中信建投发布研报称，2025年1-11月，中国钢铁行业在需求疲弱的背景下实现了显著的利润修复，呈现出“总量收缩但利润增长”的独特现象。黑色金属冶炼和压延加工业实现利润总额1115亿元，同比大幅增长1752.2%。这一成绩并非来自需求扩张，而是行业在成本让利、供给自律与产品结构升级等多重因素共同作用下的成果。成本端实质性让利是本次利润改善的首要因素。

展望2026年，钢铁行业将延续“供给收缩、需求承压”的弱平衡格局。铁矿石供需转向宽松(西芒杜项目放量)、政策端持续推动产能压减，为成本优化提供空间；但地产下行周期难逆转，普钢需求承压态势或将延续。行业能否巩固利润修复成果，取决于高端产品竞争力构建与自律生产机制的持续性，通过技术创新与精益管理锻造核心竞争力。

中信建投主要观点如下：

成本红利与结构优化驱动钢铁行业利润大增

2025年1-11月，中国钢铁行业在需求疲弱的背景下实现了显著的利润修复，呈现出“总量收缩但利润增长”的独特现象。国家统计局数据显示，黑色金属冶炼和压延加工业实现利润总额1115亿元，同比大幅增长1752.2%。这一成绩并非来自需求扩张，而是行业在成本让利、供给自律与产品结构升级等多重因素共同作用下的成果。成本端实质性让利是本次利润改善的首要因素。

2025年以来，铁矿石、煤焦等原料价格跌幅明显大于钢材价格跌幅，根据SMM数据显示，截至11月底62%铁矿石港口现货指数均价下跌7.0%，冶金焦均价同比下跌25.9%，而螺纹钢、热轧等成品材价格跌幅仅在8%左右。这种“成本降幅大于售价降幅”的格局为钢厂打开了利润窗口，华东地区长流程钢厂螺纹、热轧、冷轧的即期利润均值达到189元/吨，显著高于2024年的96元/吨。供给端结构优化同样功不可没。1-10月，全国粗钢产量同比下降3.9%，但镀层板、电工钢、无缝管等高附加值产品产量逆势增长，其中造船板增幅高达28.69%。

领先钢企如南钢、华菱等通过提升特钢比例，增强了盈利稳定性

这表明行业正从规模扩张转向价值创造，高端化转型成效初显。出口超预期增长为国内过剩产能提供了分流渠道。1-11月钢材出口量达1.08万吨，同比增长6.7%，有效对冲了国内建筑用钢需求下滑的压力。此外，行业自律性增强，“反内卷”政策及“三定三不要”原则的落实，避免了恶性竞争，助力价格企稳。尽管利润总额大幅提升，行业深层矛盾仍未消除。四季度利润已呈现收窄趋势，螺纹钢及热卷毛利转负。1-11月房地产投资同比下降15.9%，传统“金九银十”旺季效应缺席，企业库存与社会库存双双攀升，截至目前五大钢材品种总库存同比增加13.4%，反映出需求疲软仍是行业的核心痛点。

明年，钢铁行业将延续“供给收缩、需求承压”的弱平衡格局。铁矿石供需转向宽松(西芒杜项目放量)、政策端持续推动产能压减，为成本优化提供空间；但地产下行周期难逆转，普钢需求承压态势或将延续。行业能否巩固利润修复成果，取决于高端产品竞争力构建与自律生产机制的持续性，通过技术创新与精益管理锻造核心竞争力。

五大品种钢材供需双弱，库存维持去化

供应方面，本周五大钢材品种供应796.82万吨，周环比降1.15万吨，降幅为0.1%。本期钢材产量有所下降，主要集中在线材产量以及中厚板下降较为明显；本周五大钢材总库存1257.99万吨，周环比降36.79万吨，降幅2.8%。本周五大品种总库存有所下降，且建材板材库存变化一致，建材、板材均呈现去库态势，建材降库23.4万吨，板材降库13.39万吨；消费方面，本周五大品种周消费量为833.61万吨，其中建材消费环比降3.2%，板材消费环比增1.4%。

本周五大品种中建材与板材消费结构有所分化。截至12月26日，螺纹、热卷、中厚板、冷卷的价格较上周分别-10元/吨、持平、+10元/吨、-40元/吨。螺纹、热卷、中厚板、冷卷的即期毛利分别为22元/吨、-65元/吨、-267元/吨、-208元/吨，较上周+8元/吨、+16元/吨、+25元/吨、-19元/吨。247家钢厂盈利率37.23%，环比+1.3pct。

投资建议

普钢投资建议：由于普钢产品多用于建筑行业，而当前地产复苏时间尚不明朗，在资产配置时可以优先考虑高股息、高分红以及各个下游领域中的龙头企业。建议关注：华菱钢铁(000932.SZ)、宝钢股份(600019.SH)等，远期可持续关注地产销售改善向开工端传导。

特钢新材料投资建议：特钢属于政策大力支持的行业，我国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧美等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，企业估值有望提高。2026年继续关注特钢主线：南钢股份(600282.SH)、中信特钢(000708.SZ)、天工国际(00826)等。

当前AI算力浪潮正推动全球电力需求激增，根据彭博新能源财经预计，2035年全球数据中心电力容量将从2024年的81GW增至277GW。未来须重点关注能源产业上游的特钢企业，包括传统火电升级、新能源并网、储能及电网建设等领域，终端产品包括电站锅炉用合金钢、核电用钢等。建议关注：久立特材(002318.SZ)、武进不锈(603878.SH)、盛德鑫泰(300881.SZ)等。

风险分析

钢铁是重资产行业，又面临产能过剩等结构性问题。当前受地产需求拖累，钢材市场呈现“供给减量、需求偏弱、库存上升、价格下跌、收入减少、利润下滑”的运行态势，企业生产经营面临较大挑战。伴随着局部战争的不断爆发、国际形势的不确定性、汇率波动、贸易保护与反倾销愈演愈烈，中国钢铁企业出口市场的门槛将显著抬升。新《环保法》、新污染物排放标准等相关法律深入推进，社会民众环保意识增强，对企业环保监管力度和标准提高，监管和执法愈发严格。