东方证券发布研报称，VLCC运价持续维持高位，得益于美湾出口需求提升，上周小船运价显著回升，苏伊士与阿英拉型船TCE大幅提升。预计未来美湾-中国VLCCTCE或在SPR释故支撑下维持高位。美以突装伊朗将加速地缘期权兑现，短期景气取决于霍尔木效海峡关闭持续时间，中期因能源安全担优而引发的超额补库或将推动油运需求上行对冲供给增量。

东方证券主要观点如下：

油运：VLCC运价维持高位并传导至小船，中期关注能源安全担忧下超额补库需求

美伊冲突爆发至今已持续近一个月，霍尔木兹海缺因地缘局势紧张事实中断，通行量较冲突爆发前缩减超95%。VLCC运价持续维持高位，上周中东-中国VLCCTCE回落至35万美元/天水平。美湾-中国及西非-中国TCE显著回升，分别为13万、15万美元天。得益于美湾出口需求提升，上周小船运价显著回升，苏伊士与阿英拉型船TCE大幅提升，分别为28万、23万美元天，周环比提升超50%。预计未来美湾-中国VLCCTCE或在SPR释故支撑下维持高位。

若不考虑极端情况下星尔木兹海峡长期时锁所带来的经济冲击对油运带来的极端尾部风险，未来需求端增量主要来自两个方面

战略库存的回补。美国能源部已安排在未来一年内补充约2亿桶战略储备—较提取量多20%。考虑到美国是产油国，库存回补对海运量的提振效果取决于通过海运回补的比例。而日韩及欧盟等原油消费国的库存回补需通过海运进口，有望直接带动油运需求。

原油消费国对于能源安全担优下超额补库需求。本次霍尔木效海峡通行中断，极大提升各传统能源消费国对能源安全的重视程度。在保障能源安全的过程中，能源多元化需要时间，传统能源库存储量或有望进一步提升以应对未来不确定性。提示过去战略库存回补及补库多和价格有关，若冲突平息后油价能快速回落至较低水平，有望加速驱动补库的发生。

干散：小船运价回落致BDI承压

上周海坤型船和巴章马型船均承受压力，但巴拿马型船的下行更为明显，BDI周均值环比-1.6%，主要由小船拖。海呷型船方面，澳大利亚西部在前半周受到台风影响，主要矿商拿船节奏放缓，市场可用运力因此偏多，但长航线仍受到偏紧运力支撑。BCI周均值环比基本持平。巴拿马型船方面，BPI周均值环比-3.7%，市场延续“船多货少”格局。需求端，外贸煤价缺乏优势，国内煤炭进口需求偏弱，煤炭货盘仍然有限。

集运：成本扰动下运价上涨，中远海控通过多式联运恢复中东航线

在地缘局势影响下，成本扰动致多数远洋航线运价上涨。欧洲、美西和美东均录得较明显上涨，地中海航线则因基本面路弱而小幅回落。

1)欧洲航线：上海-欧洲航线环比+4.1%。上海-地中海航线因市场供需略显疲软，运价小幅回落。上周运输需求总体平稳。

2)北美航线：美西美东航线环比分别+14.5%/11.7%。上周运输需求总体平稳，供需基本面稳固，地缘局势影响，成本扰动致即期市场订舱价格继续走高。中远海控宣布，经多式联运转运方式，恢复中东航线订舱。不同于以往，根据目的地国家的不同可经由豪尔费坎或宜查伊拉任一港口，通过保税陆桥方式运输或通过海缺内驳船中转至对应国家。这一举措切实有效保障中东地区客户的货物运输与商品需求。

投资建议

2025年原油增产、制裁持续驱动行业景气显著提升。2026年以来长锦商船的VLCC收购活动，显著提升行业集中度。美以突装伊朗将加速地缘期权兑现，短期景气取决于霍尔木效海峡关闭持续时间，中期因能源安全担优而引发的超额补库或将推动油运需求上行对冲供给增量。同时，若未来对伊朗制裁取消，行业或有望加速老船拆解。预计油运供需将有望继续改善，带动景气继续上行。

相关标的

中远海能(600026.SH)、招商轮船(601872.SH)、招商南油(601975.SH)。

风险提示

经济波动风险、地缘局势、油价风险、安全事故等。