中邮证券发布研报称，传统算力租赁商业模式下，服务商收益存在刚性天花板;Token工厂通过平台级调度、算力软硬件融合与模型推理优化，将从单纯的算力规模转向每瓦Token吞吐量和能效比，Token工厂模式下，企业有望获得远超传统租赁模式的净利率。建议关注：1) AIDC厂商;2)算力租赁;3)运营商与CDN;4) AIDC基础设施。

中邮证券主要观点如下：

Token需求量爆发，催生Token经济学新模式

Token作为AI模型处理信息的最小计量单位，是衡量AI模型活跃度与产业价值的关键指标，随着Open Claw等执行性AIAgent的出现，Token调用量急速上升。据国家数据局统计，截至2026年3月，中国日均Token调用量突破140万亿，相比2024年初的1000亿，两年增长超千倍;Token不仅是智能时代的价值锚点，更是连接技术供给与商业需求的“结算单位”，为商业模式的落地提供了可量化的可能。2026年3月，黄仁勋在GTC大会上提出“Token工厂”的概念，将Token比作数字经济时代的“硬通货”，认为在既定的电力和空间资源约束下，数据中心产出Token的速度、质量和成本，将直接决定科技企业能否存活，因此每瓦特电力的Token吞吐量将替代传统的“服务器数量”、“存储容量”成为决定数据中心竞争力与营收的核心指标。

三大运营商齐上线Token套餐，“Token工厂”正从理念走向大规模落地

今年4月，中国电信宁夏公司发布《2026年“Token工厂”生成能力服务集中采购项目公开招标公告》，项目整体预估规模164.51亿元(不含税);5月10日，这笔国内首次大规模采购Token生成能力服务的超级大单(标包一)发布中标候选人公示，包含华胜天成、乐讯科技等公司，预计分享约15亿元的采购金额。百度云在5月13日的Create大会上宣布，将MaaS模型服务升级为Token Factory(词元工厂)，提升模型调用和推理效率。5月15日，无锡高新区举行燧弘华创Token工厂项目与华为超节点集群项目签约仪式，以华为超节点算力集群为首期基础设施，弘信电子将在锡建立一座大规模“Token工厂”，首批将部署4台华为昇腾384超节点服务器，拟打造成为华东地区规模最大的昇腾超节点算力集群。5月17日，中国电信推出系列试商用Token套餐，目前面向个人及家庭客户、开发者及中小微企业客户两类群体提供服务，均提供“Token+连接+安全”一体化服务;同时，北京移动推出面向个人用户的算力词元套餐，上海移动面向大众与办公场景推出Token通用服务;上海联通宣布向本地OPC(一人公司)客户提供词元服务，每位客户可免费领取3000万词元测试额度，湖北联通推出包括Token Plan、Coding Plan和融合套餐的AI算力套餐。

风险提示

行业竞争加剧风险;下游应用需求不及预期风险;Token价格大幅波动风险等。