周五，现货黄金日内跌幅曾接近13%、为上世纪80年代初以来四十多年盘中跌幅之最，跌幅超过了2008年金融危机时。现货白银盘中一度暴跌超35%，创有纪录以来最大跌幅。专业人士认为，是期权市场交易进一步放大了价格波动。

市场人士指出，本轮黄金急跌背后，可能存在“伽马挤压”效应的推波助澜。所谓伽马挤压，是指期权做市商在持有大量期权空头头寸时，为保持对冲平衡，需要在价格上涨时买入更多期货或ETF份额，而在价格下跌时反向卖出，从而加剧行情的顺周期波动。

道富投资管理全球黄金与金属策略主管Aakash Doshi表示，“这很可能是做市商对冲带来的伽马挤压。过去几周投资者大量买入近月看涨期权，推高了短期期权需求。当现货价格动能加速上行时，做市商的对冲操作可能进一步推动金价呈现抛物线式飙升。”

Doshi认为，随着月底临近以及特朗普宣布提名前美联储理事凯文·沃什为下一任美联储主席，这种期权驱动的上涨行情正在出现快速“反向解除”，从而导致金价剧烈回调。

期权持仓结构也显示市场在关键价位存在集中到期压力。SPDR黄金ETF(GLD.US)周五在465美元和455美元行权价附近有大量期权到期；COMEX黄金期权市场中，3月与4月合约在5300美元、5200美元和5100美元附近同样聚集了显著头寸。

尽管技术指标暗示金价可能仍有进一步下行空间，Doshi指出，从2026年的结构性配置逻辑来看，此轮回调反而可能带来买入机会，“黄金的长期配置优势并未消失”。

值得注意的是，期权交易员并未完全撤离市场。GLD与iShares白银ETF(SLV.US)的一个月隐含波动率仍维持在高位，显示市场对未来价格剧烈波动的预期依旧强烈。

芝加哥期权交易所衍生品市场情报主管Mandy Xu表示，尽管金价当日大幅下跌，期权市场的看涨押注反而有所增加，GLD的期权偏度进一步倒挂，投资者加码买入看涨期权押注反弹。

COMEX市场上，投资者成交了大约1500笔“年底看涨组合”，押注金价未来可能大幅反弹。本周早些时候，类似的看涨交易更是出现了超过5500手的换手。与此同时，SPDR黄金ETF还出现了一笔规模巨大的长期交易，有资金在2027年1月到期的期权上大量布局，既买入保护性看跌期权，又卖出更多看跌合约，整体策略可能是在为未来一两年金价继续下跌的风险提前做准备。