国金证券发布研报称，Q1资本市场扰动因素增加，但是目前产业基本面进展整体符合该行预期，且该行认为，资本市场的元叙事跟产业实际情况有较大预期差。该行维持26年年度策略观点不变，即：26年是人形机器人0-1兑现阶段，龙头公司供应链、技术都会趋于收敛。重点关注五大方向：1、特斯拉链的收敛：特斯拉链已经迭代4年，目前硬件供应链趋于收敛的拐点。2、技术迭代与收敛：重点关注谐驱动新技术(谐波磁场电机、GaN)、灵巧手(电子手套、新型基材)、新材料(peek)、高端轴承等。3、海外其他供应链的机会.4.、国内本体和应用垂类机会。5、围绕长期确定性，布局”优质格局”的标的。

国金证券主要观点如下：

机器人板块：核心产业链公司25年整体营收、利润均保持高增，26Q1承压略好于市场预期。

(1)》营收端，25年实现7210.25亿元，同比+11.86%;26Q1实现1683.16亿元，同比+6.06%。

(2)利润端，25年实现归母净利润479.67亿元，同比+20.44%;26Q1实现106.72亿元，同比-6.27%。

(3)毛利率端，25年为21.14%，同比+0.28pct;26Q1整体为20.84%，同比提升0.19pct。

(4)费用端，25年整体期间费用率为7.49%，同比-0.14pct;26Q1为8.45%，同比+1.30pct、考虑到市场之前担忧26Q1主业营收、成本和年降承压较大，实际整体表现路好于市场预期。

商业化进展：2025年人形机器人出货已上万台，2026年出货量预计同比提升300%+，2027年有望实现商业化落地，26Q1数采需求已开始爆发。

(1)出货量：据IDC披露，2025年全球人形机器人出货量近1.8万台，同比+508%，销售额约4.4亿美元，宇树、智元出货量全球领先;预计26年出货量将超5万台。

(2)订单量：25年累计订单量超过3.5万台。

(3)应用分布：25年机器人出货于商演、科研和数采场景的占总需求的78.4%，预计26年数采需求占比将大幅提升。

(4)出货结构：25年人形机器人出货以双足为主，合计贡献约66.3%的市场销售额，全尺寸人形占比41.6%。

(5)终端下游：25-26年初人形机器人处于进厂测试阶段，汽车和3C制造领域率先落地。

(6)核心本体：特斯拉产品发布和量产时点迫近，figure排产迎来高增长阶段。国内头部本体灵巧手、耐久性等迭代加速，正在逐步接近商业化阶段。。

新技术迭代：近一年内电驱动、灵巧手、PEEK、高端轴承、传感器持续升级，迭代方向直指高轻量化、高功能性、高耐久性。

(1))新型电驱动：因具备高功率密度、高精度控制和快速响应等特性，与人形机器人对驱动系统的核心要求高度匹配。谐波磁场电机，GaN新型电控系统，旋转变压器等新技术25年在机器人实现0-1进展。

(2)灵巧手：整手灵活度与灵敏性大幅提升。第三代特斯拉灵巧手自由度提升至22个，触觉由原本的指尖传感器方案升级至覆盖全手的电子手套方案，手部采用多个万向节及滚动接触关节。

(3)轻量化：Peek材料26年初单机用量开始大幅提升，由丝杠保持架延伸至减速器、大臂主体、髋部支撑、踝关节支撑和手腕支撑件等更高价值量零部件，重点关注Peek国内外渗透率的提升。

(4)高端轴承：薄壁交叉滚子轴承、柔性轴承等高端轴承具有优异机械性能及高价值量属性，未来有望成为人形机器人硬件关键零部件。

(5)传感器：触觉+深度视觉使机器人手眼协同能力提升，关注触觉传感器技术路线收敛和深度相机的渗透率提升。

风险

机器人落地进展不及预期风险，现有主业下游发展不及预期风险，竞争加剧风险，价格超预期下降风险