东方证券发布研报称，智利曼托维德铜金矿因劳资谈判陷入僵局面临罢工风险，可能影响2026年铜矿供给增量。在铜价高企背景下，全球铜矿劳资利益博弈加剧，或成为供应链隐性风险点。供给紧缺与需求增长共同支撑铜价上行，继续看好铜板块中期投资价值。

东方证券主要观点如下：

智利曼托维德铜金矿面临罢工停产风险，26年供给端增量不确定性或提升

12月25日嘉能可旗下智利曼托维德铜金矿工会表示，若工人薪资上涨及工作条件优化等要求未在新劳动合同中满足，或启动无限期罢工。企业与工会双方自2025年11月起已开展3轮正式谈判，但双方均未达成共识。在当前铜矿供给紧缺的局势下，罢工事件的发生可能导致26年供给增量的不确定性提升，持续推动铜价继续上行。

铜价高位背景下，劳资利益分配博弈或成供应端隐性风险点

尽管此次面临罢工威胁的智利曼托维德铜金矿25年预计产量为2.9-3.2万吨，贡献供给端产量占比较小，但该行认为，在铜价持续上行的背景下，企业与员工之间的利益分配博弈或导致此类以薪资纠纷为核心原因的铜矿罢工事件发生概率提升。例如位于智利的全球第一大铜矿Escondida铜矿，在铜价上行情况下其分别在2017年2月与2024年8月因工资待遇不公、安全生产风险高等原因进行罢工。17年的罢工导致该矿减少21万吨的产出，占比17年铜矿总产量超过1%，直接推动铜价创下15年5月以来的最高价，而24年的罢工在全球铜精矿供应紧张之时也引发恐慌情绪推动铜价短期上行。该行认为，在当前铜价处于历史高位的背景下，矿企劳资利益分配博弈或加剧，成为脆弱的矿端供应链上隐性风险点，或加剧矿端扰动情况，进而持续推升铜价。

供给紧缺趋势是铜价上行的基本动力，继续看好铜板块的中期投资价值

自9月Grasberg矿难以来，市场对矿难导致的供给缩减已在逐步形成共识，但对铜价高位可能导致罢工风险的概率提升、加剧矿端供应链的脆弱性尚未形成认知。回顾推动铜价上行的原因，该行认为供给紧缺的基本面仍是主要推动力，且供给增量的不确定性或在矿震、罢工等扰动下延续。在下游铜需求受到欧美地区电网升级改造、全球向清洁能源转型趋势的推动而有望持续增长的情况下，该行继续看好铜板块的中期投资价值，看好在市场充分认知后铜权益端的持续上行。

投资建议与投资标的

铜矿端：建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业，其他标的：洛阳钼业、金诚信。

铜冶炼端：建议关注全国最大铜冶炼企业之一、且具有米拉多铜矿资源放量提升铜精矿自给率预期的铜陵有色，其他标的：江西铜业。

风险提示：宏观经济波动导致下游铜需求不及预期风险、铜矿端放量超预期导致供给过剩风险。