全链路变革稳步推进：

1）海尔去年三季度开始推动国内全品类和全渠道库存的统筹管理，截止3Q25区县专卖店统仓比例已提升至74%。除了增加网点的曝光度并提高创收机会以外，还直接减少货品的搬运次数以及期间产生的损耗，并优化仓配效率。未来至年底随2C业务全部统仓，运营效率有望继续改善。

2）内销空调三季度营收在研发/市场/供应链体系变革下实现超30%的增速。未来海尔将推出家族化爆品组合，并追求短链路模式提升交付效率；海外也将开拓巴西、乌兹别克斯坦等薄弱市场，预计2026年空调业务全球营收实现双位数增长。

3）9M25卡萨帝营收同比增长18%，套系销售占比也提升7ppts至36%，套系化趋势良好。四季度卡萨帝将继续巩固专卖店渠道优势（预计零售额+5%）、抢占KA渠道份额（至少提升3ppts至15%），并收缩四五线城市触点、通过城市体验中心和旗舰店精进一至三线城市高端用户。公司预计卡萨帝四季度增加32家体验中心、26年增加100家体验中心与300家旗舰店。预计卡萨帝2026年实现中双位数增长。

4）公司于欧洲丰富海尔品牌的供应，进一步覆盖中低端市场的同时，也积极导入高端新品，三桶洗衣机欧洲销量有望突破10万台。前期管理变革的成效也逐步显现，9M25扣除总部的一次性费用后，欧洲业务经营利润率提升2.3pct至3.3%。

海尔智家近期通过持续回购彰显管理层信心，并宣布正式进入南非市场，进一步深化其全球化布局。

股份回购提振市场信心：截至2026年1月底，公司已累计回购A股股份支付金额超12亿元，该回购计划将持续至2026年3月27日。此举在当前市场环境下，有效传递了管理层对公司价值的认可和对未来发展的信心，对股价形成有力支撑。

全球化战略再落一子：2026年2月，公司宣布正式进入南非市场，并通过并购当地企业Kwikot布局本土化高端制造。这一举措是公司在新兴市场扩张的又一重要进展，有望为海外业务带来新的增长点，短期内提振市场情绪。

数字化与AI成果显现：公司于2026年1月发布超级智能体“智小能”，并在2月宣布旗下卡奥斯COSMOPlat及互联工厂获得国家级“双五星”认证。这标志着公司数字化转型已进入深水区，AI技术在研发、制造、营销等全流程的应用正转化为实际的运营效率提升和成本优化，为短期业绩提供支撑。

全球化创牌与本土化运营构筑核心壁垒：公司通过“自主创牌+海外并购”双轮驱动，已形成覆盖全球的七大品牌矩阵（海尔、卡萨帝、Leader、GEA、F&P、Candy、AQUA），并成功整合运营。公司在全球拥有163个制造中心和126个营销中心，本土化生产、研发和销售体系完善。这种“三位一体”的本土化布局不仅能快速响应当地市场需求，更是应对全球贸易摩擦和关税风险的坚固护城河，保障了海外业务的增长韧性与可持续性。

数字化转型驱动全链路效率提升，利润率进入上行通道：公司自2025年起全面推进以“数字库存”和“数字营销”为核心的数字化变革，旨在重构渠道和供应链效率。通过统仓统配模式，降低经销商库存和资金压力，提升周转效率（如空调品类库存周转天数优化17%）；通过数字营销大模型，提升用户触达和转化效率，降低获客成本。管理层预计，数字化变革带来的效率红利将持续释放，推动未来几年集团整体营业利润率每年提升20至30个基点。

高端品牌卡萨帝引领结构升级，盈利能力持续增强：在国内家电市场存量竞争的背景下，公司前瞻性布局的高端品牌卡萨帝已成为核心增长引擎。2025年前三季度，卡萨帝品牌收入同比增长18%。卡萨帝凭借其在产品创新、品牌形象和七星级服务上的优势，在中国15000元以上高端家电市场占据绝对领先地位。随着卡萨帝收入占比的持续提升及套系化、场景化销售的深入，公司整体产品结构和盈利能力将得到结构性优化和持续提升。

公司近两年重点推进数字化转型和AI技术全流程应用，以此作为提升运营效率和成本竞争力的核心抓手。其中，数字库存变革自2025年4月启动，通过“统仓统配”模式，旨在帮助经销商实现轻资产运营，提升供应链效率。截至2025年9月底，区县专卖店系统上线率已达86%，由公司直配到用户的订单占比从26%提升至74%。这一变革符合公司预期，并已在空调等品类取得显著成效，库存周转天数优化17%。公司计划在2026年将该模式的覆盖率深化至70%，显示出该变革仍在持续推进中，效率红利有望进一步释放。

公司在全球范围内通过规模化运营、高效的供应链管理以及持续的数字化变革来控制成本、提升周转效率。虽然公司拥有卡萨帝等高端品牌和领先技术（靠技术赚钱），但其核心竞争力体现在将全球化的研发、采购、制造和销售体系进行高效整合，通过精细化运营和管理输出，实现高于行业平均的毛利率和持续改善的费用率，从而获得超越竞争对手的盈利能力。

公司业务主要分为家庭美食保鲜烹饪（冰箱/冷柜、厨电）、空气能源（空调）、家庭衣物洗护（洗衣机）、全屋用水（水家电）及其他业务五大板块。

当前占比最大的业务：家庭美食保鲜烹饪解决方案是公司收入占比最大的板块，其中电冰箱业务在2025年上半年实现收入428.53亿元。

过去三年增速最快的业务：全屋用水解决方案（水家电）业务增长迅速，2025年上半年收入同比增长20.8%。

过去三年毛利率最高的业务：根据2024年数据，水家电业务的经营利润率最高，达到13.73%。

以下为各业务板块近况：

家庭美食保鲜烹饪解决方案：包含冰箱/冷柜和厨电。冰箱业务作为公司的传统优势品类，市场份额持续引领，2025年上半年中国线下零售额份额达46.4%。厨电业务则聚焦高端嵌入式市场，卡萨帝厨电2025年上半年收入同比增长40%以上。

家庭衣物洗护方案：洗衣机业务同样保持行业领先，2025年上半年全球收入320.06亿元，同比增长7.6%。其中，面向年轻群体的Leader“懒人洗衣机”成为现象级爆款产品，精准满足了分区洗护的市场需求。

空气能源解决方案：包含家用空调和智慧楼宇。家用空调是公司重点发力的潜力业务，2025年第三季度单季收入增长超30%。公司通过数字化变革赋能渠道，并推出“净省电”、“聪明风”等爆款系列，市场份额稳步提升。

全屋用水解决方案：包含热水器和净水产品。该板块增长强劲，2025年上半年全球收入97.93亿元，同比增长20.8%。通过技术创新和海外市场拓展，尤其是在北美和澳洲市场，实现了40%以上的收入增长。

参考资料：

20251118-华兴证券-海尔智家：全链路变革稳步推进，业绩稳健增长