招商证券发布研报称，4月全国制造业PMI略降，拖累主要来自新订单项，支撑主要源自原材料库存项。相对视角看，供给相对需求走强，外需相对内需更强，原材料库存相对产成品库存上行更多，利润继续向上游行业倾斜。

招商证券主要观点如下：

事件

4月制造业PMI录得50.3%，较3月下行0.1个百分点。服务业PMI录得49.6%，较3月下行0.6个百分点；建筑业PMI录得48.0%，较3月下行1.3个百分点。

核心观点

第一，新出口订单表现优于季节性水平。尽管中东局势仍对全球供应链运行存在一定扰动，但我国完备的产业体系及稳定的供应链，为出口业务提供了坚实支撑；同时，国外主要经济体囤货需求出现回升，一定程度上带动新出口订单表现相对较强。需注意的是，同期新订单指数有所回落，外需表现相对强于内需，反映出国内需求复苏仍有提升空间，关注国内扩内需相关政策的落地推进情况。第二，原材料库存指数为2023年3月以来新高。在原材料购进价格持续高位的背景下，或反映出部分企业存在一定的预防性备货行为。中东局势的后续变化以及其可能对我国市场价格、相关产业产生的输入性影响，仍需持续关注。第三，利润分配继续向产业链上游倾斜。与此同时，企业生产经营预期延续改善态势，该趋势与当前库存、生产表现较为一致。后续仍需持续跟踪内外需求修复的延续性与边际变化。

新订单线上回落，生产继续改善

从需求端来看，4月份海外需求较好，新出口订单指数为50.3%，较上月上升1.2个百分点，明显超出季节性，重回扩张区间，带动新订单线上略降，表现同样略超季节性。从生产端来看，4月制造业生产指数进一步上升至51.5%，较3月上行0.1个百分点。结构上，装备制造业、高技术制造业继续保持在扩张区间。

原材料和产成品价格双双高位略降，库存有所上行

中东局势不确定性仍在持续，4月原材料购进价格指数为63.7%，虽较上月小幅下降0.2个百分点，仍处于较高水平，其中基础原材料行业价格上涨尤为突出；出厂价格指数为55.1%，较上月下降0.3个百分点，仍保持在55%以上。企业预期保持乐观，原材料库存上行。生产经营活动预期指数为54.5%，较上月上升1.1个百分点，原材料库存指数为49.3%，较上月上升1.6个百分点。

建筑业PMI转为下行

4月建筑业商务活动指数为48%，较上月下降1.3个百分点，未能延续上月回升走势。其中，基础建设相关活动仍保持扩张，土木工程建筑业商务活动指数虽较上月下降，但仍在52%以上的较高水平。建筑业新订单指数仍在荣枯线以下，表明投资需求仍待巩固。4月建筑业业务活动预期指数为50.5%，与上月持平。

服务业PMI降至线下

4月服务业商务活动指数为49.6%，比上月下降0.6个百分点。分行业看，铁路运输、邮政等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；批发、零售、居民服务等行业商务活动指数均位于临界点以下，市场活跃度偏弱。不过，服务业业务活动预期指数为55.4%，比上月上升0.6个百分点，升至55.0%以上较高景气区间。

风险提示：内需修复速度不及预期；国内政策变动；国际贸易环境变动。