中国核电：国之重器，兼具成长性与确定性

中核集团核电运营平台，确定性高的清洁能源龙头。

公司系中核集团下唯一核电运营平台，公司主要经营范围包含核能、风能、太阳能等清洁能源项目及配套设施的开发、投资、建设、运营与管理，其中主营的核电业务2023年营收占比近85%，为公司基本盘，且风光新能源业务发展也较为迅速。公司控股股东中国核工业集团是国内的专营核燃料生产商、供应商和服务商，拥有完整的核科技工业体系，有望为公司赋能。近年来公司经营业绩保持稳健，且公司控成本降费用双驱并行，带动盈利能力有所提升。

中国核电：24FY实现营业收入772.7亿元，YOY+3.1%；实现归母净利87.8亿元，YOY-17.4%，同比下滑18.5亿元，主因:

（1）会计政策变更，增值税返还需缴纳所得税，一次性追缴以前年度所得税约17亿元，归母净利同比下滑约9亿元；

（2）受福清核电4号机组小修影响，福清核电净利润同比下滑约6.4亿元，使得公司归母净利同比下滑约3.3亿元；

（3）中核汇能净利下滑及增资引战股权比例摊薄，中核汇能净利润同比下滑约4.1亿元，使得公司归母净利同比下滑约4.7亿元；

（4）减值计提增加，归母净利同比下滑约1亿元。25Q1实现营业收入202.7亿元，YOY+12.7%；实现归母净利31.4亿元，YOY+2.6%。

25年简算：（1）漳州1号发电，预计归母净利同比增加约4亿元；（2）福清4号恢复正常运营，预计归母净利同比增加约3.3亿元；（3）非经事项消失，归母净利同比增加约9亿元；（4）新能源归母净利同比增加约2亿元。（5）受江苏市场化影响，归母净利同比减少约3亿元。综上，预计公司2025年预计实现归母净利106亿元，YOY+21%，对应5月27日收盘价PE18.7x。

短期业绩承压，但中长期仍看好。（1）核电机组常态化核准：三门5/6号机组核准获批，截至目前公司在建/拟建核电机组共19台，预计25年投产1台、26年投产2台、27年迎来密集投产期。（2）董事长提议拟集中回购股份总金额3-5亿元，回购价格不超过13.98元/股，回购股份用于股权激励，未来6月股东无减持计划。（3）核聚变：公司拟投资10亿元参股核聚变公司，前瞻性布局核聚变能源领域，为未来聚变堆商业化应用打下基础。

截至2024年上半年，公司核电控股在运装机容量2,375.00万千瓦，另有15台核准、在建核电机组；此外公司非核清洁能源在运在建装机突破3600万千瓦，在建新能源项目数量超过130个。当前公司沿海核电基地项目目前正在规划中，已经进入规划的有37个厂址，预计还能推动3~5个厂址纳入规划；未来公司有望保障每年4~6台机组具备核准条件，资源较为充足。近年来公司核电深入参与市场化交易，其核电2019年至2023年市场化交易电量占总上网电量比例由33.71%提高至42.65%，综合电价则保持稳定。公司近年来持续推进非核清洁能源开发工作，预计2025年新能源发电量将继续快速增加，与此同时公司立足核能综合利用，有序推进“核能+战略新兴产业”发展，研究探索新业态，积极发展核能供热、供汽等核能多用途利用以及同位素、钙钛矿等战略性新兴产业。

核电核准提速，行业迈入高景气周期。核电在清洁性、稳定性、利用小时数等方面优势明显，对于我国能源安全具有重要的战略意义。当前我国正面临着发展核电的紧迫需求，2021年初政府工作报告明确提出“积极有序发展核电”，此后核电核准审批已重归常态化。根据《中国核能发展与展望（2023）》，预计到2035年，我国核能发电量在总发电量的占比将达到10%，相比2022年翻倍。从行业格局上看，核电运营牌照较为稀缺，目前仅中广核、中核、国家电投和华能四家企业具备资质，而伴随着我国核电技术的发展，目前三代技术已成为主流，四代技术也加速突破。

核电+新能源双轮驱动，市场化交易推动核电收入增长。截至2024年上半年，公司核电控股在运装机容量2,375.00万千瓦，另有15台核准、在建核电机组；此外公司非核清洁能源在运在建装机突破3600万千瓦，在建新能源项目数量超过130个。当前公司沿海核电基地项目目前正在规划中，已经进入规划的有37个厂址，预计还能推动3~5个厂址纳入规划；未来公司有望保障每年4~6台机组具备核准条件，资源较为充足。近年来公司核电深入参与市场化交易，其核电2019年至2023年市场化交易电量占总上网电量比例由33.71%提高至42.65%，综合电价则保持稳定。公司近年来持续推进非核清洁能源开发工作，预计2025年新能源发电量将继续快速增加，与此同时公司立足核能综合利用，有序推进“核能+战略新兴产业”发展，研究探索新业态，积极发展核能供热、供汽等核能多用途利用以及同位素、钙钛矿等战略性新兴产业。

24年资本开支大幅提升，140亿定增助力项目建设。去年公司发布2024年投资计划1215.53亿元，同比+52%，主要用于核电、核能多用途、新能源、单项固定资产投资项目和参控股资本金注入、收购项目等。公司预计2025-2027年分别投产1、2、5台核电机组，期待核电机组有序投产带动业绩持续增长。根据公告，公司于2025年1月10日完成向特定对象发行A股股票，中核集团、社保基金会以现金方式一次性全额认购本次发行的A股股票，发行数量为1,684,717,207股，发行价格为8.31元/股，在扣除发行费用后将全部用于核电站项目建设，具体包括辽宁徐大堡核电站1~4号机组项目，福建漳州核电站3、4号机组项目以及江苏田湾核电站7、8号机组项目，将有助于项目顺利推进和早日投产。

公司于2025年1月10日完成向特定对象发行A股股票，中核集团、社保基金会以现金方式一次性全额认购本次发行的A股股票，发行数量为1,684,717,207股，发行价格为8.31元/股，在扣除发行费用后将全部用于核电站项目建设，具体包括辽宁徐大堡核电站1~4号机组项目，福建漳州核电站3、4号机组项目以及江苏田湾核电站7、8号机组项目，将有助于项目顺利推进和早日投产。

公司现在负债平均利率：伴随2024年松紧适度的货币金融宏观环境，公司财务费用同比下降，公司新增项目贷款融资成本在3%以下。当前，公司总体融资成本已处于较低水平。公司将积极跟踪市场变化，适时通过债务置换等方式，保持公司融资成本稳步下降。公司一直坚持通过多渠道开展融资，在保障公司发展资金需要的同时，努力降低融资成本，为广大股东创造更大的价值和更好的回报。

公司对中核汇能的增资是为了支持新能源产业高质量发展。

中核集团与中科院联合孵化的钙钛矿公司——中核光电科技（上海）有限公司，于2023年注册成立，其中中国核电通过全资子公司中核技术投资有限公司控股79%。目前钙钛矿中试科研推进顺利，同步推进刚性、柔性钙钛矿组件研发，技术成果保持在行业第一梯队，应用场景广阔，正在开展商品级钙钛矿组件应用示范，公司将积极投入研发并跟踪进展。

核能作为清洁低碳、高效的基荷能源，在双碳背景下，迎来了新的发展机遇。按照我国政府的承诺，2020年非化石能源在一次能源消费中的占比需达到15%、2030年达到20%。根据我国资源禀赋和现实需求，要实现到2030年的目标，需要加大能源结构调整力度。作为公认的低碳能源品种，核电将成为替代煤电机组承担电力基荷的主力机型，在能源结构调整和应对气候变化中发挥更加重要的作用。目前，我国核能装机规模和发电量占比相对较低，核能发电比例还远低于美国、法国等发达国家，甚至远低于世界平均水平。未来15年将是我国核电大有作为的重要战略机遇期，也是规模化建设、跨越式发展的黄金期。积极稳妥推进核电项目建设，是扩大有效投资、增强能源支撑、减少温室气体排放的重要举措。核电科技含量高，产业带动能力强，是可以大规模替代化石能源的清洁高效低碳能源，是国家综合实力的重要标志，在保障国家能源安全、调整能源结构、推动科技进步、带动产业发展、增强综合国力、提升国际竞争力等方面起到十分重要的作用。

中国核电作为我国核能发展的主力军，致力于通过公司高质量发展，为国家双碳目标的早日实现做出重大贡献。公司坚定的认为聚变是未来核能发展的方向，是人类能源问题终极解决方案。中国核电作为国内核能发展的中坚力量，将全面贯彻核能发展“压水堆-快堆-聚变堆”三步走战略，与相关单位和科研院所协力，积极推动聚变相关技术研发布局。

预计“十四五”不会放开审批，对内陆核电还是以保护厂址、继续研究为主。

公司2024年3季报应收账款中应收新能源国补占比71%左右。

公司发展新能源是因为：

1、新能源发电是未来能源发展的趋势。随着全球气候变化和环境保护意识的提高，各国政府都在积极推动新能源的发展。我国政府也提出了“碳达峰、碳中和”的目标，大力发展新能源产业是实现这一目标的重要途径。

2、核电与风电、光伏发电同属新能源发电，两者业务相辅相成。核电作为一种清洁、高效的基荷电源，具有密度高、发电不间断、不受自然条件约束等诸多优势。而风电、光伏发电则具有可再生、低碳环保等特点。两者在能源结构中可以相互补充，共同满足社会对电力的需求。

3、新能源发电尽管当前面临诸多挑战，随着分布式电源、电动汽车及储能等多元化负荷的不断涌现和大量接入，我国电网形态将演变成大电网与微电网结合体，后续通过政策支持和技术进步，新能源行业仍有望实现可持续发展。总之，公司布局三北等区域新能源发电业务是顺应国家政策导向和市场需求的选择，旨在为公司的持续发展创造有利条件。中国核电自身就是清洁能源企业，公司发展新能源的逻辑也是因为新能源有盈利的可能性。因此公司发展新能源对资本金收益率是有要求的，且建成并购结束后的短期内，公司就需要进行投资后评价，若评价不通过，则会有对相关责任人追责的措施，因此公司新能源项目的质量是过关的。核电是安全高效、清洁低碳的能源，目前正面临难得的发展机遇期，欢迎更多的投资者朋友关注支持中国核电事业发展，共享核电未来发展红利，新能源作为公司利润的补充，未来发展的规模与项目的收益率密切相关，公司也会进一步突出主业发展、进一步突出科研创新，夯实公司业绩、规范公司运作，并借助资本市场平台，进一步提升公司经营管理水平和市值规模。

核电目前在国内发电量的占比仅为5%左右，作为公认的低碳能源品种，核电将成为替代煤电机组承担电力基荷的主力机型，在能源结构调整和应对气候变化中发挥更加重要的作用。关于新能源上半年出现的消纳问题，部分原因是随着新能源装机规模不断扩大，部分地区供大于需。公司采取以下多种措施应对风险：一是紧密跟踪市场政策。加强与地方电网企业、政府部门、地方交易机构联系沟通，与地方电力用户、新能源发电企业取得沟通，促进合作关系。研究制定参与省间交易、外送交易、绿电交易的可行性策略。主动通过其他途径，获取更多可靠性较高售电渠道。二是积极开展月度交易，科学制定持仓策略。充分利用月度交易、月内交易、合同转让交易等形式，研究省内交易最优组合，做好中长期交易仓量与发电能力间的匹配工作。

公司资产规模已超6000亿元，仍处于快速发展壮大阶段。为保障公司业绩持续增长，公司对在运机组采取大修优化、提升功率、降本增效、降低厂用电率、优化财务成本等多种措施提升营收和利润水平，同时，公司积极做好在建机组六大控制，争取早日实现商运。

谷歌近日宣布与核能初创公司计划建造小型模块化反应堆，为其数据中心提供电力支持。请问公司在小型模块化反应堆是否有布局，未来是否考虑建设商用小型模块化反应堆。公司正在小型模块化反应堆方面进行相应布局，并且小型反应堆具有功率范围广、经济性好、安全性高、用途广泛、适应性强等显著优势。目前小型压水堆示范项目已在建设过程中，预计2026年投入商运。

钴60已量产，辐照后碳14靶件已出堆，规模化医用同位素生产装置已安装完成，正在进行调试，计划年底投产。

公司十四五新能源发展规划将按期甚至提前实现，新能源是公司经营发展的重要组成部分，公司正在组织编制十五五规划。“十四五”是我国经济社会高质量发展的重要时期，我国的核能产业迎来新的发展阶段，根据有关行业协会预测，预计“十四五”末每年会保持6-8台，甚至8-10台的核准节奏。核电项目由国务院常务会核准，项目核准取决于国家审核情况。发展核电是我国社会经济持续发展、美好生活需要和双碳目标实现的必然选择，核电将逐渐显现出对我国优化能源结构、缓解环境污染减少温室气体排放和保证能源安全的举足轻重作用。作为中国核行业产业链的链长，公司已储备了足够的厂址，随时听候及响应国家能源需要，向全国和人民交上满意的答卷。

核电行业进入壁垒较高，具体包括行政准入壁垒、技术壁垒、人才壁垒、资金壁垒等。

1）行政准入壁垒：鉴于国家对于核安全、环保的高度重视，政府对核电项目及业主采取核准、发放许可证、执照等方式，对投资主体进入市场进行管理。国家对核电厂的监管实施许可证制度。

2）技术壁垒：核电行业是技术密集型的行业，涉及核物理、化学、材料、运行、维修、性能监督、环境污染监测、辐射防护等多个领域，有着很高的技术壁垒。

3）人才壁垒：核电行业是技术密集型的行业，需要高素质的专业人员。核电设施的建设和运行，需要严格按照质量保证大纲执行，对于人员的素质提出了严格的要求。、

4）资金壁垒：核电行业是资金密集型的行业，对选址、设计、建安、设备采购和制造调试等要求较高，建设周期长，项目资金投入较大。

参考资料：

20250218-浙商证券-中国核电：世界核电看中国