智创新科技有限公司联手，将建设4条人形机器人自动化生产线及机器人商业应用场景展示中心，项目计划7月1日前投产，达产后可年产人形机器人1500台，“天问”量产后有望为公司腱绳产品带来持续性订单。

锦纶长丝：锦纶在强度、耐磨性和吸湿性等方面优势突显，是民用服饰领域首选纤维之一。产量占比提升、出口向好及下游消费景气三重因素共振，锦纶长期市场空间广阔。公司差异化布局8万吨锦纶长丝项目，2024年11月项目部分产线已经投产，公司在设备、技术、客户等方面已打好基础，截至2024年11月，锦纶意向性订单合计3万吨，潜在订单11.55万吨。同时，柔性织物在机器人领域亦有应用，如1X尼龙外壳、矩侨科技织物电子皮肤等，后续关注公司机器人外衣、电子皮肤材料等产品落地情况。

锦纶所具有的上述特点使其被广泛应用在民用领域，如应用于服装行业中的超轻风衣、冲锋衣、羽绒服、速干衣、防寒服、休闲夹克、运动服、户外帐篷、睡袋、登山包、袜子、蕾丝内衣、束身衣、运动内衣、婚纱礼服等。除此之外，锦纶也大量应用于军工、航空航天等工业领域，如应用于制作特种防护安全用品、安全气囊、安全带、降落伞、轮胎帘子布、土工基布等。

1）精纺业务：参公司精纺业务营收相对稳定，跟随下游服装行业需求；精纺呢绒：面料产能行业前列，聚焦高端盈利领先公司产能规模名列前茅，规模效应优势明显。毛纺织行业是充分竞争的行业，呈现出两极分化的竞争趋势，数量庞大的中小企业在中低端产品领域竞争激烈，仅有南山智尚、江苏阳光、如意集团等少数企业有能力进入高端产品领域参与综合竞争。

产品定位高端，盈利能力领先。公司坚持差异化的品牌发展战略，围绕中高端品牌定位，先后推出了“南山”和“DinoFilarte”品牌，产品面向国内外精纺呢绒中高端市场，是众多奢侈品牌、中高档职业服装、国际一线品牌服装的优质供应商。公司精纺呢绒产品丰富，已完成经典全毛系列、极品毛绒丝系列、高支混纺系列、精品休闲系列、功能性产品系列五大系列产品布局，并逐渐形成了大提花系列、半精梳拉毛系列、浓黑产品系列、户外运动系列等特色产品。

2）服装业务：关注国内外需求是否回暖；自主品牌+代工并进，面料+服装一体化优势显著自主品牌：自主运营中国职业装领军品牌“缔尔玛”、高级定制品牌“织尚”。公司旗下拥有职业装品牌缔尔玛（DELLMA）、高级定制品牌织尚（MODARTE），旗下职业装品牌缔尔玛（DELLMA）先后荣获“中国职业装领军企业”、“中国职业装十大顶级品牌”、“中国服装成长型品牌”等荣誉称号，已成为国内中高端职业装市场上的领军品牌。

依托“面料+服装”一体化优势，开展ODM/OEM业务。公司依托“面料+服装”一体化布局优势，ODM/OEM业务具有自主设计开发能力，每年进行春夏和秋冬两季开发，形成了经典版、时尚版、优雅版、运动版、年轻时尚修身版等系列样板，设计开发和加工制造的西服、大衣、衬衫、单上衣、裤子、休闲装等产品，已经与意大利BOGGI、美国Theory等知名服装品牌建立了良好的长期合作关系。

3）超高分子量聚乙烯纤维：销量方面，公司现有超高分子量聚乙烯纤维产能3600吨，目前满负荷生产；

4）锦纶纤维：公司规划8万吨锦纶长丝产能。引进海外先进设备，产品品质有保障。公司8万吨锦纶长丝项目设备供应商均为国内外纤维设备领域龙头企业，并与设备供应商约定了考核办法，设备供应商提高的质量保证指标不低于国家标准或行业标准中规定的一等品甚至优等品锦纶产品质量指标。

南山集团旗下南山铝业从初级铝加工产品向汽车板、航空板等高端铝深加工产品的产业升级历程，南山集团具备向前沿新兴领域开拓的基因和成功经验，南铝产品升级大的成功案例也将为南山智尚新材料向人形机器人等新兴领域的开拓提供宝贵经验。

目前市场仍将公司作为灵巧手腱绳标的，未来不光是灵巧手腱绳，公司新材料在关节腱绳、机器人外壳、内外骨骼、电子皮肤材料等领域的应用仍有挖掘潜力，后续公司相关产品的落地值得期待。

潜在催化

1）灵巧手腱绳送样特斯拉；

2）国内灵巧手腱绳持续性订单落地等。

参考资料：

20250902-中航证券-南山智尚：传统主业承压，机器人新材料值得期待