摘要

投资建议：外部压力下，行业增速放缓，2020Q1疫情加速行业触底。根据53家家电上市公司2019年年报及一季报数据，家电行业2019年营业总收入1.22万亿，YoY-0.4%；净利润755亿元，YoY+8.1%。毛利率24.5%，净利率6.9%，同比基本持平。2020Q1营业总收入YoY-29%，净利润YoY-49%，收入下滑而成本费用刚性导致盈利能力下滑。

白电、小家电板块表现相对稳健 厨电板块景气随地产周期有所回升

白电板块确定性较强，龙头收入盈利恢复可期，2019营收/净利润YoY+1.5%/+5.7%，2020Q1营收/净利润YoY-28.3%/-50.7%。小家电板块一季度受疫情冲击较小，原材料成本下行红利使得盈利端好于收入端：2019营收/净利润YoY+8.0%/+10.5%，2020Q1营收/净利润YoY-21.4%/-8.3%。厨电板块景气度与地产周期紧密关联，2019营收/净利润YoY-1.9%/+12.6%，2020Q1营收/净利润YoY-34.0%/-37.6%。

3月空冰洗产销降幅收窄，五一期间气温迅速升高，空调销售情况有望进一步恢复

据产业在线3月出货端数据显示，空调产量1374.7万台，YoY-19.9%；销量1264.4万台，YoY-26.7%。冰箱产量656.0万台，YoY-8.8%；销量628.1万台，YoY-11.1%。洗衣机产量499.6万台，YoY-12.9%；销量492.3万台，YoY-15.4%。伴随国内疫情逐步得到控制、五一期间气温迅速提升，预期空调销售将持续改善。

基于此，我们继续推荐需求提升且受益直播电商有望获得更快发展的小家电龙头小熊电器、九阳股份、苏泊尔、新宝股份；同时推荐长期竞争力显著、估值水平均处于相对低位且存在较大估值修复空间的白电龙头格力电器、美的集团、海尔智家；以及有望受益于地产政策放松和竣工复苏的厨电龙头老板电器、华帝股份。

一周行情回顾（2020.4.27-2020.5.1）。沪深300指数本周涨幅为3.0%，家电板块表现处于全行业中上游水平，上涨2.6%，其中白电指数上涨2.5%，视听器材指数上涨3.9%。

2020W17（2020.4.20-2020.4.26）白电厨电主要品类线上线下数据

空调：线下销量YoY-50.6%（环比-37.9pct），线上销量YoY-30.4%（环比-32.3pct）。

冰箱：线下销量YoY-52.5%（环比-41.8pct），线上销量YoY+0.2%（环比-34.2pct）。

洗衣机：线下销量YoY-49.7%（环比-28.6pct），线上销量YoY-7.5%（环比-38.5pct）。

油烟机：线下销量YoY-56.5%（环比-31.0pct），线上销量YoY+17.9%（环比-15.5pct）。

原材料价格及汇率变动：本周铝、冷轧板卷价格下跌，铜、布伦特原油期货价格上涨本周人民币兑美元升值。

风险提示：原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；市场竞争环境恶化。

（来源：广发证券）