事件：光伏行业主链仍处筑底阶段，辅材内部冷热不均。

2026H1光伏板块实现营收 3502.37亿元，同比减少10%；归母净利润-177亿元，亏损同比扩大29%。

产业链中，仅电池片和银浆营收正增长；盈利端，主链亏损扩大，光伏玻璃环节恶化最突出，组件亏损收窄，胶膜盈利修复，逆变器保持较好盈利。

光伏玻璃：库存创历史新高后，价格完成第一波修复

2026年上半年光伏需求走弱，光伏玻璃供需压力集中爆发：5月下旬行业库存天数升至53.4天，创历史新高；2.0mm玻璃价格低点下探至8—8.5元/平方米，按当时成本测算全行业均进入现金亏损状态，二三线企业亏损幅度更大，26Q2光伏原片毛利率创新低。

供给端的反应比价格更快。据卓创资讯统计，2026年初至9月10日，行业合计冷修产线1.96万吨（对应组件年化需求约127GW），其中5月至今即冷修1.54万吨（约100GW）——3至4月的冷修集中在尾部企业的老旧小窑炉，5月起多家企业开始对1000t/d以上产线动手，冷修明显加速。截至9月10日，全球/国内在产产线名义产能合计8.5万吨/7.2万吨（85150/71650吨日熔），对应组件年化需求约553GW/466GW；考虑到部分企业通过保窑、封堵窑口等方式压降产出，实际供给比名义值更低。

供给收缩的效果已经兑现到价格上：行业库存天数回落至44.69天，较前期高点下降16%；7月中旬、8月初、9月初价格连续三次上涨，2.0mm玻璃修复至10.25元/平，较前期低点8.25元/平上涨24%。

• 短期来看：陡峭的成本曲线，决定供给还有下降空间

在当前原料与动力价格下，头部企业国内产能含税现金成本为8.5—9元/平，二线企业11—12元/平，三线企业12元/平以上。换句话说，在10—10.5元/平的当前价格下，只有头部企业不亏现金，二三线企业仍在现金亏损——这决定了供给端还会继续收缩：

第一，小窑炉的生存基础最脆弱。国内在产1000t/d以下窑炉共5900吨（对应组件年化需求约38GW），主要集中在二三线企业，其中700t/d以下2550吨。小窑炉在单吨投资、炉内燃料与温度稳定性、原材料单耗与能耗、良品率等方面全面落后，价格持续低位下这部分产能关停概率较大。

第二，尾部企业已处于“硬撑”状态。部分企业为保住市场份额只维持单座窑炉生产，甚至用堵窑方式控制产出与库存；若价格继续低位运行，这部分产能大概率迫于现金流和债务压力彻底退出市场。

• 中期：这轮出清的“含金量”高于以往

光伏玻璃窑炉的设计使用寿命为6—8年，企业通常根据盈利情况调节冷修节奏；冷修的核心工作是更换耐火材料、修复和升级窑炉，需要投入相当体量的资金。而自2024年下半年行业转入亏损以来，二三线企业已深度亏损近两年、资产负债率持续攀升，大多数企业停产后其实既没有能力、也没有意愿执行冷修工程。此外，冷修产线复产需要3—6个月爬产周期，爬产期间还要承担额外成本，且产线点火后产出刚性、供给调节难度大——除非价格与盈利显著修复且预期可持续，企业不会轻易点火。

历史复盘也印证了这一点：2024年4—6月、2025年3—4月两轮密集点火，都发生在需求旺盛、价格上涨且价格维持高位超过一个季度的阶段；2025年下半年以来，即使价格阶段性修复到11元以上，也只有零星产线点火/复产，且集中在头部企业或大窑炉置换。

更关键的是“实质性出清”的比例。2024年以来国内冷修产能合计6.35万吨，其中3万吨是1000t/d及以下的老旧小窑炉——这部分窑炉投产时间早、效率低、成本高，研报判断基本不会复产，尤其是2万吨700t/d及以下产线。叠加部分企业已将全部窑炉冷修、实际已退出市场，当前冷修产线中约3.3万吨产能可视作实质性出清。

行业深度出清之外，潜在增量供给可控，带来见底曙光：头部企业目前拥有超8000吨建好可点产线（信义光能约4000吨、福莱特约4500吨，均含完成冷修的存量产能）。由于行业成本差距较大，头部企业完全可以通过调节供给节奏来控制价格修复幅度——供给的主导权回到了龙头手中。

产业格局：双寡头份额重新进入上升通道

• 成本优势稳固

国内光伏玻璃产品同质化、价格差异小，盈利差异几乎全部来自成本：原材料自供与集中采购带来的价格差异，以及大窑炉带来的能耗与良品率优势。

信义光能与福莱特长期与二三线企业维持10PCT以上的毛利率差距，26H1经营承压背景下差距进一步拉大。

• 海外产能构成第二重壁垒

当前海外在产产能1.35万吨（对应组件年化需求约88GW），主要掌握在信义光能、福莱特、旗滨集团及部分土耳其、印度本土企业手中。

海外玻璃产能建设难度大、供给相对有限，因而对国内形成稳定溢价：26H1福莱特境外玻璃毛利率25.6%，较境内溢价高达27PCT。

预计2026年末海外产能提升至1.57万吨（约100GW），2027年进一步到1.785万吨；但海外本土企业因产业链配套与技术工艺差距，成本显著高于国内，且龙头海外产能成本已基本与国内打平、又有当地政策配套支持，溢价有望维持。

• 份额拐点已经出现

2020年末至2021年初的高盈利吸引大量二三线扩产，2021年末信义+福莱特合计产能占比达53%，至2026年9月降至43%。但在低盈利状态下，二三线企业扩产的动力和能力双双不足，头部企业凭借生产成本、海外产能与资金优势维持快于行业的产能增速，2026年产能份额已重新提升，未来双寡头份额有望继续向53%的前期高点修复。

小结

当前光伏板块的关注度、市场预期、机构持仓均处于较低水平，估值进一步压缩的空间有限，一旦盈利修复，向上弹性较大。

光伏玻璃为光伏产业链中出清进度最快、竞争格局最优的环节之一，龙头盈利优势稳定、海外差异化产能巩固壁垒；随尾部产能及企业继续出清，龙头盈利修复、份额回升确定性较高。

参考研报

• 20260918-联储证券-光伏行业2026年半年报总结：营收承压，主链续亏，辅材分化

• 20260913-国金证券-电力设备与新能源行业研究-“曙光初现”（一）光伏玻璃-供给加速出清，龙头盈利修复、份额回升可期