中东地缘冲突持续发酵，但美国国防板块却并未如部分投资者预期的那样走强。相反，自伊朗战争爆发以来，主要国防承包商的股价普遍下跌13%至26%。伯恩斯坦分析师指出，推动国防股上涨的短期催化剂正在消退，在11月中期选举之前，板块缺乏重新吸引资金流入的动能。

自伊朗战争爆发以来，市场曾普遍预期，地缘紧张局势升温将直接利好美国国防股。然而，现实走势却与预期背道而驰。

截至6月初，洛克希德·马丁(LMT.US)累计下跌约13%，诺斯罗普·格鲁曼(NOC.US)跌幅超过20%，雷神技术(RTX.US)同样录得两位数跌幅，区间下挫约26%。尽管美国国会仍在讨论提高军费预算，且特朗普政府提出了高达1.45万亿美元的国防开支计划，但国防板块整体表现明显弱于大盘。

伯恩斯坦：资金轮动是主因，基本面未恶化

针对这一反常走势，伯恩斯坦分析师道格拉斯·哈内德(Douglas Harned)在6月2日发布的研报中表示，国防股下跌的主因并非行业基本面恶化，而是市场资金的板块轮动。

“在伊朗冲突爆发之初，国防股的估值已处于历史高位附近，”哈内德写道，“这使得板块在面对投资者转向高增长机会时显得格外脆弱。”

他指出，随着投资者将目光投向营收增速更快的科技、消费等板块，国防股的资金被持续抽离。不过，他也坦言，此番抛售的幅度仍超出了伯恩斯坦此前的预期。

基本面尚可但吸引力下降，选举前缺乏催化剂

“我们认为国防行业的基本面依然坚实，”哈内德表示，“但当前估值水平下，对于那些追求更高营收增长机会的投资者而言，国防股的吸引力已明显下降。”

伯恩斯坦维持对行业基本面的“稳健”判断，但承认短期内缺乏足以重燃市场热情的催化剂。分析师预计，在11月国会中期选举之前，这一局面难以改变。

哈内德直言：“目前最大的问题是，在选举之前我们看不到任何有力的催化剂能为国防股注入新动能。”

市场另一层担忧在于：若民主党在国会一院或两院赢得多数席位，可能会推动削减国防开支。对此，伯恩斯坦提出了不同看法。

哈内德指出，历史经验表明，在地缘政治威胁持续高企的背景下，国会由哪个政党控制，对军费预算的实际影响微乎其微。“投资者可能高估了选举带来的政治风险。”

长期仍看好，但营收转化存疑

从更长期视角看，伯恩斯坦对国防板块保持积极态度。即使国会最终缩减特朗普提出的1.45万亿美元国防计划，该机构仍预计国防开支将从当前水平进一步上升。

不过，伯恩斯坦也提醒投资者关注一个关键问题：更高的国防预算，能在多快时间内转化为承包商的营收增长?

研报指出，许多承包商在导弹生产、造船等关键领域已接近满负荷运转。这意味着，即便军费订单快速增加，产能瓶颈也可能限制营收兑现的速度。

短期来看，国防股正面临“催化剂空窗期”与资金轮流的双重压力。中期选举前板块或难有趋势性机会。但从基本面与长期军费趋势来看，伯恩斯坦并未转向悲观。投资者当前需权衡的是：估值消化与产能瓶颈之间的时间差，以及选举后政策路径的明朗化。