美国股市已基本确定在2025年连续第三年实现双位数涨幅。在这一年里，支撑美股涨势的不止AI热潮下受益的科技巨头，更多AI价值链上的公司同样获得青睐。与此同时，银行、医疗保健等价值股重新被投资者关注，贵金属猛涨则带飞金银矿业股。展望2026年，美股涨势将面临多重考验，波动性预计也将贯穿全年。在AI对美股的提振可能减弱的情况下，周期股或许会成为新的“主角”。

一、回望2025

1、美股年内屡创新高 AI仍是主引擎

在人工智能(AI)热潮、货币政策宽松预期、企业盈利持续超预期以及地缘政治风险缓和(如贸易摩擦缓解)等多重因素的推动下，美股连续第三年实现双位数涨幅。数据显示，截至12月24日，标普500指数年内上涨约18%，在12月26日盘中一度涨至6945.77点，创下历史新高;以科技股为主的纳斯达克综合指数上涨约22%，道琼斯指数则上涨约14%。

具体来看，标普500指数的11个细分板块中，通信服务板块与信息技术板块涨幅靠前，分别上涨了约32%和25%。其中，通信服务板块的华纳兄弟探索(WBD.US)在收购消息的加持下今年迄今涨超172%。信息技术板块中，在存储行业迎来“超级周期”的加持下，SanDisk (SNDK.US)、西部数据(WDC.US)、美光科技(MU.US)和希捷科技(STX.US)霸榜前四，年内涨幅分别约为613%、304%、239%和238%。由于美国房地产市场今年以来持续疲软，房地产板块年内涨幅不到1%。必需消费品板块则因通胀、关税削弱消费者信心和支出而表现疲软，年内涨幅仅为1.68%。

从全年整体走势来看，美股大盘两次较大幅度的回调分别发生2月底-4月初以及11月。DeepSeek带来的“低成本AI冲击波”持续向大型科技股估值施压、以及美联储彼时暂停降息的“鹰派货币政策立场”，令美股牛市逻辑在2月下旬出现重大裂痕并开启回调。而在3月中下旬收复部分跌幅后，刚上任不久的美国总统特朗普在4月初“解放日”宣布对所有贸易伙伴征收加征所谓“对等关税”，这一政策被市场视为“自残式”贸易保护主义并成为美股崩盘的导火索。投资者陷入恐慌性抛售导致4月3日美股三大指数创下近五年最大单日跌幅，美股市值在4月3日、4日短短两天蒸发了创纪录的6.6万亿美元。

不过，特朗普随后宣布暂停对等关税、以及与贸易伙伴展开谈判消除了市场面临的大部分压力，美股逐渐企稳，并在AI主题持续发酵、美联储货币宽松预期以及经济“软着陆”叙事的推动下稳步上行至10月底，且期间屡创新高。

到了11月，由于市场普遍担忧高估值下的AI泡沫问题，美股在这个月内持续调整，11月纳斯达克指数最大跌幅一度达到8.8%，最后缩减跌幅至1.5%。以这轮AI热潮中的“明星”英伟达(NVDA.US)为例，在10月29日创下212.178美元的历史新高之后，该股股价持续调整，整个11月累计下跌了12.6%。12月至今，尽管已从11月低点反弹，但美股整体表现相对平淡。美联储内部分歧加剧对降息前景的打压、对AI泡沫的担忧尚未完全消除以及年底市场流动性的下降促使投资者保持谨慎，一些投资者选择从涨幅过大的大型科技股中获利了结。

2、从科技巨头独舞到百花齐放

“美股七巨头”在今年出现了明显分化，而不是像前两年那般“集体狂飙”。同时，投资者的眼光也从大型科技股投向更广泛的AI价值链。此外，美股首次公开募股(IPO)市场在2025年稳步复苏，AI与数字资产类公司受到热捧。医疗保健、银行等价值股以及金银矿业股也在今年取得了不俗表现。

(1) “美股七巨头”表现分化

过去三年，AI重新塑造了市场定价逻辑，被认为在互联网时代以来最大技术变革背景下最有能力为投资者们带来巨额回报的“美股七巨头(Magnificent 7)”是推动美股大盘在过去三年屡创新高的核心。这“七巨头”包括苹果(AAPL.US)、微软(MSFT.US)、谷歌(GOOGL.US)、特斯拉(TSLA.US)、英伟达(NVDA.US)、亚马逊(AMZN.US)以及Meta Platforms(META.US)。但在2025年，“七巨头”内部出现明显分化，突显出美股在整体繁荣之下显得更加错综复杂。

英伟达

2023年，英伟达以约239%的涨幅惊艳全球，2024年更进一步取得约171%的惊人回报，连续两年以碾压姿态稳坐“七巨头”头把交椅。这背后的核心驱动力是生成式AI对算力的井喷式增长。而英伟达凭借近乎垄断的GPU生态，让数据中心业务收入实现数倍增长，利润与现金流同步暴增。市场普遍认为，英伟达是整个AI时代的“总开关”和最核心的基建底座。

作为AI时代“卖铲人”的英伟达在算力竞赛的下半场仍处于领先位置。进入2025年，英伟达迄今上涨了约42%，表现优于“七巨头”平均水平。对于投资者而言，英伟达的股价实打实地映射着全球AI投资的景气度。作为过去三年席卷全球的“AI风暴”的核心风眼，英伟达的每一份财报、甚至每一次产品迭代，都拥有左右全球市场走向的统治力。

在因年初DeepSeek带来的冲击、特朗普政府关税政策以及出台H20芯片对华销售禁令(导致数十亿美元减值)的拖累下，英伟达股价在今年头四个月震荡下行，直到4月25日才真正走出低迷。其市值在7月突破4万亿美元——成为首家市值突破4万亿美元的企业，并在仅3个月后便触及5万亿美元。不过，由于市场对AI泡沫可能破裂将损及算力需求的担忧在第四季度逐渐升温，处于AI算力产业链核心位置的英伟达股价出现较大回调，在11月累计下跌超12%。此外，对英伟达“循环投资”——即英伟达投资其客户OpenAI，而后者再用资金购买英伟达芯片——可能人为推高AI支出的担忧也加剧了关于AI泡沫的讨论，叠加该公司当前所处的竞争环境明显比前几年更加严峻，这些因素成为英伟达股价的负面催化剂。

谷歌

在英伟达已于过去三年取得如此大幅的回报之际，市场的焦点开始转向谷歌，并将其视为英伟达在AI算力领域的强有力竞争对手。谷歌今年迄今上涨超66%，好于2023年约58%和2024年月36%的涨幅，成为“七巨头”中的年度涨幅冠军。

谷歌在今年表现亮眼，主要有三个原因：一是其搜索与广告业务成功将AI功能整合到产品中，提升广告效率与用户黏性;二是云业务在AI工作负载带动下增长加速;三是自家Gemini模型的优异表现及自研AI芯片(即TPU)布局，令市场重新评估其在AI生态中的位置，不再视之为OpenAI的“追赶者”。值得一提的是，围绕TPU与英伟达平台之间的竞争竞争不仅涉及算力本身，还牵扯到供应链问题，以及哪家公司能够让自家架构在外部客户中获得更广泛采用。

凭借稳健的业务底色，谷歌在2025年的AI竞赛下半场中抢占先机。相较英伟达等前期涨幅巨大的标的，谷歌在2023至2024年间“非透支型”的增长为2025年的爆发腾出了巨大的基本面空间。随着“AI泡沫”担忧加剧，资金正精准锁向谷歌这类兼具强大现金流与AI变现能力的巨头。谷歌已然成为投资者在市场动荡中“以守代攻”、捕获AI实际产出的核心锚点。“股神”巴菲特在即将退休之前于第三季度建仓谷歌、且该股一经建仓便位列伯克希尔哈撒韦前十大重仓股，或许便可印证资金对谷歌的青睐程度。除了在AI领域实现了跨越式发展，谷歌在美国司法部提起的反垄断诉讼中避免了被强制分拆的最糟糕结果，解除了其面临的一大威胁。

特斯拉

特斯拉2025年迄今的涨幅在“七巨头”中涨幅仅次于谷歌和英伟达，涨幅约为18%。特斯拉的股价今年呈现出先抑后扬的态势。1-4月，特斯拉首席执行官埃隆·马斯克的政治立场及争议引发消费者不满、以及电动汽车市场竞争加剧导致交付数据疲弱、盈利承压，该股一度较年初跌超50%。到了下半年，随着特斯拉FSD在欧洲、中国等核心市场的监管审批取得突破，特朗普政府拟放宽自动驾驶监管，叠加Robotaxi(自动驾驶出租车)服务落地运营且表现出清晰的商业化路径、Optimus在热度持续上升的人形机器人市场处于领先位置，特斯拉的股价迎来强势反弹。

但与此同时，在全球电动汽车销售增长的情况下，特斯拉的电动汽车销售基本盘在今年表现持续低迷，可能面临连续第二年销量下滑的局面。这引发了一些投资者的担忧。好在，FSD、Robotaxi和Optimus作为AI在物理世界的载体，其持续取得的进展展现了特斯拉在AI时代作为科技创新领军者的角色，也令投资者对该公司在未来的增长前景感到乐观。

微软

微软在2025年迄今的涨幅约为17%，位居“七巨头”中游。虽然微软的涨势不如英伟达、谷歌那样有爆发力，但作为AI商业化的领军者，其市值在2025年持续站稳在历史高位区间。

微软的AI优势源于其如何将AI技术贯穿于其技术的每一层——从Azure和Office，到开发者工具、企业软件，再到Bing和Edge等消费产品。这种深度融合最明显的体现是Copilot。微软的这套生成式AI助手应用于Microsoft 365等生产力应用、Windows等操作系统以及GitHub Copilot等工作流程中。2025年是Copilot大规模普及的一年，且展现了清晰且高效的商业化路径。微软成功实现了订阅费的变现，证明了AI投入能够直接转化为每股收益(EPS)。与此同时，得益于将AI与云服务进行深度融合，微软的云业务Azure在2025年维持30%以上的增速，不仅远超行业平均水平，与占据市场份额第一的亚马逊旗下AWS的差距也在持续缩小。

基本业务稳健增长带来的强劲现金流使微软能够维持高强度的资本开支，同时保持稳定的股东回报。这也让微软在AI泡沫担忧升温之际得以独善其身，仍获得部分投资者青睐。不过，虽然微软在云业务与企业AI布局上占据极大优势，但由于其股价在早期已充分反映对生成式AI的高期望，后续每一季业绩都要在“极高标准”下被检视，令股价更多呈现“高位震荡消化预期”而非再度急升的走势。

Meta

Meta作为老牌的AI“优等生”，在2023年取得约194%的涨幅——在“七巨头”中仅次于英伟达，2024年仍有约65%的涨幅，显示其削减成本、重点投资AI广告与Reels变现策略获得市场认可。不过，到了2025年，Meta的涨幅收窄至约14%，且全年走势震荡。

Meta股价的走势在今年头四个月与大盘基本一致，随后的上涨主要由其强劲的基本面驱动，AI投入也已开始在广告业务中显现回报(AI驱动的广告工具被广泛应用，广告投放效率和效果均得到提升)。然而，该公司10月底公布的三季度财报因“大而美法案”计提了一笔159亿美元的非现金所得税费用，导致当季净利润同比暴跌83%。尽管管理层强调其为“一次性”且“不影响现金流”，但巨额的账面亏损仍重挫了市场信心。此外，激进的资本支出计划引发市场忧虑——该公司宣布2026年的资本支出将“显著高于”2025年，并计划到2028年在AI领域投入约6000亿美元。这让投资者联想到该公司前几年对元宇宙(Reality Labs业务，2025年Q3单季仍亏损超44亿美元)的激进投入，担忧公司是否又在为一项回报不确定的长期战略过度“烧钱”。

总的来说，Meta在2025年的表现是“强劲的当下”与“昂贵的未来”之间博弈的结果。市场一方面认可AI对Meta现有业务的赋能作用，另一方面又担忧其高昂、持续且回报周期不确定的资本支出计划，会侵蚀股东利润并带来财务风险。

苹果

苹果在2025年的涨幅仅为约10%，整体呈现低开高走态势。该股股价在上半年一度跌超33%、累计跌超19%(在“七巨头”中垫底)，但在下半年强势反弹，取得了超30%的涨幅。

上半年大部分时间里，由于AI进展落后、大中华区销售承压、且特朗普政府的关税政策可能损及该公司的盈利，苹果股价表现不佳。但到了下半年，形势出现逆转。消费者对iPhone 17系列智能手机的超预期需求驱动业绩增长，在市场担忧大型科技巨头天量AI支出的可持续性时，苹果则凭借其审慎的资本开支策略被视为“避风港”。

据悉，苹果无需承担自主研发的巨额AI开支(本财年资本支出预计仅140亿美元，远低于微软的940亿美元、Meta的700亿美元)，却能通过借力其他公司AI模型，为亿级用户提供AI功能。这种“轻资产+高现金储备”的模式，让苹果成为科技股中的避险标的，年内股价屡创新高。

投资者将苹果视为一个独特的防御性选择，既规避了过度投资的风险，又能在AI技术成熟普及时凭借其生态与硬件优势持续受益。不过，苹果的估值水平已升至历史高位，这成为投资者目前的一个主要担忧。

亚马逊

亚马逊是2025年“七巨头”中表现最差的，全年涨幅仅为约6%。尽管基本面仍强劲，但股价表现不佳，主要是因为市场对高额AI投入、激烈的云竞争和零售增长趋缓的担忧，暂时盖过了其亮眼的业绩增长。

由于AWS面临愈发激烈的竞争压力、以及在AI与云服务的深度融合上动作迟缓，其增速低于微软的Azure和谷歌云。与此同时，亚马逊激进的AI资本支出——2025年预计高达1250亿美元——投入用于AWS自研芯片、AI模型和基础设施建设，以保护其云计算业务的长期竞争力，但也引发了利润和现金流遭侵蚀的担忧。亚马逊还被特朗普政府的关税政策波及。该公司电商平台上的许多自营商品来自海外，大量第三方卖家也位于境外，关税上调意味着商品成本上升和业务环境更加复杂。

(2)投资者目光外溢 更多AI概念股获追捧

随着AI竞赛进入下半场，资金正从前期涨幅巨大的科技巨头扩散至更广泛的AI价值链，涵盖硬件、云计算与数据中心、模型开发、应用、以及最为基础的电力板块。以下是部分AI概念股在2025年的表现。

值得一提的是，由于OpenAI与谷歌在构建以大模型为基础的AI生态方面处于领先地位，催生出了各自合作伙伴构成的所谓“OpenAI链”和“谷歌链”。其中，“OpenAI链”的主要成员包括英伟达、AMD、微软、甲骨文、CoreWeave等，“谷歌链”的主要成员则包括博通、MongoDB、Lumentum、TTM Technologies等。

在今年下半年，“谷歌链”的表现迅速赶上“OpenAI链”，原因是OpenAI盈利能力不足以及需要快速扩张以支付巨额支出承诺的问题正受到业内越来越大的质疑声，而谷歌正以雄厚财力成为覆盖AI全产业链的有力竞争者。谷歌的优势并不仅仅局限于Gemini 3模型表现好于ChatGPT-5。该公司坐拥巨额现金储备，更拥有谷歌云、渐入佳境的TPU芯片制造等众多关联业务。若再将其AI数据、人才储备、分销网络及YouTube、Waymo等成功子公司加入考量，那么谷歌的全栈式优势无疑将更为凸显。

冠军与亚军间的差距不仅关乎荣誉，更将对企业及其合作伙伴产生重大财务影响。例如，若用户转向Gemini导致ChatGPT增长放缓，OpenAI将更难承担甲骨文云计算服务及英伟达、AMD芯片的采购成本。不过，OpenAI“王者”光环的消退不一定就会导致“OpenAI链”长期萎靡不振。客观来看，甲骨文和AMD等公司并非完全依赖OpenAI——它们深耕的需求旺盛领域，其产品即便脱离OpenAI仍能找到客户。

甲骨文是一众AI概念股中不得不说的。凭借在AI热潮中对数据中心进行历史性的规模扩建、以及与OpenAI达成合作关系等诸多利好，该公司股价在9月10日一度暴涨超40%，市值增长一度达到约2700亿美元，是该公司历史上单日市值增长最多的一次。甲骨文当日之所以暴涨，是因为其在财报中给出了极其炸裂的云服务业绩增长预期。该公司表示，未确认履约义务(RPO)在8月末达到4550亿美元，短短3个月内激增3倍，并声称有更多的“数十亿美元大单”在谈，很快这一数字将超过5000亿美元。

然而这场幻梦终究难抵现实拷问。随着自由现金流转负、债务规模庞大、客户过度集中等一系列风险逐步暴露，甲骨文信用违约互换(CDS)价格飙升至金融危机以来高点，投资者恐慌性抛售该股。自9月高点以来，甲骨文股价已累计回调逾40%。甲骨文股价的戏剧性起伏揭示了这样一个残酷现实——在AI时代，仅仅手握硬核技术还不够，真正的护城河在于可盈利的技术能力，市场开始用实实在在的赚钱能力来检验AI叙事。

存储行业的几家公司也在2025年受益于AI热潮，并取得了惊人涨幅。2025年，随着全球AI基础设施建设进入爆发期，存储行业迎来“超级周期”。核心逻辑在于，一方面，AI服务器对存储容量和带宽的需求远超普通服务器。另一方面，行业产能向高端存储产品倾斜(如HBM)，挤压了传统存储产品的产能，从而引发了整个存储行业的涨价潮。在此背景下，主攻NAND闪存的SanDisk成为这轮“超级周期”中最耀眼的明星，以年内约613%的涨幅成为标普500指数头号牛股;主攻“内存”(以DRAM/HBM为主)的美光科技股价年内上涨近239%，主攻“硬盘”(以HDD为主)的西部数据和希捷科技股价分别上涨约304%和238%。存储行业的这轮“超级周期”还有望持续至整个2026年，美光科技在本月公布的财报中给出了极度乐观的业绩展望便能印证这一点。

此外，随着科技巨头竞相斥巨资建设AI数据中心，在美国传统电网难以承载密集能源负荷的背景下，能源基建赛道迎来爆发式增长。专注于先进能源发电的企业站上风口，Oklo与Bloom Energy等公司股价的亮眼表现成为这一趋势最直接的印证。核电技术公司Oklo凭借微型核反应堆技术，而清洁能源公司Bloom Energy凭借其固体氧化物燃料电池(SOFC)系统，年内股价分别上涨约260%和300%。这两家曾被视为“边缘能源玩家”的公司如今大放异彩，表明华尔街开始重新定义能源股逻辑——AI的尽头是算力，而算力的尽头是电力。在AI时代，谁掌握稳定、清洁、就地部署的电力，谁就将成为AI经济的最终赢家。

(3)IPO市场回暖 AI及数字资产类新股受青睐

在经历近三年的低迷之后，受降息预期和更有利的交易环境提振，美股IPO市场在2025年有所复苏。根据Dealogic的数据，今年迄今为止，美股IPO已募集近753亿美元，为2021年以来的最大规模。不过，全面复苏的希望因关税波动、政府长期停摆以及AI股票第四季度的回调而受挫，IPO指数在2025年仍以较大幅度跑输标普500指数。

医疗用品巨头Medline(MDLN.US)领衔今年的美股IPO，筹集了63亿美元，创下自2021年以来的最大规模IPO纪录。IPO名单中还包括几家备受瞩目的独角兽企业，以及科技、金融科技和航空航天领域的公司。备受瞩目的Klarna(KLAR.US)和StubHub(STUB.US)等公司的IPO反响较为温和。稳定币发行商Circle(CRCL.US)、区块链借贷平台Figure(FIGR.US)和云端AI算力租赁领军者CoreWeave(CRWV.US)则因市场对数字资产和AI日益增长的需求而备受青睐。在被业界公认为商业航天迈入规模化、商业化闭环的“爆发元年”上市的太空科技公司Firefly Aerospace(FLY.US)也在上市初期取得了亮眼表现。

(4)银行、医疗保健股重获关注 贵金属飙涨带飞金银矿业股

除了科技股以及更广泛的AI概念股，银行股、医疗保健股这类价值股也在科技股估值高企之际重新获得投资者的关注，贵金属价格飙涨则带飞了金银矿业股。

SPDR医疗保健精选行业指数ETF(XLV)今年以来上涨约13%。该ETF的部分主要持仓，例如礼来(LLY.US)、强生(JNJ.US)、安进(AMGN.US)等，都在今年实现了大幅上涨。医疗保健股在今年、尤其是四季度的强势表现除了全球资金因AI泡沫恐慌而涌向价值股，还归因于对药品定价和关税风险的担忧缓解、估值具有吸引力、强劲的临床试验结果、AI赋能研发管线的意外加速进展、以及生物科技公司与大型制药公司之间并购活动的全面回暖。业绩增长也是驱动对冲基金涌入医疗保健板块的核心逻辑。第三季度，美国最大规模公共医疗保健公司表现优于其他行业，新药和专类药物使用量增加、减肥药需求持续增长以及医院就诊量强劲增长，都提振了盈利。

大型银行股也正准备以强势姿态结束2025年——股价创下历史新高、资产负债表规模更大，同时享有过去15年来前所未有的监管自由度。追踪美国大型银行及另外20家最大放贷机构的关键指数——KBW银行指数(BKX)——今年以来上涨超32%，大幅跑赢标普500指数。除了花旗(C.US)之外，其他大型银行——摩根大通(JPM.US)、美国银行(BAC.US)、富国银行(WFC.US)、高盛(GS.US)、摩根士丹利(MS.US)——的股价都在今年创下历史新高。据标普全球的数据，这六家大型银行的总市值目前已达到2.37万亿美元，而在2024年底时仅为1.77万亿美元，这意味着在不到12个月的时间里市值增长了超过三分之一。

2025年并购活动升温以及市场波动加剧，推动华尔街投行业务和交易部门手续费大幅增长。根据Dealogic的数据，尽管今年春季关税相关的市场波动一度冻结资本市场、以及秋季美国联邦政府停摆导致IPO延期，但全年全球投行业务规模仍有望较2024年增长10%，达到自2021年以来的最高水平。此外，报道指出，美联储等监管机构就放宽银行资本要求达成一致，《巴塞尔协议III》终局规则的修订方案将使多数大型银行的资本金总体增幅降至3%至7%之间，这一数字远低于2023年提案中19%的增幅，也低于去年折中版本提出的9%，拥有较大交易业务组合的银行资本金增幅可能更小、甚至可能出现下降。这对银行业而言无疑是个利好。

此外，贵金属在2025年惊艳的表现也带动了金银矿业股的上涨。数据显示，2025年迄今，黄金现货价格累计上涨超71%，白银现货涨幅更甚——超143%，是黄金涨幅的近两倍。得益于此，包括纽曼矿业(NEM.US)、金田(GFI.US)在内的一众金银矿业股都实现了大幅上涨。

二、展望2026

1、华尔街齐唱多 标普500指数看高至8100点

临近年末，机构对2026年美股市场的预测基本发布完毕。总体来看，华尔街对2026年标普500指数的目标点位预测集中在7100-8100点区间，平均目标点位为7490点，较12月26日收盘点位有约8%的上涨空间。在美股今年大概率收涨的情况下，若2026年美股走势符合预测，将是美股连续第四年上涨。

尽管目标点位存在差异，但各机构的普遍共识是，在AI投资浪潮持续、货币政策转向宽松以及盈利增长扩散的推动下，美股有望延续涨势。但它们同时也警告称，通胀、估值偏高以及关税紧张局势仍可能引发市场回调。

投行Oppenheimer给出了给出华尔街最乐观预测，称随着每股收益持续保持两位数增长，标普500指数将在2026年底升至8100点。德银设定了2026年底8000点的标普500目标位，该行的信心源于其对盈利增长“扩散”的预期。摩根士丹利同样立场乐观，预计标普500指数将在未来一年攀升至7800点。花旗基于企业盈利增长拓宽、AI主题深化等核心逻辑，设定标普500指数2026年末基准目标位7700点。摩根大通股票策略团队为标普500指数设定了2026年年末7500点的目标位，同时指出，若美联储持续实施降息政策，这一基准指数在未来一年有望突破8000点。瑞银全球研究称，美股由AI推动的上涨行情将延续至2026年，因此将标普500指数明年年底目标设定为7500点。汇丰同样将2026年底标普500指数目标点位设定为7500点。巴克莱对2026年底标普500指数的目标为7400点，并表示尽管宏观经济增长乏力，但大型科技股表现强劲，并且货币与财政环境正在持续改善。

值得注意的是，仍有机构对2026年美股前景持谨慎态度。美银给出的标普500指数2026年年末目标点位仅为7100点。美银策略师预计，2026年标普500指数成分股每股收益将增长约14%，但指数本身的涨幅预计仅不到3%。这种组合(强劲的盈利和温和的指数涨幅)表明，经济运行良好，但估值已经足够高，因此不能指望通过大幅的市盈率扩张来推高回报。

盈透证券首席策略师Steve Sosnick更是为2026年标普500指数设定了6500点的年终目标，这一预测意味着该股指较当前水平下跌约6%，与上述各机构看涨美股的立场形成鲜明对比。Steve Sosnick逆势看跌2026年美股的原因包括：历史上仅出现过两次熊市年份，都发生在总统任期第二年;新任美联储主席通常会在履职首年前后经历市场考验。他还警告称，若引领美股近期涨势的主导行业出现回调，仅靠板块轮动将难以弥补损失，“即使只是停滞不前，也需要巨量的资金轮动才能抵消影响”。

华尔街当前对2026年美股的乐观预期正引发部分市场观察人士的担忧。各大机构的卖方策略师对标普500指数给出的2026年年终目标点位的集中程度达到了近十年来的最高水平。这种高度一致的观点，在市场中通常被视为一个反向指标——当所有市场参与者都朝着同一方向押注时，这种失衡状态往往会自我修正。况且，当前市场的风险已经显而易见——通胀率仍高于美联储目标水平，市场对货币政策宽松的预期随时可能落空;失业率近月来持续攀升;巨额的AI投入尚未带来实际盈利。

2、美股波动性料延续至2026年 涨势面临多重考验

过去18个月，美股呈现出大幅抛售和快速反弹的特征。在众多风险因素的围绕下，这种趋势可能会持续到2026年。投资者的FOMO(害怕错过)情绪、对AI泡沫破裂的顾虑以及特朗普政府的政策不确定性，导致股市持续波动。

(1)AI泡沫风险犹存

2025年，AI赛道的投资难度显著攀升。尽管全球头部科技企业开启大规模资本开支周期、盈利实现增长，推动美股一路冲高至历史纪录区间，但“躺赢”式的轻松获利阶段已然落幕。下半年，市场已开始出现明显分化。对高估值的担忧、宏观经济层面的利空因素，以及对AI泡沫初现的警惕情绪成为市场主导，引发多轮剧烈波动。

从华尔街各大机构的观点来看，AI依旧是支撑他们对美股保持信心的核心逻辑之一。特朗普政府正在推动的“创世纪计划”可能会推动AI红利进一步扩散，受益范围从核心科技巨头延伸至更广泛的行业与企业，尤其是那些能利用AI及相关技术提升利润率和生产力的企业。

不过，关于AI泡沫的担忧仍会在2026年对美股形成扰动。德银在12月早些时候进行的一项调查就显示，在受访的440位资产经理中，超过半数的受访者将AI泡沫列为2026年的最大担忧。主持该调查的德银全球经济与专题研究主管Jim Reid表示，结果非常清晰地表明了一点，“AI/科技泡沫风险压倒了一切”。

AI领域的风险主要集中在技术落地时间与投资回报率两方面。若AI技术的推广速度不及预期，或是随着市场竞争加剧、科技巨头的定价能力未达预期，相关企业的盈利预期或将大幅下调。市场还可能质疑，在尚未产生对等利润的情况下，AI领域的资本开支是否已触及峰值。鉴于AI概念股在各大主流指数中权重颇高，即便市场仅对AI这一投资主题进行局部重新评估，也可能引发广泛影响。

因此，当前美股可能处于一个重要拐点，高波动和高估值意味着美股存在调整的风险。鉴于AI上游投资的蓬勃发展，以及AI下游的商业应用尚未证伪，AI泡沫是否破灭还有待AI商业应用落地，市场不确定性因此上升。如果AI商业应用落地，意味着AI企业上游大规模投资不会是纯债务，而是一类资产，有望实现利润的兑现，从而估值的分子端——利润也会抬升。反之，AI上游资本支出的坏账风险将传导至全市场，利率曲线整体下行与美股高波动形成共振，经济衰退风险将全面释放。

(2)企业盈利有望继续增长

在当前股票估值已攀升至历史高位、进一步上行空间受限的背景下，盈利增长将成为决定市场表现的另一个核心因素。股市多头指出，美国企业盈利前景乐观。伦敦证券交易所集团(LSEG)收益研究主管塔金德尔·迪隆表示，标普500指数成分股公司的盈利预计在2025年增长13%的基础上，2026年还将增长超过15%。

与此同时，盈利增长的驱动力将不再局限于少数几家科技及科技相关领域的巨头企业，而是会由更广泛的公司共同推动。这是因为财政刺激政策与宽松的货币政策，为经济和消费者支出提供了有力支撑。塔金德尔·迪隆指出，在2024年，“美股七巨头”的利润增长率达37%，而标普500指数中其余公司的利润增长率仅为7%。到2026年，这一差距有望大幅缩小——预计市值排名前七的公司盈利将增长23%，而指数中其余公司的盈利增长预计为13%。英仕曼集团首席市场策略师克里斯蒂娜·胡珀也表示：“标普500指数中其他493只股票的盈利增长若能有所提升——我们已经看到了部分迹象——这肯定有助于股市在明年实现两位数的回报率。”

(3)美联储政策不确定性

美联储在12月实施了年内第三次降息，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%。美联储主席鲍威尔在讲话中并未排除进一步降息的可能性。与此同时，美联储宣布自12月12日起每月购买400亿美元短期国债，此举或有助于改善市场流动性，而流动性改善正是推动资产价格的“燃料”。

芝商所的“美联储观察”工具显示，交易员目前预计，美联储将在2026年降息两次。这与大部分华尔街投行的预测一致，但多于最新点阵图中美联储官员预测中值暗示的仅降息一次。华尔街主要投行中，高盛、摩根士丹利、美国银行、富国银行、野村和巴克莱均预测2026年美联储将降息50个基点，将联邦基金利率目标区间降至3.00%-3.25%。 与此同时，美联储内部的分歧正在加剧，这背后反映了双重使命平衡难度的加大。未来，美联储的任何政策信号都将被市场仔细权衡。此外，新任美联储主席人选即将提名，以接替主席任期于2026年5月结束的鲍威尔。特朗普此前已表示，下一任美联储主席将支持“大幅降息”。市场将特别关注新任美联储主席是否会对特朗普“言听计从”，因为这将损及美联储引以为傲的独立性。美联储的独立性长期以来被认为是维护宏观经济稳定的关键因素之一。每当政治力量试图干预央行政策时，往往会导致通胀失控或市场信心受损。

对2026年的美股来说，市场真正关心的并不是美联储会不会降息，而是降息会不会来得够快、够明确。如果通胀继续降温，美联储在2026年开始逐步降息，企业和投资者的成本会随之降低。在这种情况下，即使美股价格已经不低，市场也更容易维持在高位，而不是马上下跌。然而，如果通胀反复，降息被一再推迟甚至暂停，情况就会变得更棘手。一旦宽松政策并没有如期到来，投资者就可能开始担心“股价是不是涨得太高了”，从而引发美股调整。

(4)中期选举“魔咒”或被打破

2026年恰好是美国总统特朗普第二任期内的中期选举年，而中期选举年素来不以风平浪静著称，这也是一些空头对2026年美股不抱太大希望的原因。

从历史上看，中期选举年，即总统任期第二年的股市表现，往往是四年总统任期周期中最弱的。自1948年以来，标普500指数在中期选举年的平均涨幅仅为4.6%，且只有58%的时间录得正回报。相比之下，根据Ned Davis Research汇编的数据，总统大选前的年份，即总统任期第三年，历史上是这四年周期中最强劲的时期，平均涨幅约为17.2%。

不过，即将到来的中期选举年可能不会遵循这一剧本。《股票交易员年鉴》主编杰弗里·赫希指出，总统第二任期的中期选举年往往对股市更为有利。历史数据显示，自1949年以来，总统任期的第六年，即总统第二任期的中期选举年，标普500指数的年平均涨幅约为8%至12%。这一历史规律也支撑着Jeffrey Hirsch对2026年的基本预测。他表示，预计通胀担忧“持续存在但不会加剧”，特朗普的政策变化将带来“复杂但积极的结果”，新任美联储主席将实现“无缝过渡”，劳动力市场保持“相对稳定”，同时AI热潮继续推进。

特朗普也有着在明年通过各种政策推动美股上涨的动机，因为美国家庭的大部分资产与股市挂钩，股市的走强或将有助于特朗普在中期选举获得更多支持。

历史还表明，中期选举前的时期往往为股市提供了潜在的买入机会。自1934年以来，标普500指数在中期选举前或期间从峰值到谷底的跌幅约为21%。而任何波动都应为之后的强劲反弹奠定基础——从总统周期第二年的中期选举低点到第三年的高点，平均涨幅接近46%。

(5)日本央行加息

日本央行已于本月加息25个基点，将基准利率上调至30年来新高。同时，日本央行释放出未来将进一步加息的信号，但未能就未来货币紧缩的时机给出明确指引，而近期日元的持续疲软也令交易员提高了对日本央行加息以支撑日元的押注。

日本央行加息关乎到全球市场的流动性。由于日本长期低息、甚至负利率催生了大量的日元套利交易，即借低息日元再换成美元、欧元去投资欧美股市、债市、新兴市场等。数据显示，截至2024年底，日本投资者持有近700万亿日元(约4.5万亿美元)的海外证券投资，海外债券和股票各占一半。如此庞大的体量意味着，一旦日本央行激进加息导致日元大幅升值，套利交易投资者将被迫抛售海外资产。

其中，美国市场尤其容易受到冲击。日本是美债的最大海外持有国。如果日本投资者因本土债券收益率上升而决定将资金撤回国内，美债市场将失去一个至关重要的买家。而美债收益率的波动会直接影响美股估值。法国兴业银行美国股票策略师马尼什·卡布拉就认为，“日本央行的鹰派举动对美股市场的威胁，比美联储或美国国内政策更大”。他测算，10年期美债收益率每上升1个百分点，可能引发标普500指数10%到12%的下跌。

不过，这主要取决于是否会引起市场预期的剧烈变化和汇率大幅波动。有分析人士认为，2024年7月日元倒流“海啸”重演的风险暂不算高，日元套利交易逆转对全球资产的冲击或相对温和，原因有两点：一是日本央行加息节奏相对平缓，且美联储处于降息周期并停止缩表，将对美元流动性形成补充;二是高风险套利头寸已在2024年7月冲击后大幅下行，叠加美日利差长期处于收窄趋势中，“海啸”很难在短期内卷土重来。

(6)地缘政治风险

地缘政治风险虽处于潜伏状态，却对股市有着极大的破坏力。波及能源市场的各类冲突，或是半导体、稀土等关键供应链遭遇中断，都可能引发市场恐慌性抛售。

贸易政策同样是不确定因素，尤其是当关税问题重新成为政治焦点时。高盛首席美国政治经济学家亚历克•菲利普指出，随着2026年中期选举临近，美国选民对生活成本的关切、乃至焦虑已将特朗普激进的关税政策置于政治和法律的“交叉火力”之下，未来几个月，贸易壁垒更有可能降低、而非升高。

高盛预测，法院将在明年初裁定，特朗普依据《国际紧急经济权力法》(IEEPA)征收的大部分关税因越权而违法。这将导致目前生效的大部分关税失效。即使白宫试图动用《1974年贸易法》第122条作为临时补救，也面临极大限制(仅限150天，税率上限15%)，远低于特朗普现行的激进税率。由于替代性的第301条调查耗时较长，高盛预计，到2026年底，有效关税税率将下降约两个百分点。

对市场而言，问题的关键不在于预判政策最终结果——尤其是在特朗普以不按常理出牌而闻名的情况下，而在于为这种不确定性定价。历史经验表明，即便地缘政治冲击对经济的长期影响可控，也往往会导致市场波动加剧、美元走强以及股市回调。对于目前按稳定态势定价的市场来说，此类事件的影响将被进一步放大。

3、AI引擎或减速 市场轮动主旋律下周期股有望成“主角”

在经历了过去三年的强劲上涨后，AI引擎能否继续推动美股走高是众多投资者关注的问题。不少市场参与者认为，AI浪潮仍有望在2026年为美股带来提振。美银全球研究主管Candace Browning表示，关于AI泡沫即将破裂的担忧被夸大，预期AI投资在2026年将以稳健的速度持续增长。该行认为，AI繁荣但尚未进入泡沫阶段，据历史泡沫的分析显示，美股科技板块仍稳健。

全球最大资产管理公司贝莱德同样预计AI将在2026年继续主导市场，但同时警告称，投机性交易和杠杆操作将加剧市场风险、可能导致投资者经历类似今年11月大幅抛售的动荡行情。贝莱德智库负责人让·博伊文认为，AI热潮远非投机狂热，这一周期是由真实的企业投资、盈利和生产力增长驱动的，而不是那种定义了2000年代初互联网泡沫的非理性繁荣。

美国规模最大金融服务机构Nationwide的首席市场策略师马克·哈克特也表示，他并不认为AI相关交易存在“泡沫或即将崩盘的风险”，但同时补充称，“相关板块的增长速度可能正在放缓，且估值已处于高位”。

在AI热潮对美股的提振可能于明年减弱之际，市场正在形成一个日益清晰的共识——市场轮动将成为新一年的投资主旋律，过去数年引领美股牛市的科技巨头可能成为“配角”。包括美国银行和摩根士丹利在内的多家华尔街大行策略师正建议客户，在2026年的投资组合中，应更多关注医疗保健、工业和能源等传统板块，而非英伟达和亚马逊等“科技七巨头”。这一转变的背后，是对科技股高昂估值和巨额AI投资回报的日益增长的怀疑。

Strategas Asset Management LLC主席詹森·迪西那·特伦纳特认为，2026年将出现一场向今年表现落后的金融和非必需消费品等板块的“大轮动”。摩根士丹利首席美国股票策略师迈克尔·威尔逊也持有类似观点，他预测市场广度将扩大。迈克尔·威尔逊表示：“我们认为大型科技股仍能表现不错，但将落后于新的领涨领域，尤其是消费品以及中小型股。”

实际上，这一共识已体现在此前的市场走势中。资金流向显示，投资者正从科技巨头转向估值较低的周期股、小盘股和经济敏感型板块。自11月20日市场触及短期低点以来，罗素2000小盘股指数上涨了11%，而“美股七巨头”指数的涨幅仅为其一半。

高盛指出，尽管周期股已出现大幅反弹，但市场尚未完全消化2026年美国可能出现的经济前景。该行预测，明年美国GDP增速将达2.5%，高于2.0%的市场共识，并认为这意味着周期性板块仍有上行空间。高盛表示：“在板块层面，我们预计2026年经济增长的加速，将对包括工业、材料和非必需消费品在内的周期性板块的每股收益增长提振最大。”

投资公司ICG的经济与投资研究主管尼古拉斯·布鲁克斯表示，对于周期性股票而言，理想的市场情景是：就业岗位增幅温和放缓、失业率小幅上升，同时通胀数据趋于缓和。他表示：“如果能持续维持这种‘金发女孩经济’状态——劳动力市场增速放缓但并未出现断崖式下跌，那么2026年股市开局应该会十分强劲。”

因此，投资者不妨顺应市场轮动趋势，将投资多元化，避免只集中在“美股七巨头”和其他估值已然高企的AI概念股上。如果运气不错，美股市场或许会在2026年再次带来回报。