东方证券发布研报称，海外巨头的复苏标志着全球高端器械市场进入到平台竞争阶段，结合美敦力2026财年表现亮眼的细分业务，可以关注以下两个方向：1）在PFA疗法快速增长的背景下，综合竞争力强大的电生理企业；2）借助结构设计、远程手术等差异化实现装机数量持续增长，并能形成平台护城河的手术机器人企业。

东方证券主要观点如下：

事件

2026年6月，全球医疗器械巨头美敦力（Medtronic）发布2026财年第四季度及全年财报。全年营收364亿美元，同比增长8.4%，有机增长5.8%，预计2027财年营收有机增长为6.8%至7.3%。

CAS业务增长迅速，PFA竞争强调综合能力

美敦力Q4 FY26心脏消融解决方案（CAS）业务同比增长78%，其中美国市场增长124%，成为公司心血管板块最强增长引擎。从驱动因素看，本轮增长已不再是单一产品放量逻辑，而是PFA技术渗透率提升叠加平台化布局逐步兑现：PulseSelect主要覆盖标准房颤消融场景，Affera/Sphere-9则依托标测与双能量整合能力切入更复杂病例。从行业发展阶段来看，PFA正由导入期向规模化应用阶段过渡，市场竞争也从单一导管性能逐步转向标测系统、能量平台、临床数据及渠道覆盖等综合能力竞争。

Hugo机器人进入美国商业化前夜，手术机器人竞争走向平台生态

2025年12月，Hugo获得FDA泌尿外科适应症许可，并进一步推进普外及妇科适应症扩展，标志着其美国商业化路径逐步清晰。从产品定位看，Hugo与达芬奇并非简单替代关系，而是采取差异化竞争策略：达芬奇依托长期积累的装机基础、医生培训体系和丰富适应症，仍占据全球手术机器人市场主导地位；Hugo则通过模块化机械臂架构、开放式控制台设计以及Touch Surgery数字化平台（DS1安装量同比增长90%，环比增长超过30%），降低医院整体部署成本并提升设备利用率。该行认为，未来手术机器人行业竞争将从单一设备性能竞争逐步演变为平台生态竞争，核心壁垒包括适应症覆盖广度、临床证据积累、医生培训体系、数字化能力以及耗材商业模式。随着全球市场进入多厂商、多平台并存阶段，医院采购逻辑有望从单一品牌采购转向多平台配置，以满足不同术式和成本管理需求。长期来看，具备完整产品矩阵、持续拓展适应症及数字化生态布局的企业，将更有机会在竞争中获得更大市场份额。

对中国厂商的启示：竞争逻辑正由产品竞争迈向平台竞争

美敦力CAS业务及Hugo机器人的快速增长，进一步验证高端医疗器械行业的平台化发展趋势。1）CAS：预计全球电生理市场市场将从2026年的88亿美元增长到2034年的201亿美元（CAGR：11.0%），对于国内电生理企业而言，仅拥有单一导管产品难以建立长期壁垒，而具备标测系统、消融设备及导管产品协同布局的平台型厂商，将更有机会分享行业扩容红利。2）手术机器人：预计全球手术机器人市场将从2025年的92亿美元增长至2034年的384亿美元（CAGR：17%），直觉外科（IntuitiveSurgical）已在存量市场形成了封闭的商业体系，对于中国企业而言，后发突破更需差异化的平台建设，形成独有的护城河以占据市场份额。

风险提示

行业竞争加剧风险；研发及临床进度不及预期风险；海外拓展及地缘政治风险等。